煤炭行业事件点评：“反内卷”下，哪些煤炭个股值得关注（一）

请务必阅读最后一页免责声明1证券研究报告——煤炭行业事件点评行业评级：看好发布日期：2025.7.25煤炭行情走势图数据来源：Wind大同证券大同证券研究中心分析师：刘永芳执业证书编号：S0770524100001邮箱：liuyongfang@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn核心观点“反内卷”情绪仍在。7 月 24 日，“反内卷”情绪复燃，煤炭(申万)行业经历冲高、回落后再上涨，当日收涨 1.65%。动力煤现货价格与动力煤指数基本亦步亦趋。参考 2016 年供给侧改革，动力煤市场价格在情绪带动下快速反弹，情绪宣泄后指数回归理性，在基本面得到确认后，动力煤指数与秦皇岛动力煤平仓价同步上涨。当前，正处于“反内卷”情绪宣泄阶段，动力煤指数或许会拉升一波，后面股价如何变动需要等基本面确定。 值得关注的个股。通过对 18 家动力煤上市公司多维度比较分析后，稳健型动力煤公司可关注：晋控煤业、陕西煤业；弹性型动力煤公司可关注：山煤国际、恒源煤电 ；一键参与众多煤炭公司，可关注：国泰中证煤炭 ETF（515220.SH），这是全市场唯一一只煤炭 ETF。 风险提示终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。“反内卷”下，哪些煤炭个股值得关注(一)【2025.7.25】请务必阅读最后一页免责声明2证券研究报告——煤炭行业事件点评双焦期货价格指数自 2025 年 6 月 4 日起触底回升，特别是 7 月 21 日以来涨幅增大，煤炭“反内卷”情绪高涨，我们在上篇《“反内卷”开启煤炭夏季攻势》中分析了煤炭反内卷的必要性、与 2016 年供给的差异，以及煤炭基本面拐点日渐清晰和配置正当时。本篇我们先研究动力煤公司，分析哪些个股值得关注。一、煤炭行情演绎动力煤现货价格与动力煤市场指数基本亦步亦趋。2012 年煤炭十年黄金期结束后，供需宽松，产能过剩，秦皇岛动力煤价不断下跌，动力煤指数也同步下跌。2015 年 11 月首次提出供给侧改革，供给情绪宣泄，带动动力煤指数迅速上涨，情绪宣泄完后，动力煤指数回归理性，2016 年煤炭行业成为改革重点领域，具体政策密集出台，供给缩减+需求不弱，秦皇岛动力煤价大幅拉升，在基本面得到确定后，动力煤指数再次上涨，供给一直持续到 2019 年，在此期间平仓价与动力煤指数两条线基本亦步亦趋。2020 年疫情爆发，国内外防疫物资等需求激增，用电量加大，煤炭供给不足，中间出现过拉闸限电，动力煤平仓价和动力煤指数同步上涨，直至 2022 年底疫情防控全面放开。2023-2024 年，动力煤平仓价和动力煤指数出现反向变动，主要与经济强预期弱现实、煤炭供需预期边际改善、俄乌冲突加剧等相关，叠加煤炭股息率较高，受到资金追捧，推高股价。2025 年，“反内卷”被视为供给侧改革的 2.0 版，按规律来看，当前反内卷情绪高涨，动力煤指数或许会拉升一波，后面股价如何变动需要等基本面确定。图表 1：秦皇岛动力末煤平仓价与动力煤指数数据来源：Wind，大同证券不同时间段，煤炭个股的涨跌不同。从公司主营业务划分，煤炭行业中从事动力煤业务的公司主要有 18 家，2012-2015 年煤炭基本面低迷，甘肃能化（68.81%）、新大洲 A（65.92%）请务必阅读最后一页免责声明3证券研究报告——煤炭行业事件点评涨幅居前；2016-2019 年供给侧改革期间，陕西煤业（104.99%）、中国神华（57.75%）、山煤国际（57.56%）涨幅居前；2020-2022 年疫情期间，兖矿能源（277.38%）、晋控煤业（179.31%）、山煤国际（134.84%）涨幅居前；2023-2024 年经济偏弱，煤炭股息率较高，中国神华（80.52%）、新集能源（78.42%）、电投能源（70.04%）涨幅居前；今年以来，安源煤业（44.79%）、大有能源（40.82%）、新大洲 A（35.61%）涨幅居前。图表 2：不同时间段动力煤个股涨跌幅简称涨跌幅(%)2012-2015 年2016-2019 年2020-2022 年2023-2024 年今年以来安源煤业7.10-51.717.4539.2745.02大有能源-48.03-28.6320.97-30.5641.16新大洲 A65.92-66.83-14.2950.0045.87电投能源-32.1516.5561.6570.0412.09物产环能————-24.71-12.2610.43晋控煤业-53.31-20.72179.3128.0912.73中煤能源-27.44-14.1685.9757.002.22苏能股份——————-28.271.96昊华能源-41.08-33.8863.8146.412.04郑州煤电-27.86-60.44112.66-14.091.15甘肃能化68.81-44.7336.41-5.88-0.20兖矿能源-54.9236.33277.382.19-0.38陕西煤业10.32104.99147.1549.34-2.66新集能源19.04-64.6732.9278.42-3.34中国神华-28.7257.7595.2080.52-5.52淮河能源48.30-58.48-2.0669.99-7.56山煤国际-61.4757.56134.84-4.55-5.79恒源煤电-50.1927.0744.7357.92-17.87动力煤(中信)-26.8916.11110.7147.44-2.20数据来源：Wind，大同证券二、多维度解析煤炭个股（1）公司概览从市值上看，18 家煤炭公司中，中小市值公司居多，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源是大市值公司；从业务构成和净利上看，电投能源的电解铝是第一大业务，物产环能没有矿井以煤炭流通为主，其余公司煤炭业务营收占比均在 60%以上；2025 第一季度受煤炭供需宽松、煤价下请务必阅读最后一页免责声明4证券研究报告——煤炭行业事件点评滑的影响，同比均降低，部分企业净利率出现负值，像安源煤业、大有能源等。从近期重大事件看，公司并购重组事件较多，符合国家优化产业结构、增强企业竞争力的战略，其中安源煤业在置换完成后主营业务发生变更，大有能源吸收合并子公司，电投能源收购公司内蒙白音华煤电等。图表 3：动力煤公司概览简称市值(亿元)2025Q1 净利润(亿元)业务构成及营收占比近期重大事件安源煤业60.6-1.2煤炭销售(69%)、自产煤炭(20%)安源煤业将煤炭资产及负债与赣州金环磁选科技等值置换，完成后主营业务变更为磁选装备的研发、生产等大有能源99.2-3.1煤炭采掘(91%)、其他业务(9%)大有能源吸收合并全资子公司豫能投资，公司是河南能化集团下的唯一上市公司，承担整合资产的职能新大洲 A43.0-0.3煤炭(95%)、其他业务(5%)大股东大连和升提供 19.13 亿资金支持，缓解资金难题，公司成立江苏极电新材料公司，探索符合铝箔等新方向电投能源472.115.6电解铝(52%)、煤炭(34%)公司拟收购白音华煤电 100%股权，白音华煤电主营业务涉及煤炭、铝及电力产品的生产与销售物产环能75