2025年5月美国行业库存数据点评：从库存和关税因素看美铜价格波动

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 08 月 01 日 点评报告 —2025 年 5 月美国行业库存数据点评 频率：每月 事件：2025 年 7 月 31 日，BEA 发布 2025 年 5 月美国分行业库存和销售数据。5 月美国库存总额同比 2.62%，前值 3.15%；5 月销售总额同比 3.30%，前值 3.68%。5 月数据显示美国进一步确认进入主动去库阶段，本轮美国抢进口的时间段在 24 年 11 月-25 年 3 月，25 年 4-5 月进口已回归至正常水平。但结合美国 PMI 进口分项估计，6-7 月仍有短暂补库需求，此后将持续主动去库，预计 11 月超额进口可能会被耗尽，届时美国关税通胀冲击或将充分显现。此外，近期美铜快速下跌的原因是特朗普选择对铜制品和衍生产品征收50%关税却豁免铜原材料，这导致过去一个月美国抢进口、囤货的铜无法锁定原来的含关税价格。因此，如果其他产品也出现类似铜在因关税抢进口而兑现不及预期的情况，内外供需差容易被打破进而导致价格出现明显调整。 ❑ 总体库存周期：6-7 月或仍有短暂补库需求，此后将持续主动去库。5 月美国库存总额同比 2.62%，前值 3.15%；5 月销售总额同比 3.30%，前值3.68%。5 月数据显示美国进一步确认进入主动去库阶段，本轮美国抢进口的时间段在 24 年 11 月-25 年 3 月，25 年 4-5 月进口已回归至正常水平。但结合美国 PMI 进口分项估计，6-7 月仍有短暂补库需求。假设 8 月起进口消耗速度 700 亿美元/月（按 3-4 月下滑速度），而第一轮超额进口 1800 亿美元和第二轮超额进口 1000 亿美元共 2800 亿美元，预计 11月超额进口可能会被耗尽，届时美国关税通胀冲击或将充分显现。 ❑ 美国行业库存周期：下游半数行业或进入主动去库。5 月 14 个大类行业中有 6 个行业处于主动去库，分别是上游的石油、天然气与消费用燃料，化学制品，中游的运输，下游的汽车与汽车零部件，纺织品、服装与奢侈品，食品、饮料与烟草。从库存同比历史分位数看，5 月总体库存同比历史分位数 32.4%，建筑材料（83.6%），化学制品（69.3%），金属和采矿（56.3%），纸类与林业产品（53.6%），技术硬件与设备（52.7%）5个行业库存同比历史分位数较高。 ❑ 上游：石油和化工或处于主动去库，建材和金属库存水位较高、后续大概率向主动去库切换。 1）石油、天然气与消费用燃料：23 年 7 月-24 年 5 月处于主动补库，24年 6 月进入主动去库，截至 25 年 5 月处于主动去库。 2）化学制品：24 年 8 月-25 年 3 月处于被动补库，25 年 5 月或进入主动去库。 3）建筑材料：24 年 2-9 月处于主动补库，24 年 10 月进入被动补库，截至 25 年 5 月处于被动补库。 4）金属和采矿：24 年 2 月进入被动补库，截至 25 年 5 月处于被动补库。 ❑ 中游：运输或处于主动去库，纸类与林业产品、电气设备家电及组件或处于被动补库，机械制造或已进入主动补库。 1）纸类与林业产品：23 年 12 月-25 年 1 月处于主动补库，25 年 2 月进入被动补库，截至 25 年 5 月处于被动补库。 2）电气设备家电及组件：24 年 7 月-11 月处于主动补库，24 年 12 月进入被动补库，截至 25 年 5 月处于被动补库。 3）机械制造：23 年 12 月-25 年 2 月处于被动去库， 25 年 3 月或进入主动补库，截至 25 年 5 月处于主动补库。 4）运输：24 年 6 月进入被动补库，25 年 4-5 月或进入主动补库。 ❑ 下游：3 个行业仍处于被动补库、3 个行业或进入主动去库。 相关报告 1、《制造业 PMI 或延续偏弱———2025 年 7 月 PMI 点评》2025-07-31 2、《“抢进口”效果反转，推动美 Q2 增速超预期——2025年二季度美国 GDP 数据点评》2025-07-31 3、《美股似乎开始计入 9 月不降息预期——7 月美联储议息会 议点评》2025-07-31 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluobin@cmschina.com.cn 从库存和关税因素看美铜价格波动 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 1）汽车与汽车零部件：24 年 4 月-11 月处于被动补库，24 年 12 月进入主动去库，截至 25 年 5 月处于主动去库。 2）家庭耐用消费品：24 年 8 月或进入被动补库，截至 25 年 5 月处于被动补库。 3）纺织品、服装与奢侈品：24 年 7 月进入被动补库，25 年 4-5 月或进入主动补库。 4）食品、饮料与烟草：24 年 7 月进入被动补库，25 年 4-5 月或进入主动补库。 5）日常消费品经销与零售：24 年 7 月进入被动补库，截至 25 年 5 月处于被动补库。 6）技术硬件与设备：24 年 4 月进入被动补库，截至 25 年 5 月处于被动补库。 ❑ 风险提示：美国经济基本面及政策超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 正文目录 一、 总体库存周期：6-7 月或仍有短暂补库需求，此后将持续主动去库 ........... 4 二、 行业库存周期：下游半数行业或进入主动去库 .......................................... 5 图表目录 图 1：美国库存总额和销售总额同比 .................................................................. 5 图 2：石油天然气与燃料库存：主动去库（24.6 以来） .................................... 8 图 3：化学制品库存：主动去库（25.4 以来） ................................................... 8 图 4：建筑材料库存：被动补库（24.10 以来） ................................................. 8 图 5：金属和采矿库存：被动补库（24.2 以来） ............................................... 8 图 6：纸类与林业产品库存：被动补库（25.2 以来） ........................................ 8 图 7：电气设备家电库存：被动补库（24.12 以来）.......................................... 8 图 8：机械制造库存：主动补库（25.3 以来） .........................................