商贸零售行业研究：即时零售竞争态势激烈，跨境出海高景气持续

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：于健（执业 S1130525070012） yu_j＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） xumengjie＠gjzq.com.cn 分析师：谷亦清（执业 S1130525080002） guyiqing＠gjzq.com.cn 即时零售竞争态势激烈，跨境出海高景气持续 核心观点 线上：即时零售竞争保持激烈态势，上周“秋天的第一杯奶茶”当日淘宝闪购饿了么及美团推出各项补贴优惠活动，茶饮类商家纷纷出现爆单现象。短期来看，补贴的驱动及淘宝的流量优势带动阿里进攻保持迅猛态势，短期份额提升或较为明显，中长期来看，供给端及履约端能力的补齐是重点。 跨境出海：7 月出口数据好于预期，跨境出海高景气持续。根据海关数据，7 月份出口总额 3218 亿美元，同比上升 7.2%，预期 5.4%，前值 5.9%，好于市场预期，预计主要系海外经济数据承压但居民对性价比产品的需求依旧旺盛，叠加整体零售线上化率持续提升，出海高景气度持续。供给侧方面，伴随三季度关税影响显现，预计供应链及品牌的议价能力大幅提升，头部品牌份额提升逻辑强化。 行业数据追踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，7 月第 3 周天猫+京东整体 GMV 同比+39.62%。品类表现：根据国金数字未来Lab，7 月第 3 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为宠物、化妆品及个护、母婴、家电、汽车及自行车。 行情回顾 上周(2025/8/04-2025/8/8)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别+2.11%、+1.25%、+1.23%，+1.43%、+1.17%，商贸零售(申万)-0.38%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大消费一级行业板块中位列第 9。 个股方面，武商集团、浙江东日、深赛德、凯瑞德、吉峰科技涨幅居前，茂业商业、狮头股份、大连友谊、焦点科技、红旗连锁跌幅居前。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。 社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上 投资建议 永辉超市：永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。模仿胖东来模式的超市众多，但永辉具备独特竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。 美团：外卖再度进入竞争格局变化状态，长期看好美团在用户心智、骑手及商家端构建起的壁垒。1）用户：美团的用户心智短期难以被撼动，京东的强补贴能够吸引一定的用户，但核心的用户群体存在差异化，且进攻美团下沉市场的基本盘较难，我们认为与此前抖音做到店业务不同点在于抖音是先有流量后做业务，而京东需要依靠业务获流量。2）商家：目前来看确实存在一定的佣金差异，从当前角度看美团还未跟进更多的降佣，如果未来京东竞争力度加强不排除有一定可能性。3）骑手：骑手的差距除了体现在规模上，还会体现在算法调度和整体配送过程中的灵活性上，这些数据积累等亦是公司的壁垒。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期 商贸零售行业研究 2025 年 08 月 10 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 .......................................................................... 3 1.1 线上零售 ................................................................................ 3 1.2 跨境出海 ................................................................................ 3 二、行业数据跟踪 ................................................................................ 3 三、行情回顾 .................................................................................... 4 四、投资建议 .................................................................................... 5 五、风险提示 .................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比 ........................................................ 3 图表 2： 分品类周度（天猫+京东）线上 GMV 同比 .................................................... 4 图表 3： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ............................................................ 4 图表 4： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ........................................................ 4 图表 5： 上周大消费行业涨跌幅排序 ............................................................... 5 图表 6： 上周商贸零售行业涨幅前 5 名 ............................................................. 5 图表 7： 上周商贸零售行业跌幅前 5 名 ............................................................. 5 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、核心观点及公司动态 1.1 线上零售 即时零售竞争保持激烈态势，上周“秋天的第一杯奶茶”当日淘宝闪购饿了么及美团推出各项补贴优惠活动，茶饮类商家纷纷