食品饮料行业：抢占B端乳品新蓝海，国产替代正当时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 抢占 B端乳品新蓝海:国产替代正当时 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 吕若晨 研究员 SAC No. S0570525050002 SFC No. BEE828 lvruochen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 立高食品 300973 CH 61.50 买入 妙可蓝多 600882 CH 31.90 增持 伊利股份 600887 CH 36.33 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 8 月 08 日│中国内地 深度研究 在全球供应链调整和消费升级的共同推动下，中国乳制品行业正迎来从“规模扩张”向“价值提升”的战略转型，奶酪、黄油等固体乳制品凭借高营养价值和广泛的用途，正成为推动餐饮业创新和健康食品发展的重要力量。当前中国 B 端乳制品市场发展空间广阔（我们测算得 24 年行业规模已超 400亿），同时，反倾销政策+原奶成本优势+生产技术改进共同驱动 B 端乳制品行业国产替代趋势持续演绎。本文将聚焦国内高品质乳品需求，借鉴日本乳制品行业发展的历史经验，深入分析中国 B 端乳制品市场的发展现状、未来趋势以及领先企业的发展策略，探讨行业价值链转型带来的投资机遇。 趋势：高附加值赛道重构行业增长逻辑 中国乳制品行业正处于结构性转型期，液态奶增长放缓的同时，奶酪、黄油等固态乳制品在 B 端餐饮场景推动下快速成长。这一发展路径与日本的经验相似，日本的乳制品整体人均消费量于 2000 年前后见顶，新鲜牛乳量价齐跌、酸奶及奶酪量价齐升，高附加值创新推动结构性升级。当前 B 端乳制品市场的国产替代趋势显著，主要受三方面因素推动：政策端我国对欧盟乳制品实施反补贴调查，成本端国内原奶价格优势显现，及国内企业在技术端的持续突破，逐步缩小与进口产品的品质差距。借鉴日本经验，未来行业将通过奶源升级、工艺创新和场景深耕，实现从规模扩张向价值提升的转变。 海外：国际巨头的战略启示 珠玉在前，明治（日本乳制品龙头）与恒天然（全球领先的乳制品出口商）的发展历程共同彰显研发实力与定制化服务是 B 端乳企竞争的关键。明治与恒天然均通过持续的技术创新构建壁垒，明治自建研究机构与外部学术部门合作，自研功能性产品，恒天然则依托新西兰优质奶源、NZMP 模块化原料、Nutiani 功能性配方及本地化研发等实现产品升级。同时，两家企业均以深度绑定客户见长，明治通过“提案式销售”提供定制服务，恒天然以客户共创模式开发场景化解决方案。研发驱动+服务增值的模式推动两家企业向高附加值解决方案商转型，强化领导者地位，为行业提供重要范式。 国内：B 端乳制品有望接棒板块景气成长 乳制品在 B 端市场的应用持续深化，工业客户与餐饮端共同推动行业增长，形成多元化、全场景的渗透格局，我们测算得 24 年 B 端乳制品行业规模已超 400 亿，预计 28 年市场规模有望达 703 亿元，对应 25-28 年 CAGR 为14.3%。此轮原奶周期波动之下，国内的乳制品相关企业也作出了更长期的思考，均加快 2B 业务与深加工产能布局。推荐国内冷冻烘焙及奶油龙头立高食品（率先推出国产稀奶油产品 360pro，占据先发优势）；国内奶酪龙头妙可蓝多（24 年实现对于蒙牛奶酪业务的并表后，不断夯实供应链壁垒，对于 B 端客户的服务能力显著提升）；多品类乳企龙头伊利股份（作为综合性乳企龙头，凭借品牌背书，已和部分优质客户实现对接）。 风险提示：食品安全问题、行业竞争加剧、原料成本波动。 (13)(4)61625Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 4 产业趋势：高附加值赛道重构行业增长逻辑 ................................................................................................................. 5 液体乳增长承压，两油一酪贡献行业新增长点...................................................................................................... 5 政策红利+成本优势+技术改进，国产替代趋势持续演绎 ...................................................................................... 6 求同存异：日本乳制品发展的经验与启示 .................................................................................................................. 11 行业：消费结构性升级，高附加值创新推动多元化发展 ..................................................................................... 11 明治：提案式销售深化 B 端布局，研发实力塑造竞争优势 ................................................................................. 13 他山之石：B 端乳品巨头恒天然的探索与借鉴 ........................................................................................................... 16 盈利剖析：高附加值定制化，乳清副产品精深加工 ............................................................................................ 19 业务趋势：由原料商到价值链整合者，战略升级路径清晰 .................................