纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列15之Puma FY2025Q2经营跟踪：营收不及预期，全年指引下调

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 15 之 Puma FY2025Q2 经营跟踪：营收不及预期，全年指引下调 报告要点 [Table_Summary]FY2025Q2（2025/4/1-2025/6/30）Puma 实现营收 19.4 亿欧元，低于市场预期（彭博一致预期 20.1 亿欧元），固定汇率下同比-2.0%。毛利率同比-0.7pct 至 46.1%，主要受促销活动增多及汇率波动影响。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 15 之 Puma FY2025Q2 经营跟踪：营收不及预期，全年指引下调 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2025Q2（2025/4/1-2025/6/30）Puma 实现营收 19.4 亿欧元，低于市场预期（彭博一致预期 20.1 亿欧元），固定汇率下同比-2.0%。毛利率同比-0.7pct 至 46.1%，主要受促销活动增多及汇率波动影响。 事件评论 ⚫ 收入拆分：收入表现不及预期，各地区收入均下滑。 1）分地区：各地需求疲软，拖累整体表现。EMEA/美洲/亚太地区营收分别同比-3.1%/-0.5%/-2.9%至 7.7/7.8/3.9 亿欧元，各地区均有下滑主要受欧洲、北美和大中华区需求疲软拖累。 2）分渠道：直营延续增长，批发有所拖累。直营渠道同比+9.2%至 6.0 亿欧元，受益于电商渠道强劲增长（+19.4%）及直营店铺销售增长（+3.4%）。而批发渠道在各市场拖累下同比-6.3%至 13.4 亿欧元。 3）分产品：鞋类增速较优，服装及装备延续下滑。鞋类/服装/装备营收分别+5.1%/-10.7%/-6.4%至 10.6/6.0/2.8 亿欧元，鞋类增速较优受益于跑步和运动时尚品类带动，服装和配饰相对承压。 ⚫ 库存情况：库存处于高位，预计 12 个月内改善。FY2025Q2 公司库存同比+9.7%至 21.5亿欧元，高库存主因加征关税下对美出口产品交付加速导致。公司未来将积极降低库存水平，库存情况改善预计最多需要 12 个月。 ⚫ 关税影响：公司将通过优化供应链、战略性定价调整及减少 FY2026 中国春夏季产品投资等方式将关税对 FY2025 毛利润影响控制在 0.8 亿欧元内。 ⚫ 业绩指引：公司下调全年指引，固定汇率下预计 FY2025 全年销售同比下滑低双位数（原指引增长低-中单位数），预计 EBIT 亏损（原指引为 4.45-5.25 亿欧元），预计资本开支为 2.5 亿欧元（原指引 3 亿欧元）。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、供应链成本提升风险； 3、鞋类销售增速不及预期风险。 相关研究 [Table_Report]•《望远镜系列 14 之 Adidas FY2025Q2 经营跟踪：关税拖累成本，收入表现及盈利指引低于预期》2025-08-04 •《“动”察系列 3 之户外：运动场景的融合，户外行业的兴起》2025-08-01 •《摸象系列之三：海外库存周期专题——下游渐入累库周期，制造板块寻龙头底部布局机会》2025-07-30 2025-08-07%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：Puma 业绩拆分 单位：百万欧元 FY2022 FY2023 FY2024 FY2024Q2 FY2024Q3 FY2024Q4 FY2025Q1 FY2025Q2 全球营收 8,456 8,602 8,817 2,117 2,308 2,289 2,076 1,942 YoY 19% 7% 4% 2% 5% 10% 0.1% -2% 鞋 4,318 4,583 4,734 1,097 1,240 1,215 1,186 1,061 YoY 31% 12% 5% 0% 9% 9% 2% 5% 服装 2,896 2,763 2,814 706 764 747 594 598 YoY 10% 0% 4% 9% -1% 9% -2% -11% 装备 1251 1255 1270 315 304 338 296 183 YoY 5% 3% 2% -5% 3% 15% -6% -6% 批发业务 6,514 6,469 6,392 1,530 1,728 1,526 1,530 1,341 YoY 23% 4% 0% -3% 2% 7% -4% -6% DTC 1,951 2,133 2,425 588 580 764 547 601 YoY 8% 18% 17% 20% 17% 16% 12% 9% DTC 占比 23% 25% 28% 28% 25% 33% 26% 31% 毛利 3,903 3,987 4,178 991 1,106 1,083 975 895 毛利率 46.1% 46.3% 47% 46.8% 47.9% 47.3% 47.0% 46.1% 毛利率 YoY -1.8pct +0.2pct +1.0pct +2.0pct +0.8pct +0.3pct -0.6pct -0.7pct EBIT 641 622 622 117 237 109 58 -98 YoY 15% 12% 0.1% 2% 0% 15% -64% -183% 归母净利润 354 305 282 42 128 25 1 -247 YoY 14% -1% -7.5% -24% -3% 2963% -99% -689% 净利率 4.2% 3.5% 3.2% 2.0% 5.5% 1.1% 0.0% -12.7% 库存 2,245 1,804 2,014 1,961 1,811 2,014 2,076 2,151 YoY 50% -20% 12% -9% -3% 11.6% 16.3% 9.7% EMEA 地区营收 3,114 3,418 3,476 818 1,006 797 892 772 占比全球 37% 40% 39% 39% 44% 35% 43% 40% YoY 23% 13% 2% -4% 1% 15% 5% -3% 美洲地区营收 3,685 3,390 3,536 888 872 986 754 780 占比全球 44% 39% 40% 42% 38% 43% 36% 40% YoY 28% -2% 7% 9% 11% 7% -3% -1% 亚太地区营收 1,665 1,793 1,806 412 430 507 431 391 占比全球 20% 21% 20% 19% 19