【债券深度报告】央企金控平台风险及投资机会怎么看？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券深度报告 2025 年 07 月 25 日 【债券深度报告】 央企金控平台风险及投资机会怎么看？ ❖ 金控平台作为众多金融牌照的持有方，既有多牌照战略协同的效用，也容易产生复合型风险。近年来部分个体风险有所暴露，如从华融资产、长城资产年报难产后计提大额减值，到中融信托、中航信托经营风险发酵，市场关注度较高，本文从监管政策、经营情况、财报表现等方面对央企金控平台展开分析。 ❖ 金融控股平台定义：根据 2022 年《国务院关于实施金融控股公司准入管理的决定》规定，金融控股公司是指控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的有限责任公司或股份有限公司。目前正式获批金控牌照的央企集团仅两家，其他金融控股集团名称多为资本控股公司，其他央企如纯金融机构形成的金融控股集团（银行系工农中建交、资管系四大 AMC 等）、央企背景下的产业系金融控股集团目前虽未被正式列为国务院批准的金控集团，但其金融业务布局广泛，共有 31家，本文均纳入广义金控平台分析范围。 ❖ 金控平台监管政策演绎：2017 年以来央企金控公司迎来严监管，“退金令”效果持续。金控监管政策历经“试点探索—快速发展与风险累积—规范监管”的演变过程。2017 年“严格规范金融综合经营和产融结合”提出后，金控平台监管政策趋严，其中“退金令”影响尤为广泛和持久，对防范产业类央企涉金融业务风险有重要约束，也决定了央企金控平台数量难以继续扩张的态势。 ❖ 央企金控平台分类：央企金控可分为综合金融类及产业控股类。综合金融类有12 家，均为财政部实控，规模整体较大，包含跨业直控金融子牌照的银行系、重组金融机构不良股权后形成控股的 AMC 系及中央政府早期设立的投资平台。产业控股类有 19 家，均为国资委实控，一般围绕集团上下游展开金融业务布局，金控平台通常不直接参与具体业务运营，通过持股信托/租赁等牌照获取收益。金控平台持有的金融牌照数量、类型、质量及控股情况直接决定竞争实力、盈利能力与风险特征。 ❖ 央企金控平台年报财务特征：整体来看，以 2024 年年报为基础，对比 22 家非银央企金控可得出，非银央企金控盈利能力略有承压，营收四成下降，近六成净利润下滑，资产规模整体稳定，较多资本控股公司开启去杠杆趋势，体现为筹资净现金流整体下降，部分现金净流出金控平台或经营承压。其中中航产融、中国长城资产、中化资本同时呈现净利润下降且净现金流出的特点。 ❖ 央企金控平台风险特征：综合金融类金控因业务多元化、层级复杂面临内控管理压力，产业控股类金控则易发生产融割裂下管理能力缺失。后续经营层面风险或是导火索，需要重点关注重资产的信托、租赁资产质量风险，拖累金控集团业绩甚至产生流动性冲击。同时子公司经营不善、合规缺失也可能引至监管处罚，乃至进一步触发“退金令”政策，使得金融牌照价值收缩。 ❖ 债券市场表现及投资机会研判：市场对于存在舆情风波及经营业绩偏弱的央企金控平台给于了一定的风险溢价，中航产融、中国长城资产和五矿资本平均超额利差较高。 1、长期基本面变化或带来的估值波动风险，但预计短期股东强支持下的实质信用风险相对偏低，可积极把握中短端较为确定性的投资机会。关注行权剩余期限 4 年以内较行业平均有超额利差的非银央企金控债券，如华宝投资、五矿资本、中国信达、中国东方资产等部分存量债或具有一定超额利差；中航产融场外兑付事件后利差上行明显，其短端 1y 以内债券兑付风险可控，有一定收益诉求的机构也可适当关注。 2、关注纳入基准做市成分券对应主体其他存续债补涨可能。华能资本及三峡资本有三只债券被纳入交易所基准做市成分券，7 月以来估值下行幅度均超10BP，有一定领跑效应，关注主体其他存续债后续补涨可能。 ❖ 风险提示： 数据统计或存在一定偏差、超预期风险事件发生引发金控集团流动性风险 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 证券分析师：郝少桦 邮箱：haoshaohua@hcyjs.com 执业编号：S0360525030003 相关研究报告 《【华创固收】政策红利之下，科创债投资价值再审视——科创债系列之一》 2025-07-16 《【华创固收】守成待机，票息打底——2025 年信用债中期策略报告》 2025-07-16 《【华创固收】从 2024 年财报看城投平台新变化——化债攻坚系列之八》 2025-07-07 《【华创固收】7 月或仍难走出趋势行情——债券月度策略思考》 2025-06-30 《【华创固收】理财稳净值下的配债逻辑及行为变化——机构行为精讲系列之二》 2025-06-27 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本文结合经营现状、风险案例等探究央企金融牌照协同价值、国资救助底线等市场分歧，从而推导对央企金控债券投资的安全边际。1）金融牌照梳理全面：定义 31 家金控平台样本，并根据其最新披露持股情况完整梳理 8 大类金融牌照；2）经营情况分析完整：结合最新年度数据多角度对比央企金控平台经营情况，多指标相互印证，并结合业务实质加以解读。3）风险点总结清晰：针对近年央企金控风险事件梳理，清晰总结风险点成因及影响。 投资逻辑 市场对于存在舆情风波及经营业绩偏弱的央企金控平台给于了一定的风险溢价，长期基本面变化或带来的估值波动风险，但短期股东强支持下的实质信用风险相对偏低，可积极把握中短端较为确定性的投资机会。1）关注行权剩余期限 4 年以内较行业平均有超额利差的非银央企金控债券，如华宝投资、五矿资本、中国信达、中国东方资产等；中航产融场外兑付事件后利差上行明显，其短端 1y 以内债券兑付风险可控。2）关注纳入基准做市成分券对应主体其他存续债补涨可能，如华能资本及三峡资本有三只债券被纳入交易所基准做市成分券后估值下行幅度领跑，关注相同主体其他存续债后续补涨可能 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目录 一、 金融控股平台最新定义及监管历程 ............................................................................... 5 （一） 金控平台判定标准 ............................................................................................... 5 （二） 金控平台监管政策演绎：2017 年以来迎来严监管，“退金令”效果持续 ... 6 1、 严监管为金控平台主基调 ....