深度报告：中概股回归的N条潜在路径

策略研究 | 证券研究报告 — 总量深度 2025 年 7 月 29 日 相关研究报告 《上半年工企利润数据点评》20250729 《宏观和大类资产配置周报》20250728 《“反内卷”与收益率曲线形态》20250728 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 深度报告 中概股回归的 N 条潜在路径 中概股回归在政策引导与市场需求推动下持续深化。 ◼ 随着中美关系的紧张和美国对中概股的监管日益严格，中概股面临较大的退市压力。这一局势促使大量中概股企业考虑回归中国资本市场。中国政府通过政策支持，如注册制和 CDR 制度，建立了多元化的回归路径，为中概股的回归创造了有利的制度环境。不仅为企业提供了法律保障，还帮助企业在资本市场重新获得融资机会，并增强了市场流动性。 ◼ 港股二次上市与双重主要上市：许多已在美国上市的中概股选择通过二次上市或双重主要上市的方式回归港股市场。港交所的灵活机制、较低的上市门槛以及“同股不同权”政策，为中概股提供了一个便捷且具有吸引力的回归平台。 ◼ 私有化退市再上市：一些中概股通过私有化退市再通过港股或 A 股 IPO的路径实现回归。这一途径使企业能够摆脱美国监管的压力，且能够借助中国香港资本市场获得更合理的估值，并拓展多元化的融资渠道。同时，企业通过重组和优化战略，提升了其市场竞争力。 ◼ CDR（中国存托凭证）发行，允许企业在不改变其境外治理结构的前提下，通过 CDR 在 A 股市场“变相上市”。这一方式适用于科技型企业，能够提升其在中国市场的融资能力，并增强其国际资源配置能力。CDR 制度为中概股提供了更灵活的回归方式，同时也为境内资本市场引入了更多创新型企业。 ◼ 中资券商的跨境红利。随着中概股回归浪潮的推进，中资券商将受益于跨境投行业务的增长，尤其是那些具备强大跨境能力的中资券商。此类券商通过为回归企业提供资本运作服务，能够获取更多市场份额。投资者应关注这些券商在跨境业务上的扩展和盈利能力。 ◼ 壳公司市场的价值重估。随着中概股回归需求的增加，壳公司市场迎来了价值重估的机会。作为中概股快速回归的关键载体，壳公司在估值和市场流动性上的表现将成为投资者关注的重点。投资者应根据企业的行业背景、财务状况以及市场活跃度，筛选潜在的优质壳公司，以获得投资收益。 ◼ 双重上市与 A/H 股市场的整合。随着企业在 A 股与港股市场的双重上市，投资者可以通过跨市场投资策略进行资产配置。此类企业的估值通常具有跨市场溢价，提供了投资者多样化的投资选择。 ◼ 壳市场潜力与风险并存，需通过有效监管保持其稳定健康发展。壳资源作为企业快速回归的关键载体，市场活跃度和估值持续攀升，展现较大潜力。与此同时，壳市场存在估值泡沫、运营基础薄弱等隐忧，政策调整与监管趋严增加不确定性。监管层强调强化信息披露、规范交易行为和风险提示，防止炒作和扰乱市场秩序。壳市场需在政策引导与市场机制间寻求平衡，确保其健康稳定发展，支持中概股回归的可持续推进。 ◼ 风险提示：1）政策出台具有不确定性；2）估值波动风险；3）小市值企业回归难度大；4）执行成本高、周期长；5）宏观环境变化影响估值；6）壳公司市场估值波动及流动性风险；7）测算方式或存在偏误。 2025 年 7 月 29 日 深度报告 2 目录 1 中概股从美退市危机与多元回归路径的背景 ............................................ 4 1.1“对等关税”的波及：中概股潜在从美退市危机加剧 .................................................................... 4 1.2 特朗普新政下的中概股退市危机 ................................................................................................... 5 1.3 国内政策改革为中概股回归创造条件 ........................................................................................... 7 2 中概股回归的 N 条潜在路径 ..................................................................... 10 2.1 政策催化中概股回归潮，港股或成首选港湾 ............................................................................. 10 2.2 中概股回归后在港二次上市 ......................................................................................................... 10 2.3 私有化退市再上市的破旧立新之路 ............................................................................................. 12 2.4 潜在回归公司细分与可能路径 .................................................................................................... 18 3 中概股回归催化下的双主线布局 ............................................................... 21 3.1 投资主线一：中资券商的跨境红利 ............................................................................................ 21 3.2 投资主线二：壳公司市场的价值重估 ........................................................................................ 23 3.3 中概股回归的市值变动与估值溢价 ............................................................................................ 26 3.4 策略总结：构建“中资券商+壳资源”双轮配置