保险行业2025年上半年回顾与未来展望
保险行业2025年上半年回顾与未来展望证券分析师 :孙 婷(非银金融行业首席分析师)执业证书编号: S0600524120001sunt@dwzq.com.cn2025年7月16日证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分核心要点核心要点2➢整体业绩:新准则下财务指标波动加剧。1)25Q1净利润与净资产出现短期波动:受Q1利率上行、债市下跌等因素影响,上市险企归母净利润和净资产增速出现短期波动,公司间分化较为明显,预计与各公司采取的准备金折现率和VFA模型计量基础不同有关。2)下半年上市险企面临净利润高基数压力,但是短期利润波动并不影响险企长期价值。而非上市险企将于2026年全面执行新会计准则,预计财务报表波动将加剧。3)25Q1上市险企偿付能力表现改善,其中平安、新华显著提升,预计主要受债券资产重分类的影响。➢负债端:新单增速改善,推动分红险转型。1)Q2新单增速环比改善,持续推进分红险转型。上市险企2025Q1新单保费短期略承压,但Q2以来环比明显改善,并且分红险占比继续提升。我们预计Q3预定利率继续下调,行业新单结构或将进一步转向分红险。2)预计NBV延续增长势头。我们认为,受益于预定利率下调、报行合一降低渠道费用以及业务结构优化等因素,上市险企NBV margin将继续改善,带动NBV延续快速增长。 3)代理人队伍保持稳定,银保渠道NBV贡献预计仍将提升。随着各公司改革转型逐步显效,代理人规模已基本企稳,且人均产能持续提高。2025年银保新单在低基数基础上实现高增长,NBV增速亦高于整体,我们认为银保对NBV贡献将延续近年来的提升态势。➢资产端:持续增配债券与OCI股票。1)总资产规模持续增长,“资产荒压力下”持续增配债券和股票。25Q1末保险投资资产规模提升至34.9万亿元,人身险公司Q1继续增配债券、股票和长股投,而非标类占比持续下降。2)增配FVOCI股票成为一致趋势。2024年上市险企持续提升FVOCI股票占比,我们认为在低利率环境下,“以股息换利息”的策略符合险资诉求,预计险资增配红利资产的趋势将持续。3)Q2以来资本市场环境转暖。25Q1由于利率上行、债市下跌,部分险企总、综合投资收益率同比下滑,但Q2起利率拐点向下后企稳,股市表现尚可,预计投资收益率环比提升。➢政策环境:监管呵护态度明显。近年来保险业监管政策态度积极友好,持续引导行业缓解利差损风险。2025年监管先后发文规范万能险、分红险结算要求,深化代理人营销体制改革,同时进一步放宽险企权益投资限制,引导长期资本入市,从负债和资产两端为保险业稳健经营提供良好政策环境。➢投资策略:负债端与资产端均有改善,看好行业利差损风险逐步缓解。1)我们认为市场储蓄需求依然旺盛,同时在监管持续引导和险企主动性转型下,负债成本有望逐步下降,利差损压力将有所缓解。2)近期十年期国债收益率回升至1.66%左右,我们预计,未来伴随国内经济复苏,长端利率若企稳或修复上行,则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3)当前公募基金对保险股持仓仍处于低位,估值对负面因素反应较为充分。2025年7月16日保险板块估值2025E 0.61-0.93倍PEV、0.99-2.14倍PB,处于历史低位,行业维持“增持”评级。➢风险提示:1)长端利率趋势性下行;2)股市持续低迷;3)新单保费增速明显放缓。目录目录2. 负债端:新单增速改善,推动分红险转型 3. 资产端:持续增配债券与OCI股票34. 政策环境:监管呵护态度明显1. 整体业绩:新准则下财务指标波动加剧5. 风险提示1. 整体业绩:新准则下财务指标波动加剧4-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%万得全A沪深300指数保险Ⅱ指数华表现相对较好➢ 2025年以来,保险股价走势跑赢沪深300指数。◼ 2025年股市经历科技牛、关税战等因素影响,走势呈现大幅波动,截至7月14日,万得全A、沪深300指数分别+8.2%、+2.1%,保险指数累计+11.0%,明显跑赢沪深300指数。◼ 国寿尚未收复跌幅,人保、新华表现较好。 截至7月14日中国平安、中国太保、新华保险、中国人保股价分别累计上涨12.5%、12.4%、24.9%、13.2%,而中国人寿累计下跌3.5%。图:年初以来保险指数跑赢沪深300指数图:人保、新华股价表现好于同业数据来源:Wind,东吴证券研究所(截至2025年7月14日)5国内长债利率修复上行,3月中旬一度触及1.9%的阶段性高点中美贸易关税摩擦-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保➢ 2025Q1上市险企归母净利润增速回落,主要受Q1资本市场波动影响。◼ 2024年受投资收益提升带动,上市险企归母净利润合计同比+82%,多家公司创历史新高。◼ 2025Q1上市险企归母净利润合计同比+1.4%,其中人保、国寿、新华归母净利润分别同比+43%、+39.5%、+19%,而太保、平安则分别同比-18%、-26%,其中平安利润降幅较大,除受到债市下跌影响外,还受平安好医生并表的一次性负面影响。◼ 十年期国债收益率2025Q1末较年初上行14bps,对险企交易性债券投资产生压力,但预计国寿VFA模型业务转盈利进而增厚当期利润。表 :上市险企归母净利润增长情况数据来源:上市险企财报,东吴证券研究所6注:中国人寿2023年数据为可比口径(追溯I9)1.1.2.2.1 201 202525Q1Q1上市险企净利润整体增速回落上市险企净利润整体增速回落单位:亿元20232024同比2024Q12025Q1同比中国人寿461.8 1069.4 131.6%206.4 288.0 39.5%中国平安856.7 1266.1 47.8%367.1 270.2 -26.4%中国太保272.6 449.6 64.9%117.6 96.3 -18.1%新华保险87.1 262.3 201.1%49.4 58.8 19.0%中国人保227.7 428.7 88.2%89.6 128.5 43.4%合计1905.9 3476.0 82.4%830.2 841.8 1.4%➢ 2025Q1上市险企归母净资产表现分化,预计与准备金曲线处理差异有关。◼ 2024年上市险企归母净资产较年初较快增长,主要受净利润显著增长以及利率下行OCI债券浮盈增加推动,上市险企归母净资产合计较年初增长6.2%,较Q3末下滑0.6%。◼ 2025Q1末上市险企净资产合计较年初持平,其中国寿、平安和人保稳健增长,而太保、新华则分别较年初-9.5%和-17%,我们认为除由于利率上行导致FVOCI债券价值减少外,两家公司还受到负债准备金采用移动平均曲线导致保险合同准备金增加的影响。数据来源:上市险企财报,东吴证券研究所7表 :上市险企归母净资产增速分化单位:亿元202320242024较年初2025Q12025Q1较年初中国人寿477150976.8%5325 4.5%中国平安899092863.3%9397 1.2%中国太保2496291416.8%2636 -9.5%新华保险1051962-8.4%798 -17.0%中国人
[东吴证券]:保险行业2025年上半年回顾与未来展望,点击即可下载。报告格式为PDF,大小2.37M,页数59页,欢迎下载。
