2025转债行业梳理之一：“反内卷”转债大盘点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] “反内卷”转债大盘点 [Table_Title2] 2025 转债行业梳理之一 [Table_Summary] ► “反内卷”政策预期升温，行业积极自律响应 本篇报告对“反内卷”相关转债进行梳理。2024 年以来，关于“反内卷”的政策频出，尤其是 7 月 1 日中央财经委会议召开后，监管层综合整治“内卷式”竞争的决心显现。“反内卷”有望成为继提振消费、发展科技之后的又一政策主线，值得持续关注。映射到转债市场，综合考虑政策指引和行业自律倾向，“反内卷”涉及的重点行业主要包括汽车、光伏、锂电等新兴产业，以及建材、钢铁、生猪、化工、建筑、煤炭、快递等传统产业。 ►新兴产能：反内卷核心领域，关注政策节奏 电动车、光伏、锂电这些新兴产能，作为工信部、市场监管总局重点关注的领域，早已成为“反内卷”重点。 电动车领域，整体受益于无序“价格战”的收敛，以及主机厂对供应商的账期压缩。板块存量标的较多，主要包括长汽转债（整车）、爱迪转债（中小件）、保隆转债（空悬）、博俊转债（冲压件）、华懋转债（安全气囊）、立中转债（铝合金车轮）、升 24 转债（结构件）、新 23 转债（内外饰）、上声转债（车载音响）等，板块整体具有一定关注价值。 光伏领域，市场开始形成整个光伏行业更高层级的去产能预期。存量转债标的较多，且不乏行业龙头品种，如竞争环节较为恶劣从而形成较强修复预期的硅料龙头通 22 转债，以及组件龙头隆 22 转债、晶能转债、晶澳转债等，设备领域的龙头奥维转债、帝尔转债等，以及辅材板块的光伏玻璃龙头福莱转债、胶膜龙头福 22 转债等。 锂电领域，行业本身存在出清修复趋势，且行业龙头对价格战诉求不强。相关转债标的包括动力电池领先企业亿纬转债、结构件龙头科利转债、电解液龙头天赐转债、宙邦转债以及锂电铜箔龙头嘉元转债等，正负极标的亦有锂科转债、翔丰转债、恩捷转债分布，板块整体具有一定配置价值。 ►传统产能：基于供给侧改革的学习效应 相比于上一轮供给侧改革的重心在于政策引导，当前传统产能反内卷的焦点在于行业自律，重点板块包括水泥（万青转债等）、钢铁（武进转债、中特转债等）、煤炭（平煤转债、能化转债）、建筑（汇通转债、欧 22 转债等）、化工（万凯转债、兴发转债、凤 21 转债）等。此外，由发改委明确要求的生猪行业（温氏转债、牧原转债等）以及国家邮政局下辖的快递行业（韵达转债），同样也是反内卷的重要方向。 风险提示 反内卷政策不及预期；美联储政策超预期等。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 12 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 新兴产能（电光锂）：反内卷核心领域，关注政策节奏 ............................................... 6 1.1. 电动车：价格战收敛&账期压缩，板块具有一定关注价值 ........................................... 6 1.2. 光伏：政策预期博弈的焦点，关注交易价值...................................................... 8 1.3. 锂电：行业自身修复趋势显现 ................................................................. 9 2. 传统产能：基于供给侧改革的学习效应 .......................................................... 10 2.1. 行业自律：关注减产倾向较强的水泥、钢铁、PET 等领域.......................................... 11 2.2. 监管引导：重点关注生猪产能约束情况 ........................................................ 13 3. 附录 ....................................................................................... 14 4. 风险提示 ................................................................................... 15 图表目录 图 1：2023 年以来，规上工业企业利润率持续处于近 15 年以来极低位......................................................................................3 图 2：中游制造上市公司资本开支和在建工程增速降至 2017 年以来的低位 ..............................................................................4 图 3：“反内卷”相关存量转债分布..........................................................................................................................................................5 图 4：“反内卷”相关转债估值在历史所处水平（2025/7/9）.........................................................................................................6 表 1：汽车板块主要存量标的（2025/7/11）........................................................................................................................................7 表 2：光伏板块主要存量标的（2025/7/11）........................................................................................................................................8 表 3：锂电板块主要存量