保险Ⅱ行业事件点评报告-香港保险市场跟踪：报行合一箭在弦上，内地或将顺势而发

行 业 研 究 2025.08.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 险 Ⅱ 行 业 事 件 点 评 报 告 香港保险市场跟踪：报行合一箭在弦上，内地或将顺势而发 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 贾舒雅 登记编号：S1220525070001 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 19 总股本(亿股) 2,040.43 销售收入(亿元) 13,368.28 利润总额(亿元) 2,409.12 行业平均 PE 26.52 平均股价(元) 32.26 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《预定利率再下调：传统向左，分红向右，资管能力将是下一个分水岭》2025.07.25 《财政部优化国有商业险企考核点评：拉长考核周期、引导长线资金入市，继续看好板块配置机会》2025.07.12 《保险业 2.5%时代倒计时：Q2 预定利率评估值或为 1.96%》2025.06.30 《香港保险市场跟踪：长期寿险的尽头是低保底浮动利率产品》2025.06.14 近期，香港保险业监管局披露 1Q25 保费数据，同时向本地保险公司、经纪公司及代理机构发出通告，自 2026 年 1 月 1 日起将改革佣金制度。 内地预定利率多次下调，香港保险销售持续回暖。1Q25 全港新单保费为 934亿港元/ yoy+43.4%，qoq+86.2%，刷新自 2001 年香港保监局公布数据以来的最高季度数据，香港保险行业增长强势，市场热情大幅提升。 ➢ 渠道结构：新单总保费中，银行渠道 43%，代理渠道 17%、经纪渠道 36%，外部渠道占比较内地更高，尤其是经纪渠道占比差距悬殊。 ➢ 缴费期结构：新单总保费中，趸交保费 50.2%，5 年期以内 28.2%，5-10 年期交 19.4%，10-25 年交 1.3%，25 年及以上 0.9%，香港保险以短期交尤其是趸交保费为主，而内地更倾向于鼓励长期交保费。 香港分红险吸引力或将延续，监管将加强合规销售管理。即便在香港分红险演示利率上限 6.5%政策落地后，横向对比国内分红险，其向上预期优势依旧明显，预计对内地高客的吸引力短期内或延续。但本次香港保险业监管局尚未披露内地访客赴港投保数据，官方明确提出将全面检视非本地保单持有人投保资料收集的范围及准则，预计或与一些违规销售行为有关。 此从通告新规或是香港保险经纪渠道“报行合一”的起点，与内地深化营销体制改革的思路趋同。根据《关于获授权保险人就分红保单向持牌保险中介人提供酬劳结构的应用说明》，对分红险保单佣金发放比例规定：首个保单年度支付的佣金不得超过总佣金的 70%，剩余的佣金必须在之后的最少 5 年平均分摊。目前香港保险的佣金结算集中在首年，首年佣金较高的情况下预计能够达到 50%-60%甚至更高。 ➢ 香港市场：或出现通过返佣或向无牌转介人支付转介绍费等乱象，部分销售的短择行为也将降低长期保单的服务质量。该制度旨在维护市场秩序，回归客户长期服务，通过保留 70%的首年度佣金提供对销售行为的基础性激励，同时要求剩余 30%佣金施行不低于五年的分期给付机制，以此确保激励周期有效覆盖保单缴费关键阶段，强化保险中介的长期服务持续性。 ➢ 内地市场：金融监管总局在今年 4 月印发《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》，其中明确提出：缴费期 5-10 年的保单，佣金发放时间大于 3 年；缴费期 10 年及以上，佣金发放大于 5 年。旨在引导保险销售人员长期留存，持续为客户提供良好服务。 内地代理人渠道报行合一或在今年顺势而发。近期，中银保信再次召集各险企精算方向负责人开会，明确细分时间节点、底线等相关具体信息。一是产品利润测试中使用的投资收益率假设不得高于 3.9%，各家投资收益率假设需回归合理水平；二是“报行合一”固定费用分摊参考下限值，未来将对对个险、中介产品的固定费用分摊进行约束，提供市场参考下限值，预计最低指导值或向银保渠道报行合一后的手续费（趸交/3 年交/5 年交/10 年交的手续费率严格限制在 3%/9%/14%/18%以内）靠近甚至可能更低。短期预计个险渠道新单保费或负增，但长期渠道效率将持续提升，推动 NBVM 稳健上行，全渠道报行合一后降本增效或再下一城。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -5%7%19%31%43%55%24/8/7 24/10/19 24/12/31 25/3/14 25/5/2625/8/7保险Ⅱ沪深300保险Ⅱ 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 投资建议：维持行业推荐评级。估值方面：截至 8/7 收盘，当前 A 股四家险企平均静态/动态 PEV 0.76x/0.71x，均处于较低历史分位，下行风险小。资产端：稳定股市等政策加速落地，权益回暖、利率企稳回升，险企投资端有望逐步改善；负债端：储蓄险销售回暖、医改催化中高端医疗险需求释放、报行合一以及预定利率调整等有望推动 NBVM 提升，进而带动 NBV 稳健增长；大灾风险减弱助力 COR 显著改善，行业基本面趋势向好延续。强烈推荐：①寿险：投资弹性较大、业绩有望超预期的新华保险、经营持续回暖的中国平安、改革成效显著的中国太保、经营稳健的中国人寿。②财险：大灾风险减弱、风险治理成效显著的中国财险，财险驱动业绩改善的中国人保，以及业绩快速增长的众安在线。 风险提示：1)权益市场震荡；2）信用风险暴露；3）长端利率下行。 关联关系披露：2022 年 12 月 21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。 关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。 保险Ⅱ 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:2015 年至今全港新单总保费规模 图表2:1Q25 香港保险行业增长强势，市场热情大幅提升 资料来源：香港保监局，方正证券研究所 资料来源：香港保监局，方正证券研究所 图表3:1Q25 香港保险新单保费渠道结构 图表4:1Q25 香港保险新单保费缴费期结构 资料来源：香港保监局，方正证券研究所 资料来源：香港保监局，方正证券研究所 图表5:分红险保单佣金发放比例演示（仅为演示案例，不代表实际佣金水平） 资料来源：方正证券研究所绘制 05001000150020002500全港新单总保费（亿港元）-40%-20%0%20%40%60%02004006008001000新单总保费（亿港元）同比增速（右轴）43%17%36%4%银行代理经纪直