公用事业行业周报：用电需求增速边际放缓，清洁能源高增火电偏弱

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨公用事业 [Table_Title] 用电需求增速边际放缓，清洁能源高增火电偏弱 报告要点 [Table_Summary]11 月份全国统计口径发电机组发电量同比增长 2.7%，受工业经济增速边际放缓以及暖冬因素的共同影响，增速环比回落 5.1pct。细分来看，用电需求边际放缓叠加风电光伏等清洁能源表现强势，火电发电量增速再度转负，11 月份火电发电量同比降低 4.2%。水电方面，来水延续改善叠加去年同期基数偏低，水电电量保持优异表现，同比提升 17.1%。非水清洁能源方面，11 月风况改善叠加去年同期基数偏低，风电发电量同比增长 22.0%，增速环比大幅转正；光伏发电量同比增长 23.4%，增速环比回升 17.5pct；核电发电量同比增长 4.7%，保持稳健增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 用电需求增速边际放缓，清洁能源高增火电偏弱 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] ⚫ 12 月 15 日，国家统计局发布 11 月份发电量数据：11 月份全国统计口径发电机组发电量达到 7792 亿千瓦时，同比增长 2.7%；1-11 月份全国统计口径发电机组发电量达到 88567亿千瓦时，同比增长 2.4%。 ⚫ 用电需求增速边际放缓，清洁能源高增火电偏弱。11 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.8%，增速环比微降 0.1 个百分点，工业经济仍保持稳步增长；11 月全国平均气温 4.2℃，较常年同期偏高 0.9℃。在工业经济平稳增长的带动下，2025 年 11 月份，全国统计口径发电机组发电量达到 7792 亿千瓦时，同比增长 2.7%，但或受到工业经济增速边际放缓以及暖冬因素的共同影响，增速环比回落 5.1 个百分点。1-11 月全国规模以上机组完成发电量达到 88567 亿千瓦时，同比增长 2.4%。 ⚫ 用电需求趋缓叠加清洁能源挤压，火电电量增速再度转负。用电需求边际放缓叠加风电光伏等清洁能源表现强势，火电发电量增速再度转负，11 月份火电完成发电量 4970 亿千瓦时，同比降低 4.2%，增速环比降低 11.5 个百分点；1-11 月火电电量同比降低 0.7%。而成本端来看，虽然 10 月以来煤价加速回升，但仍保持一定同比降幅，11 月份秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价为 821.55 元/吨，同比降低 14.21 元/吨。 ⚫ 来水改善叠加基数偏低，水电电量延续强势表现。11 月全国平均降水量 20.0 毫米，接近常年同期，虽然全国平均降雨情况偏弱，但从主要流域来看，11 月份三峡入库流量均值为 9827 立方米/秒，同比提升 44.37%；出库流量均值为 8302 立方米/秒，同比提升29.55%。得益于来水延续改善叠加去年同期基数偏低，水电电量保持优异表现，完成发电量 967 亿千瓦时，同比提升 17.1%，带动 1-11 月份水电累计发电量同比增长 2.7%。展望后续，去年 12 月份水电电量表现偏弱，且前期偏丰来水带动主要水库蓄能处于高位，截至 11 月底三峡水库水位同比偏高 5.21 米，将保障 12 月份电量保持稳健增长，截至 12月 20 日，12 月份三峡出库流量均值同比增长 3.12%，整体来看四季度水电电量将保持强势表现。 ⚫ 来风改善风电表现优异，光伏电量增速显著回暖。2025 年 1-10 月风电和光伏机组分别新增 7001 万千瓦、25287 万千瓦，其中 10 月单月风电和光伏装机分别新增 892 万千瓦、1260 万千瓦，同比分别增长 33.56%、减少 53.76%。11 月风况明显改善叠加去年同期基数偏低，风电完成发电量 1046 亿千瓦时，同比增长 22.0%，增速环比改善 33.9 个百分点，带动 1-11 月风电电量增速修复至 9.58%；光伏完成发电量 412 亿千瓦时，同比增长23.4%，增速环比回升 17.5 个百分点。核电方面，11 月核电发电量 398 亿千瓦时，同比增长 4.7%，保持稳健增长。 ⚫ 投资建议：推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力 H、新天绿色能源 H、中国核电和中闽能源。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《新征程，还是老轮回？——电力行业 2026 年度投资策略》2025-12-17 •《云南明确容量电价全额回收，新能源试行集中报价高效入市》2025-12-15 •《2025M10 新能源环卫装备渗透率达 25.9%，看好其在降碳政策下的发展》2025-12-15 -10%3%17%30%2024/122025/42025/82025/12公用事业沪深3002025-12-21%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 22 行业研究 | 行业周报 目录 国家统计局发布 11 月份全社会发电量数据 ................................................................................... 5 用电需求增速边际放缓，清洁能源高增火电偏弱 ........................................................................................... 5 下周重点推荐 ............................................................................................................................... 9 行业及公司涨跌幅 ...................................................................................................................... 11 火电量价成本信息 .....................................