电气设备行业：从海外大厂财报看AIDC电气设备景气

从海外大厂财报看AIDC电气设备景气长江证券研究所电新研究小组2025-08-04%%%%%%%%research.95579.com1分析师 邬博华分析师 曹海花分析师 司鸿历SAC执业证书编号：S0490514040001SAC执业证书编号：S0490522030001SAC执业证书编号：S0490520080002SFC执业证书编号：BQK482SFC执业证书编号：BVD284分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%%%%%research.95579.com224%24%34%43%8%29%37%46%112%67%48%48%-11%8%18%1%40%20%37%53%36%48%31%26%29%20%20%8%-4%-9%-6%9%31%58%59%68%62%66%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080901002016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1AlphabetAmazonMicrosoftMeta合计同比-10%0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070080021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2谷歌云收入亚马逊网络服务收入微软智能云收入谷歌同比亚马逊同比微软同比图：海外CSP大厂云业务收入及增长情况（亿美元）图：海外CSP大厂资本开支及增长情况（十亿美元）➢海外CSP云厂二季度财报陆续披露，云业务及资本开支同比高增。其中谷歌2025Q2云收入136.24亿美元，同比+31.67%；亚马逊2025Q2网络服务收入308.73亿美元，同比+17.47%；微软2025Q2智能云收入255.44亿美元，同比+18.67%。➢2025Q2资本开支来看，谷歌、亚马逊、微软、Meta合计资本开支达到87.94亿美元，同比+66%，同比增速环比提升。需求：海外CSP巨头AI创收、Capex同步高增资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所01%research.95579.com301图：CSP大厂2025年Capex预期上升（十亿美元）资料来源：公司公告，公司业绩说明会， U.S.News，DEEPNEWZ，CNBC，TechCrunch，长江证券研究所Capital Expenditure(B$)AlphabetAmazonMicrosoftMeta20113.41.82.20.620123.33.82.91.220137.43.45.71.4201411.04.95.31.820159.94.66.62.5201610.27.19.14.5201713.212.08.76.7201825.113.414.214.0201923.516.913.515.1202022.340.117.615.1202124.661.123.218.6202231.563.624.831.3202332.352.735.227.2202452.583.055.637.32025E-当前预期85.011880.066-722025E-过去预期75.0100.064-722026E保持25年增速图：全球数据中心开发规模预测（GW）➢海外CSP对后续资本开支指引乐观，部分明确上修全年Capex：微软2025H1Capex达到338亿美元，预计Q3 Capex为300亿美元，全年预计超出年初800亿美元预期；Meta上修2025年capex至660-720亿美元；谷歌全年Capex由750亿美元上修至850亿美元；亚马逊Q2 Capex为314亿美元，指引代表H2季度资本开支水平，隐含资本支出提高到约1180亿美元。➢测算来看，预计2025年海外数据中心开发规模上修至14.7GW，全球开发规模上修至接近20GW。2.4 5.2 7.5 10.0 13.6 8.9 14.7 17.6 20.6 25.0 0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.020242025E2026E2027E2028E国内海外需求：海外CSP巨头AI创收、Capex同步高增表：CSP大厂财报说明会相关表述CSP大厂表述谷歌谷歌对云服务需求持续高增，目前积压订单已达到1060亿美元，公司正在加快建设基础设施以满足需求，预计2026年资本开支进一步增加。微软公司将持续扩充全球基础设施规模，平衡训练与推理能力、地理覆盖布局，以应对指数级增长的AI需求。Meta预计2026年人工智能基础设施的支出也将出现类似的大幅增长。亚马逊Q2 Capex为314亿美元，指引代表H2季度资本开支水平，隐含资本支出提高到约1180亿美元。尽管电力和芯片供应限制，亚马逊仍会持续对数据中心、芯片和电力基础设施进行投资。%%%%%%%%research.95579.com4需求：大模型从文本生成迈向多模态，应用端有望提速➢Capex持续高增的底层逻辑是大模型需求不断高增。谷歌财报指引当前tokens达到980万亿较4月再翻倍，微软2025H1商业订单同比增长67%；国内方面，豆包5月日均Tokens使用量超16.4万亿，较24年底增长4倍以上。➢另外，大模型持续迭代下，应用端有望提速。竞争已进入Agent阶段，迈向完全多模态，支持语音、图像、代码和视频等多种输入方式，2025年7月海外、国内连续发布多款大模型，提升Agent能力成为重点方向，应用领域不断拓宽，加速AI正循环。01表：国内外云厂/大模型需求表现表：近期国内外大模型Agent能力不断提升地区时间大模型Agent能力海外2025年7月Open AI Agent能够执行复杂、多工具任务的统一AI Agent，由 Operator工具（浏览器级GUI 自动化）和 Deep Research（长链推理+信息整合）工具 Agent 化封装。2025年7月Grok-4工具使用能力内化至训练过程(如CUDA、原生工具调用)，实现超越Grok 3的泛化式工具调用，计划接入企业级工具(有限元分析、CFD等)，解决真实复杂场景问题的能力进一步提升。国内2025年7月Kimi K2定位“非推理”模型但实现全线SOTA，擅长代码与通用Agent 任务。2025年7月 智谱旗舰模型GLM-4.5首款SOTA级原生智能体大模型，首次实现推理、代码、Agent等多能力原生融合。资料来源：Google，Microsoft，华尔街见闻，Open AI，月之暗面，智谱，硬AI，长江证券研究所大模型表现google4月月度Token处理量已从9.7万亿飙升至480万亿，增幅约50倍；目前再次实现翻倍以上增长至980万亿。Gemini 应用月活超 4.5 亿，目前已有超过85,000家企业（包括LVMH、Salesforce和新加坡星展银行）使用Gemini构建产品，使用量同比增