消费电子行业：索尼(6758.JP)上调FY26利润指引，游戏增长趋势强劲

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 索尼 (6758 JP) 上调 FY26 利润指引，游戏增长趋势强劲 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(日元): 5,000.00 黄乐平，PhD 研究员 SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 陈旭东 研究员 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 于可熠 研究员 SAC No. S0570525030001 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (日元) 5,000.00 收盘价 (日元 截至 8 月 8 日) 3,995 市值 (日元百万) 23,940,684 6 个月平均日成交额 (日元百万) 57,737 52 周价格范围 (日元) 2,425.13-4,105.00 BVPS (日元) 1,339 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (日元) 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 (十亿) 12,957 11,924 12,697 12,933 +/-% (0.49) (7.97) 6.48 1.86 归属母公司净利润 (十亿) 1,142 1,086 1,271 1,376 +/-% 17.62 (4.87) 17.02 8.28 EPS (最新摊薄) 189.48 180.26 210.93 228.40 ROE (%) 14.48 12.55 13.10 12.64 PE (倍) 21.08 22.16 18.94 17.49 PB (倍) 2.94 2.64 2.34 2.09 EV EBITDA (倍) 18.01 12.76 14.76 15.80 股息率 (%) 0.48 0.56 0.54 0.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 10 日│日本 消费电子 索尼 1QFY26 营收为 JPY2,622bn（不含金融板块），+2%yoy；营业利润为 JPY340bn，同比大幅增长 36.5%，超彭博一致预期 17%。持续经营业务归母净利润 JPY259bn，+23%yoy。日元贬值对营收产生负面影响，但营业利润增长较快。1QFY26 利润超预期主因游戏业务中第三方游戏贡献增长以及网络服务收入提升，传感器业务保持强劲增长势头。展望 FY2026：1）游戏、半导体业务有望继续成为业绩主要驱动力。第三方游戏表现强劲，下半年第一方游戏《死亡搁浅》、《羊蹄山之魂》市场期待度高，GTA6 或成明年最大亮点 ；2）公司将美国关税对营业利润冲击指引从 JPY100bn 下调至 JPY70bn，影响可控；3）音乐业务受益流媒体版权分成增长和《鬼灭之刃》电影、《Fate/Grand Order》等爆款驱动；4）看好金融部门 SFGI分拆上市以及与万代南梦宫合作有望帮助公司聚焦创意娱乐愿景，强化 IP护城河。给予目标价 5,000 日元（前值：4,400 日元），维持“买入”评级。 1QFY26 营业利润超预期 17%，公司上调游戏/音乐业务全年营收/利润指引 1QFY26，游戏/音乐/影像及传感业务收入同比 8.3%/5.3%/15.5%，贡献主要增长。展望 FY26，公司指引总收入 JPY11,700 bn，不计入关税影响的营业利润 JPY1,400bn，游戏/音乐业务全年收入指引较 5 月前值分别上调0.5%/1.1%，营业利润分别上调 4.2%/1.4%。我们认为：1）游戏业务同比表现强劲，1QFY26 营收同比/环比+8.3%/-10.8%，超彭博一致预期 16%。考虑到网络服务营收增长和汇率变化，公司上调游戏业务全年营收/利润指引。全年来看，看好第一方游戏《死亡搁浅》、《羊蹄山之魂》带来的收入驱动。展望明年，第三方游戏《GTA6》或成最大亮点；2）考虑到流媒体服务带来的收入增长，公司上调音乐业务全年营收/利润指引。我们看好以《鬼灭之刃》电影、《Fate/Grand Order》为代表的动漫，以及手游爆款强化视频媒体平台等收入增长预期；3）影像及传感业务受益手机/数码相机传感器出货量增加以及 ASP 提升，持续看好产品组合改善下的单价提升趋势。 1QFY26 关税影响有限，公司下调 FY26 关税对营业利润的影响金额 回顾 1QFY26，公司认为半导体业务受到关税的影响较小，游戏业务和娱乐、技术及服务业务营业利润总计受到略高于 100 亿日元的影响。展望2QFY26，公司认为受关税影响金额或将小于 5 月时的预期，将 FY26 营业利润冲击指引从 JPY100bn 下调至 JPY70bn（关税影响占比约 5%），其中游戏及网络服务/娱乐、技术及服务/影像及传感解决方案三个板块各占 1/3。 金融部门分拆上市聚焦创意娱乐愿景，万代南梦宫合作贯彻 IP 最大化战略 公司计划 10 月 1 日前完成金融服务部门 SFGI 的部分分拆，将超过 80%的SFGI 股份作为实物股息分配给索尼股东，索尼将继续持有不到 20%的股份，计划 9 月 29 日上市。此次分拆将使索尼进一步聚焦核心创意娱乐业务，包括游戏、音乐、影视和传感器等高增长领域。7/24，索尼宣布以 680 亿日元取得万代南梦宫 2.5%股份。万代拥有一系列经典 IP（海贼王、机动战士高达和龙珠），索尼拥有全球头部动漫发行平台 Crunchyroll。我们认为收购有望整合双方在娱乐领域的优势，贯彻索尼 IP 价值最大化的长期战略。 给予目标价 5,000 日元，维持买入评级 考虑到游戏/音乐业务超预期，我们上调公司 FY26-FY28 归母净利润1.1%/0.6%/0.5%至 JPY10,860/12,710/13,760 亿日元，采用 SOTP 估值，上调目标价至 JPY5,000（前值：4,400 日元，上调幅度 13.6%），对应约28x FY3/26E PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏进度低于预期；全球贸易摩擦加剧。 (12)7264463Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)索尼日经225 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 索尼 (6758 JP) 图表1： 索尼业绩预测 注：2026/3E、2026/3E、2028/3E 总收入不包含金融板块。 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表2： 索尼分板块业绩预测 资料来源：各公司官网，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 索尼 (6758 JP) 图表3： 索尼可比公司估值表 注：预测数据来自 Facts