6月财政数据点评：财政靠前发力，关注增量政策

证券研究报告 | 固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评 财政靠前发力，关注增量政策——6 月财政数据点评 上半年财政运行：财政支出靠前发力，财政收入弱势运行，政府债发行前置。 今年财政靠前发力，财政收入相对偏弱。今年上半年一般预算财政赤字2.57 万亿，同比增加 0.5 万亿左右。今年全年预算赤字较去年增加 1.6 万亿，因而一般预算下半年依然有同比多增的空间。而广义财政来看，上半年广义财政收入累计同比-0.6%，累计同比持续为负，广义财政支出同比8.9%，财政支出发力明显靠前。与年初预算相比，财政收入端不及预期。一般公共预算收入累计同比-0.3%（全全年预算增 0.1%），主要是上半年税收收入实际增 -1.2%，明显低于全年预算增 3.7%，而非税收入实际增 3.7%，明显高于预算增 -14.2%。上半年政府债基金收入累计同比-2.4%，降幅收窄，但完成全年预算 0.7%的增 仍有挑战。支出端，上半年财政支出增 3.4%，略低于全年预算增 4.4%。上半年政府性基金支出增 30%，略低于全年预算增 23.1%，持续性有待观察。 上半年财政支出发力较依赖政府性债务，广义财政赤字率处于较高水平。1-6 月，目前累计广义赤字率为 3.7%，相较往年同期处于较高水平，与2022 年接近。广义赤字率较高，表明财政支出中债务性收入的支撑作用较强。具体看上半年政府债发行情，一般国债、置换专项债发行明显前置，特别国债发行也较快，专项债节奏中性，6 月底以来有加 迹象。 6 月财政数据特征：一般公共预算收支增 均回落，政府性基金收支增 均明显提升。 收入端，6 月一般预算收入增 转负，但结构有所优化，政府性基金收入大幅改善。6 月，一般公共预算收入当月同比-0.3%全前值 0.1%），税收收入同比 1.0%全前值 0.6%），非税收入同比-3.7%全前值-2.2%），财政收入增 转负，但税收收入增 小幅提升，非税同比增 降幅扩大。税收方面，个人所得税、国内增值税、证券交易印花税增 较高。6 月，政府性基金收入当月同比 20.8%（全前值-8.1%），增 明显提升，但考虑到房地产投资增 持续偏弱，可持续性或仍较弱。 支出端，一本账支出强度有所回落，政府债基金支出增 明显提升。6 月一般公共预算支出同比增长 0.38%，前值 2.6%，支出增 继续回落；6 月政府性基金支出同比 79.2%，较前值 8.8%大幅提升，一方面，6 月政府性基金收入改善，另一方面，特别国债从 4 月开始发行，政府性基金支出受专项债和特别国债支出进度影响较大。 下半年展望：财政支出力度或将回落，三季度政策性金融工具值得期待，其他增量财政政策或需等待。 下半年财政支出力度或将回落。一方面，今年上半年财政支出发力前置，下半年政府债净融资规模预计将会下降。我们预计，三、四季度地方债净融资为 1.7 万亿、5374 亿元，国债净融资分别为 1.6 万亿、1.7 万亿，合并来看政府债净融资分别为 3.3 万亿、2.2 万亿。从同比多增的角度，三、四季度政府债净融资分别下降至-6430 亿元、1.7 万亿，预计将会对财政支出同比造成拖累。另一方面，结构上看，下半年用于项目支出的专项债规模预计也将下滑，预计上半年、下半年专项债用于项目建设资金分别约为 1.6 万亿、9300 亿元。 三季度或进入政策观察期，政策性金融工具有望出台，其他增量财政政策或需等待。上半年经济数据较好，目前看来完成全年经济目标的可能性较大，三季度或进入观察阶段，一方面关税政策的负面影响或将逐步释放，另一方面政府债净融资同比回落也会影响财政支出力度，国内经济状态的变化需要进一步观察。我们预计三季度政策性金融工具将会推出，但出台时点存在不确定性，而该政策工具推出前，以及国内经济走弱前，其他增量财政政策仍需等待。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 王春呓 执业证书编号：S0680524110001 邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：资金再度震荡，曲线再度走平——流动性和机构行为跟踪》 2025-04-19 2、《固定收益点评：一季度数据亮眼，关注后续冲击》 2025-04-17 3、《固定收益点评：土储专项债：空间多大，影响几何？》 2025-04-16 2025 07 27年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.上半年财政运行情况 ............................................................................................................................ 3 2. 6 月财政数据点评 ............................................................................................................................... 5 3.下半年财政形式展望 ............................................................................................................................ 7 风险提示 ............................................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 广义财政收入同比变化 .............................................................................................................. 3 图表 2： 广义财政支出同比变化 .............................................................................................................. 3 图表 3： 上半年财政收入预算增 不及年初预算增 全%） ....................................................................... 3 图表 4： 累计广义财政赤字率 ......................................