信用｜调整中，机构如何交易？

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 调整中，机构如何交易？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.08.06 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《宏观｜7 月数据是否还有韧性？》 2025-08-04 2. 《信用 | 加税利好信用，8 月把握票息》 2025-08-04 3. 《8 月业绩窗口期，保持仓位调整结构》 2025-08-03 核心观点 ❖ 这一轮调整始于 7 月初的商品上涨，整体持续时间不长，月底开始逐步趋稳。信用债收益率亦跟随利率上行，信用利差多走阔。 ❖ 从信用债二级交易来看，各类机构在这一轮调整中表现明显分化。银行类机构中，国有大行在调整中保持净买入态势，大量增加了 1-5Y 信用债的配置，累计净买入规模达到 192.62 亿元；股份行和城商行是信用债的主要卖盘，这可能与其一级市场拿券二级处置有关；券商始终是二级市场的卖盘，但也可以明显发现，其在调整前和调整中表现出连续集中的大规模净卖出；基金反应较慢，在调整中后期才开始进行处置，且以长债为主，1Y 内信用债仍然保持买入；保险、理财和其他产品类是市场的主要买盘，保险净买入以 7-10Y超长信用债为主，理财和其他产品类净买入信用债久期则相对较短。 ❖ 进一步的，我们关注这一轮回调中各类机构整体配置情况。①大行大幅配置国债和同业存单，同时后期卖出政金债。久期上明显表现出缩短的特征，10Y以上国债净卖出，1-3Y 大幅配置。农村金融机构换仓行为明显，大规模卖出1Y 内同业存单，同时配置 7-10Y 政金债可能是在“缺资产”的背景下希望通过资本利得增厚收益。②券商大幅卖出国债和同业存单，同时对于 3-5Y 的信用债也有百亿以上的处置。③保险大规模配置 20-30 年长久期地方债，对同业存单的买入规模也相对较大。④基金受到的压力似乎更为明显，调整过程中对地方债、国债、政金债和信用债进行了全方位大规模的减持，久期缩短。⑤理财和其他产品类：大规模配置同业存单，保持较高流动性。 ❖ 整体来看，这一轮调整在短期内已经趋于稳定，受影响较大的基金也逐步开始恢复各类债券的配置。展望后市，8 月，信用债预计还将面临理财季末的赎回影响，但结合理财的资产配置结构，预计影响幅度比较有限。8 月，预计信用利差将以窄幅震荡为主。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 这一轮调整中信用债交易情况如何？ ....................................................................................... 4 2 各类机构整体配置有何变化？ ...............................................................................................11 2.1 银行：大行大幅增配国债，农村金融机构换仓明显 ............................................................11 2.2 券商：大幅卖出国债和同业存单 ........................................................................................12 2.3 保险：拉久期明显，地方债大规模净流入 ..........................................................................13 2.4 基金：市场主要卖盘，利率债、信用债全方位减持 ............................................................14 2.5 理财和其他产品类：大规模配置同业存单，保持产品较高流动性 .......................................15 3 小结 ......................................................................................................................................17 4 风险提示 ...............................................................................................................................18 图表目录 图 1： 07/18vs07/29 各类债券收益率变动 .............................................................................. 4 图 2： 07/18vs07/29 各类债券信用利差变动 ........................................................................... 4 图 3： 中短期票据收益率及利差走势 .......................................................................................... 4 图 4： 城投债收益率及利差走势 ................................................................................................. 4 图 5： 本轮调整中各类机构分期限信用债净买入情况（亿元） ................................................... 5 图 6： 本轮调整中各类机构信用债逐日交易情况（亿元） .......................................................... 6 图 7： 本轮调整中大行信用债二级交易行为 ............................................................................... 7 图 8： 2024 年下半年以来市场调整中的大行信用债二级交易行为 ............................................. 7 图 9： 券商信用债二级交易行为 .....................