非银金融行业：存款搬家驱动哑铃型资金结构再调整，下半年市场增量资金哪里来？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市下半年市场增量资金哪里来？存款搬家驱动哑铃型资金结构再调整核心观点行业研究·行业专题非银金融优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008联系人：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《存款搬家下的价值回归——2025 年下半年非银金融投资策略》——2025-06-24《投融资结构调整胜于总量刺激-——从 2025 陆家嘴论坛看下一步金融改革动向》 ——2025-06-20《生态汇流，竞合之势——中国机构配置手册（2025 版）之机构合作篇》 ——2025-06-15《破茧向新：行业整合下的金融风险与化解——中国机构配置手册（2025 版）之机构风险篇》 ——2025-06-11《“平台式、一体化与多策略”行动方案——中国机构配置手册（2025 版）之公募基金篇》 ——2025-06-08保险资金持续入市，国家队托底，而场内资金依靠小市值个股交易套利，导致上半年资本市场呈现极致哑铃型资金结构。以市值因子观测，今年微盘股收益最佳、小盘股次之、大盘股再次之。微盘股、小盘股年初以来持续领涨。关税冲击后，大盘股表现出追赶效应。以“市值+风格”因子观测，大盘价值、小盘成长、小盘价值取得明显超额，大盘成长及中盘股则表现较差。2025年以来，市场增量资金包括：（1）中央汇金为代表的类平准基金，主要为市场起托底作用；（2）保险公司为代表的金融机构，对股息稳定、大盘价值风格较偏好，对红利因子持续加大投资；（3）中性策略的量化私募、部分个人投资者两融资金，对波动率较高的小微盘股偏好度较高。存款利率持续下行，下一步居民存款搬家将驱动增量资金入市，资金结构更多元。（1）中央汇金和保险等资金，代表市场稳定器，持股风格整体稳定；下一步保险负债成本下行，分红产品占比增加，为实现行业均衡，关注险资红利资产“扩圈”带来的配置机会；（2）存款和纯固收产品持续低回报，这成为催化居民加大权益资产配置的重要因素。今年以来主动权益和 FOF 发行回暖，基金赚钱效应回归，后续主动权益基金发行回暖，今年招商银行“长盈计划”、蚂蚁财富“指数+”均吸金能力明显，银行理财也有意通过绝对收益策略逐步加大权益配置。（3）此外，随着下半年人民币汇率稳定和美国宽松预期，外资对中国资产信心提升，机构再平衡（rebalance）或成为潜在增量资金。居民搬家提升市场风险偏好，下半年市场资金结构逐步发生调整。一方面，伴随我国经济逐步成熟，自然垄断行业单位固定资产产生的净现金流或将逐步增加，这为增加派息提供了坚实基础，红利配置或在多个行业中延续。（2）下半年行业主题机会持续，包括主题机会和产业结构转向，主动权益基金的逐步回暖或放大市场交易量。（3）量化私募基金短期策略受新规影响，有可能阶段性影响小微盘股超额收益行情。投资建议：当前券商 PB 估值在 1.50 倍以内，市场向好情形下业绩弹性充分，行业维持“优于大市”评级。结合监管政策导向，判断行业集中度会进一步提升，机构定价权加深，资管指数化进一步加强，重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议流量优势深厚、变现牌照丰富的东方财富，整合推进顺利的国联民生。风险提示：资本市场景气度下降，机构资金及个人资金入市不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E600030.SH中信证券优于大市28.23418,384.041.391.5320.3418.50601688.SH华泰证券优于大市18.21164,387.171.591.7011.4610.72300059.SZ东方财富优于大市23.15365,863.470.710.7932.6129.30601456.SH国联民生优于大市10.5159,703.030.180.3158.3933.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、市场哑铃型风格如何形成的 .................................................. 5（一）哑铃结构：大盘股与小微盘股收益最佳 .............................................. 5二、下一步增量资金梳理 ........................................................ 6（一）中央汇金：类平准基金，通过股票 ETF 稳定市场 ...................................... 6（二）保险公司：保费增长叠加资产扩张，资本市场影响力提升 .............................. 7（三）外资：全球资金有望再配置中国资产 ................................................ 8（四）公募基金：主动权益发行回暖，被动权益保持稳健 .................................... 9（五）私募基金：规模恢复增长，高频交易监管或有短期影响 ...............................10（六）个人投资者：入市积极，交易活跃 ................................................. 10三、市场风险偏好提升提升证券交易弹性 ......................................... 11（一）市场风险偏好提升 ...............................................................11（二）证券公司弹性复盘 ...............................................................12四、投资建议 ................................................................. 13风险提示 ..................................................................... 15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 今年上半年大、中、小市值公司涨幅对比 ................................................ 5图2： 今年上半年各类型风格指数涨幅对比 .................................................... 5图3： 资本市场资金平衡表 .................