图说中国月报：反内卷托举商品价格，出口回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 反内卷托举商品价格，出口回升 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 王洺硕，CFA，PhD 研究员 SAC No. S0570525070003 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 常慧丽，PhD 研究员 SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 本月重点图表 1：6 月广义财政支出季调后环比增长转正 资料来源：Wind，华泰研究 本月重点图表 2：高频指标显示 7 月出口或较 6 月反弹 资料来源：CEIC，亿海蓝，华泰研究预测 2025 年 7 月 31 日│中国内地 图说中国月报 7 月宏观走势几何? “反内卷”政策预期下国内商品价格整体抬升，工业生产活动整体放缓；7月高频指标显示地产销售继续走弱，而居民暑期出行消费维持较高景气度；外需方面，7 月港口高频指标同比较 6 月有所反弹。6 月广义财政支出明显提速，短期内对名义增长形成提振。出行及消费方面，7 月 1-28 日全国铁路累计发送旅客数量同比增长 4.8%，国内/国际航班数同比走高 3%/8.6%；7 月 1-27 日，乘用车日均零售销量同比较 6 月的 15%放缓至 9%。出口方面，HDET 高频指标显示 7 月出口同比增速或较 6 月有所反弹。制造业开工维持韧性：7 月焦化/高炉开工率高于去年同期 0.9/0.8 个百分点，水泥开工率同比回落 5.3 个百分点，建筑钢材成交量亦低于去年同期 11.3%。地产方面，7 月 1-30 日，44 城新房/22 城二手房成交面积同比增速较 6 月的-13.1%/-2.2%进一步回落至-19.7%/-6.1%。 通胀：国际油价低位回升，“反内卷”预期下国内原材料价格整体走高。截至 7 月 30 日，布伦特油价月环比回升 8.3%至 73.2 美元/桶，而 COMEX 黄金月环比回升 0.4%至 3,328 美元/盎司。国内原材料价格走高，7 月铜/铝均价上行 0.6%/0.9%，动力煤/螺纹钢均价亦环比上行 4.3%/5.6%。农产品价格方面，猪肉/蔬菜价格环比回升 1.9%/1.1%，而水果价格环比回落 4.3%。 金融市场：7 月 LPR 持平，央行开展买断式逆回购操作 1.4 万亿元，银行间流动性偏松；低基数下利率债净发行同比多增。国债收益率曲线趋陡：截至 7 月 30 日，1/10 年期国债收益率月环比上行 6/7bp；银行间流动性偏松，R007/DR007 月环比下行 39/40bp。7 月利率债（国债、地方政府债和政策银行债）合计净发行 1.5 万亿元，低基数下同比多增 7,334 亿元。汇率方面，截至 7 月 30 日，人民币兑美元汇率回撤 0.2%、而兑一篮子货币升值 1.5%。 6 月宏观数据回顾：1）偏低基数下二季度 GDP 同比较一季度的 5.4%回落至 5.2%，而 GDP 平减指数较一季度的-0.8%回落至-1.2%；2）6 月工业增加值同比回升至 6.8%，而社零/固定资产投资同比回落至 4.8%/-0.1%；3）6 月出口同比上行至 5.8%，对美出口降幅收窄，对东盟、欧盟出口维持韧性；进口同比较 5 月回升 4.5 个百分点至 1.1%；4）政府债+短期贷款推动新增社融同比多增 9,008 亿元，低基数下 6 月 M1/M2 同比增速上行至4.6%/8.3%。5）6 月 CPI 同比转正至 0.1%，而 PPI 同比降幅走阔至 3.6%。 政策及事件：1）7 月政治局会议强调宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。2）7 月 28 日，国家育儿补贴制度实施方案公布：育儿补贴按年发放、基础标准为每孩每年 3600 元。3）7 月 28-29 日，中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩举行，双方将继续推动已暂停的美方对等关税 24%部分以及中方反制措施如期展期 90 天。4）7 月 24 日，发改委和市场监管总局起草《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，完善关于低价倾销、哄抬价格、价格串通、价格歧视等不正当价格行为的规定。5）7 月 14-15 日，中央城市工作会议指出大力推动城市结构优化、动能转换、品质提升等。 8 月宏观主要观察点： 1）“反内卷”后续政策力度及其对价格的提振效果：关注 7 月政治局会议后是否有重点行业产能治理的进一步细化政策部署。 2）逆周期政策落地进度：下半年宏观政策基调“持续发力、适时加力”，关注政府债发行与使用进度，以及后续是否有政策性金融工具加码。 风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，内需回升力度不及预期。 -2.91.7-90-60-30030609012015020212022202320242025（%季环比折年）广义财政（一般公共预算+政府性基金）收支环比增速广义财政收入广义财政支出-1.3 7月预测13.3 5.9 -20-100102023-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-07（%）华泰出口需求日度指数（截至2025/7/30）华泰出口需求日度指数（HDET）出口金额同比000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 2 季度 GDP 及 6 月经济数据一览 ................................................................................................................................. 4 经济活动指标 ................................................................................................................................................................ 5