传媒行业周观察：国内外头部基模密集更新，关注多模态应用发展

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 传媒 2026 年 04 月 26 日 传媒行业周观察（20260420-20260426） 推荐 （维持） 国内外头部基模密集更新，关注多模态应用发展 【市场观点】  行业表现：上周传媒（申万）指数整体跌 2.69%，同期沪深 300 指数整体涨0.86%，板块相比沪深 300 指数跑输 3.55%，位列所有板块第 29 位。恒生科技指数上周跌 2.79%。  A 股传媒：板块整体承压，资金集中博弈小市值题材，数字内容个股相对活跃。从个股看，涨幅情况：旗天科技（24.45%）/冰川网络（18.59%）/浙数文化（16.35%）/浙文互联（14.1%）/东望时代（14.06%）领涨。跌幅情况：欢瑞世纪（-18.48%）/完美世界（-17.29%）/华谊兄弟（-15.31%）/*ST 国化（-13.63%）/横店影视（-12.7%）领跌。  港股互联网：港股科技整体回调，半导体硬件相对走强，平台互联网承压。从个股看，涨幅情况：ASMPT（19.62%）/华虹半导体（19.45%）/中芯国际（8.34%）/联想集团（6.19%）/商汤-W（1%）领涨。跌幅情况：哔哩哔哩-W（-10.56%）/蔚来-SW（-9.76%）/小鹏汽车-W（-7.89%）/金蝶国际（-7.31%）/网易-S（-6.25%）领跌。 【投资建议】  AI：模型侧，4 月 20 日-4 月 26 日模型调用量预计为 22.2T tokens，环比+8%。本周海内外头部模型密集发布期延续，其中 OpenAI 发布 GPT-5.5 及 ChatGPT Image-2，前者超越 Claude Opus 4.7 位列 Artificial Analysis 智能水平榜首，在相同智力水平下 token 消耗是竞品的约一半；Image-2 后者在图像生成的准确度、多语言能力上大幅提升。国内月之暗面发布并开源 Kimi2.6, 聚焦代码、长程任务执行与 Agent 集群能力；DeepSeek 发布并开源 V4 模型，在编程、数理逻辑等方面比肩世界顶级闭源模型水平。应用侧，多模态应用在泛娱乐行业持续渗透，其中芒果超媒首测 Happy Horse 模型、大麦娱乐推出首个潮玩 AI设计平台“妙呀”，AI 互动内容社区 Loopit 新一轮融资 5000 万美金；此外 AI电商、广告生态变现加速落地，OpenAI 加速广告商业化，Claude 开放生活服务接口，Uber 等 15 款应用接入。建议关注阿里巴巴-W、腾讯控股、智谱、MiniMax、昆仑万维。  游戏：本周完美世界《异环》国内上线，移动端前三日维持国内 iOS 畅销榜排名前十五。流水方面，考虑到作为 UE5.6 引擎支撑的开放世界游戏，国内 PC端占比或较高，主机端 PS5 于 4 月 26 日排名国区热门榜第一，因此预计移动端流水占比相对有限，PC+PS 端占比较高。利润率方面，据 Dataeye 数据，《异环》国内买量力度克制，且移动端及 PC 端官服无需渠道分成，因此预计游戏利润率较行业水平显著更高。我们认为，在同品类竞争激烈、开服商业化克制的情况下，《异环》国内首发成绩部分验证了其优秀的内容品质，继续关注 4月 29 日海外上线、五一假期红利、5 月 7 日新卡池上线等节点商业化表现。此外，AI 多模态能力提升有望孵化创新的游戏形态和玩法，提升行业估值水平。我们认为 26Q2 将迎来新一轮产品与业绩爆发期，建议关注：完美世界、心动公司、世纪华通、恺英网络、巨人网络、吉比特、三七互娱、顺网科技、神州泰岳、腾讯控股、网易-S。  互联网：短期看，板块反弹受海外风险偏好与空头回补驱动，反转趋势仍需基本面确认：在未见大级别叙事拐点前，需看到内生经营改善或 AI 投入压力缓解。本周模型端催化密集，OpenAI 继续拉高全球技术天花板（Image-2.0/GPT 5.5）；国内方面，大模型预期相继落地：可灵 3.0 推出原生 4K 画质一键直出；腾讯混元 3.0 发布后的市场反馈折射出投资者对大厂 AI 投入产出比的苛刻；而 Deepseek V4 的发布则触发了市场对国产算力效能的重新定价。后续我们更看好云平台进入“量价齐升”的验证期，多轮提价且短期需求未见受损，利润端有望改善。关注阿里巴巴、百度、金山云等。此外，建议关注低估值平台，市场风偏回暖时具备明显弹性：腾讯控股、美团、快手、哔哩哔哩等。 证券分析师：姚蕾 邮箱：yaolei@hcyjs.com 执业编号：S0360525120007 证券分析师：刘玉洁 邮箱：liuyujie@hcyjs.com 执业编号：S0360526030004 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 138 0.02 总市值(亿元) 17,944.28 1.39 流通市值(亿元) 16,557.97 1.59 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.3% -1.5% 28.3% 相对表现 -3.3% -3.8% 2.3% 相关研究报告 《二次元开放世界游戏：席卷全球，新潮将至》 2026-04-19 《传媒行业周观察（20260413-20260419）：AI 主线强化，《异环》上线在即》 2026-04-19 《传媒行业周观察（20260406-20260410）：阿里两大模型登顶榜单，AI 应用《EVE》上线》 2026-04-12 0%21%42%63%25/0425/0725/0925/1126/0226/042025-04-28~2026-04-24传媒沪深300华创证券研究所 传媒行业周观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2  IP&泛娱乐：泡泡玛特将于 4 月 30 日发布多款新品：THE MONSTERS 生活家系列冷藏箱、THE MONSTERS 寻找美人鱼系列积木、Nyota 首套毛绒盲盒、aespa 毛绒盲盒，此外，泡泡玛特城市乐园全新区域将于 4 月 30 日正式对外开放，新增 5 款游乐设备、17 款小游戏并引进多个餐饮品牌，同时发布三款Labubu 搪胶毛绒吊卡及衍生产品。关注泡泡玛特。五一档定档 18 部电影，6月进入暑期档，暑期档已定档《四渡》、《三国第一部：争洛阳》等电影，后续储备影片值得期待，关注相关出品及发行方光线传媒、万达电影、上海电影、中国电影、博纳影业等。  出版：本周出版公司陆续发布 2025 年年报和 2026 年一季报，分红稳定、现金流改善、业绩确定性强，关注教辅业务政策变化。建议关注业绩稳健的高股息低估值标的中原传媒、南方传媒、凤凰传媒、中南传媒等。  风险提示：行业政策监管趋严，公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，市场竞争加剧等。 传媒行业周观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、上周市场表现回顾：传媒行业跌 2.69%；恒生科技跌 2