石油化工行业研究：“反内卷”浪潮下，石化机遇何在？

行业研究丨深度报告丨石油化工 [Table_Title] “反内卷”浪潮下，石化机遇何在？ %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]石化行业反内卷历史由来已久，在全行业反内卷氛围下有望进一步加速。炼油、乙烯等中游行业集中度高，主要关注政策端新进展与执行进度，地方炼厂仍有优化空间。下游化工品近年来在供需两边压力下，行业普遍盈利承压。在盈利修复的驱动下，部分子行业行业集中度较高，联合减产能力与意愿较强，有望受益于反内卷政策。重点关注炼化行业和乙烯龙头企业。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 王岭峰 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521080001 SFC：BUT964 SFC：BWF918 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 石油化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] “反内卷”浪潮下，石化机遇何在？ 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] [Table_Summary2] 为何当前时点关注石化行业“反内卷”？ 2022 年 10 月至 2025 年 6 月期间，中国 PPI 连续 33 个月处于负值区间，创下仅次于 2012-2016 年通缩周期的历史纪录，标志着“内卷负反馈”的正式形成。从 2021 年 Q2 开始，国内工业产能利用率从 78.4%高位回落至 2025Q2 的 74%，接近 2016Q4 的 73.8%。行业的盈利能力也在持续下降，2024 年规模以上工业企业利润率下降至 5.39%，是 2003 年以来的最低水平。市场需要行政层面介入推动再平衡。2024 年以来，政府会议多次提到要综合整治“内卷式”恶性竞争，7 月 18 日工信部透露我国将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。本轮供给侧改革下，石化在国家“反内卷”政策之下，有何可为？有哪些潜在投资机会？ 石化行业“反内卷”机遇与挑战并存 反内卷概念在石化行业提出已久。最初政策文件虽旨在推进节能降碳计划，但实际蕴含反内卷实质。《指南》《计划》等政策，一方面总量上划定炼油行业 10 亿吨产能红线，严控增量；另一方面，落实炼油行业产能减量置换政策，持续推进上大压小、上优汰劣，优化存量。因此实质与反内卷契合，即政策端通过对总量、规模、能效等指标的控制，全面优化产业结构和布局。2025 年 7 月最新反内卷政策直接涉及石化行业较少，但在反内卷氛围下或受间接影响，企业联合减产提价加速底部拐点出现时间。从结果来看，石化行业反内卷来时路虽有成效，但仍具挑战；在减油増化和炼厂转型升级下，规划多个炼油和乙烯项目，反内卷压力日益攀升。 石化行业“反内卷”逻辑 石化行业中游行业集中度高，主要集中于主营炼厂与四大民营炼化，龙头企业联合减产难度较大。梳理反内卷受益子行业于标的，对国营主导的中游行业，需关注政策端对尾部地炼产能的出清进度，主营炼厂和民营炼化或将受益。 对下游化工品，行业整体盈利承压，主要受行业整体盈利水平驱动，行业集中度较高企业沟通成本低，减产能力和意愿较强。关注行业开工率水平，低开工率说明行业供应过剩情况严重，有望最先成为反内卷产能优化先锋。 跟踪后续政策和行动，炼化行业有望受益 展望未来，若石油化工行业反内卷、稳增长工作方案能推动落后产能淘汰，有望引领行业供给侧逐渐优化，叠加海外石化增速放缓，行业有望迎来新一轮景气向上周期。重点关注炼油、化工等老旧小产能改造淘汰情况，相关标的有望受益。但仍需跟踪政策进展，并关注执行力度。 投资建议 重点关注炼化行业：央企中国石化、中国石油、华锦股份；民营炼化恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化；煤化工龙头宝丰能源和气化工龙头卫星化学等。 风险提示 1、“反内卷”政策推进不及预期；2、国际油价大幅下滑；3、海外需求大幅下滑；4、企业执行力度不及预期的风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《全球视角看尿素：供需平衡，趋势向好》2025-07-23 •《化工专题：反内卷，机会何在？》2025-07-22 •《景气为引，成长相随—化工行业 2025 年度中期投资策略》2025-07-07 -8%8%25%41%2024/72024/112025/32025/7化工沪深300指数2025-07-24%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 行业研究 | 深度报告 目录 为何当前时点关注石化行业“反内卷”？ ......................................................................................... 6 石化行业反内卷机遇与挑战并存 ................................................................................................... 8 石化行业反内卷逻辑 ................................................................................................................... 10 行业格局：中游集中度高 ............................................................................................................................. 10 政策端：中游炼化老旧装置占比较高 ........................................................................................................... 10 盈利端：行业盈利承压或驱动自发减产 ....................................................................................................... 12 跟踪后续政策和行动，炼化行业有望受益 ................................................................................... 15 投资建议 .............................................................