有色金属行业-黄金：继续演绎关税+联储独立性扰动

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-07-28 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 13% 22% 44% 相对收益 9% 13% 22% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 137 总市值（亿） 32405 流通市值（亿） 17573 市盈率（倍） 25.46 市净率（倍） 2.49 成分股总营收（亿） 34494 成分股总净利润（亿） 1376 成分股资产负债率（%） 49.03 [Table_Report] 相关报告 《黄金：美国通胀压力隐现，联储鹰鸽分歧严重》 --20250721 《黄金：央行继续购金，关税+联储独立性风波再起》 --20250714 《黄金：非农强但有水分，美丽大法案恶化赤字前景》 --20250708 《黄金：先抑后扬》 --20250630 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 黄金：继续演绎关税+联储独立性扰动 核心观点： [Table_Summary] 金：继续演绎关税+联储独立性扰动，金价先冲高后走弱。1）关税协议逐步落地，但变数仍存。7/23 特朗普称与日本达成贸易协议，日本将向美国支付 15%对等关税（原定税率 25%），日本承诺向美国投资 5500 亿美元，且将开放其汽车、农产品等市场。同时，7/23 晚金融时报消息称美欧接近达成 15%关税协议，此外，本周特朗普和贝森特均多次暗示即将与中国达成贸易协议。受较为密集的关税缓和消息影响，金价转而承压回落。不过关税问题仍未尘埃落定，后续仍然存在变数，例如就日美关税而言，7/24 贝森特接受美国 FOX 采访时表示，美国每季度都将审查日本的协议履行情况，如果东京方面的做法让特朗普感到不满，关税税率将重新回到 25%。同时， 7/25 特朗普表示与欧盟达成协议的机会为 50%。2）特朗普访问美联储，联储独立性问题继续受市场关注。本周周初贝森特表示要对美联储进行审查， 7/25 特朗普罕见地访问美联储，与鲍威尔一起参观了联储正在翻修的大楼，在媒体提问环节，特朗普对装修费用超额问题继续表达异议，并重提想要鲍威尔加快降息，不过后续特朗普也表示暂无必要解雇鲍威尔，鲍威尔也表示不会屈服于特朗普总统要求他辞职的呼吁。预计此次联储装修风波逐渐平息，但若鲍威尔一直坚持不降息立场，特朗普或持续对联储施压。本周金价波动较大，上半周贝森特要求审查美联储，且关税截止日临近，令市场情绪有所紧张，金价再度强势冲击前高，而在后半周随日本、欧洲等贸易协定落地的消息连续传出，叠加特朗普访问联储后无事发生，金价则承压回落，且本周经济数据也未能配合推动金价突破（失业金数据连续低于预期，反映就业韧性，服务业和制造业 PMI 一强一弱）。后续耐心等待更多催化，中长期逻辑未改变，继续看多黄金。相关标的：山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：紫金矿业、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。 铜：商品情绪积极支撑铜价，8/1 关税落地节点临近。1）宏观交易层面，国内商品市场在“反内卷”氛围下情绪积极，叠加密集的关税缓和消息，宏观情绪积极给予铜价支撑。2）基本面层面，①需求受益价格下行边际改善，国内社库去库 2.9 万吨。②供给端扰动再现，年内铜矿增量预期或进一步下调：泰克资源 QB2 项目 25 年产量指引中枢下调 3 万吨。中国黄金集团内蒙古矿业有限公司因意外事故停产，其 2024 年产铜 6.3 万吨。3）8/1 关税落地节点临近，贸易流向改变或导致铜基本面相对承压：临近 8/1 美国对铜加征 232 关税生效节点，但目前尚未有明确细则。232关税对供需/价格的扰动或提供更好的交易机会，铜矿权益作为长久期资产具备低位布局性价比。相关标的：洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、中国黄金国际。未覆盖标的：紫金矿业、铜陵有色、五矿资源等。（以上未覆盖标的不作为投资推荐。） 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2024/7 2024/10 2025/12025/4有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周研究观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 4 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 5 3.1. 新能源金属：钴、稀土价格分化、锂价上涨 ....................................................................... 5 3.2. 基本金属：国内外基本金属价格普涨 ................................................................................... 7 3.3. 贵金属：金价、银价均下跌 ................................................................................................... 8 4. 风险提示 .............................................................................................................. 9 图表目录 图 1：本周有色金属指数涨幅 7.10%，涨跌幅排名第 3 ........................................................