华泰周期起源系列研究报告之一：从微观同步到宏观周期

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 金工研究/深度研究 2019年12月25日 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 研究员 0755-82080134 linxiaoming@htsc.com 李聪 执业证书编号：S0570519080001 研究员 01056793938 licong@htsc.com 刘志成 执业证书编号：S0570518080005 研究员 010-56793940 liuzhicheng@htsc.com 何康 021-28972039 联系人 hekang@htsc.com 源洁莹 0755-82366825 联系人 yuanjieying@htsc.com 王佳星 010-56793942 联系人 wangjiaxing@htsc.com 1《金工: 基于投入产出表的产业链分析》2019.12 2《金工: 投资优质股票：红利类 Smart Beta》2019.12 3《金工: 遗传规划在 CTA 信号挖掘中的应用》2019.11 从微观同步到宏观周期 华泰周期起源系列研究报告之一 经济系统具有统一的周期，非线性系统能够为周期起源提供一种视角 华泰金工历经四年打造出了一套基于周期的资产配置框架。在这套框架中，我们认为全球金融经济系统是统一的。宏观指标与金融市场都是观测这个系统的一个维度。这个系统在复杂的相互作用中形成了有规律的周期运动。资产配置的核心就是识别这个周期，并且配置当下周期中最适宜的资产。周期性是这个系统最重要的特征之一，自然科学中有许多非线性系统是通过微观同步产生的宏观周期，对比经济系统与自然界中的非线性系统我们发现，两者存在许多相似，经济系统也满足从微观同步到宏观周期的四个可能条件。经济系统产生周期有可能是必然的。 自然科学中存在很多通过微观同步达成宏观周期的实例 自然科学中存在很多微观“振子”通过“耦合”达成同步的现象，比如深夜中萤火虫的同步闪烁、钟表的发明者惠更斯最先观察到的钟摆同步现象，以及神经科学中手指运动同步的实验。这些现象都可以用非线性动力系统进行描述。且最终系统都会产生同步后的周期运动。这些现象与经济金融系统中的周期很类似，系统都没有一个组织者，是通过个体之间的相互影响而产生了系统性周期。宏观周期的产生是微观秩序的必然。周期在很多情况下都是系统的一种稳定状态，是系统势能的最低点。 经济系统满足从微观同步到宏观周期的四个可能条件 通过对自然科学中周期现象的观察，我们认为，从微观同步到宏观周期可能需要四个条件：一是微观个体有类周期的行为；二是微观个体之间会互相影响；三是系统存在随机性；四是有能量注入来维持系统的运转。经济金融系统基本满足这四个条件。复杂的经济系统是由微观行为所构成的，大量微观行为（例如进货、生产、货币结算等）具有周期性；以交易为代表的微观行为将经济参与者有效地联系在一起，组成了一个高效的“沟通”网络，微观个体的行为能够通过这个网络对其他个体产生影响；金融经济系统中的随机性时刻都在发生；劳动者的劳动为经济系统提供了动力源泉。 经济金融系统出现周期性可能是必然的，这是微观秩序造就的宏观现象 经济系统基本满足从微观同步到宏观周期的四个条件，从非线性系统的角度来看，经济周期的出现可能是必然的。经济系统是一个有秩序的系统，所谓秩序，是微观交易的秩序。微观上的秩序形成了宏观上的约束。宏观约束相比微观秩序更具有弹性。对于一个满足以上四个条件的简单系统，出现周期性是容易理解的。对于经济系统来说，这是一个多层、由众多简单系统嵌套组合而成的一个复杂系统，所以经济系统的周期性表现更为复杂，不同变量在不同周期上的侧重并不一样，系统整体上表现出的是多周期复合的结果。 经济周期可能代表了确定性与不确定之间的对抗 在研究经济周期的时候可以发现，经济周期并非同节拍器一样可以精确预测，经济周期是模糊的。简单系统的微观个体更为相似，同步的一致性更高，周期更强；经济系统过于复杂，微观个体之间的相似程度更弱，周期相对模糊。系统自下而上的秩序催生着经济朝着确定、规则的方向演进，而时时刻刻发生的随机性事件催生着系统往混乱、不可测的方向演进，两者始终发生着对抗。周期可能是一种对抗下的状态，一种能够消化不确定性的规则系统。以更长的时间维度来看，随机性往往是均匀的，这就使得周期的长度相对比较稳定。 风险提示：周期规律基于历史数据总结，历史规律可能失效；周期规律对市场长期规律进行研究，无法判断短期的市场情绪与政策冲击带来的影响；市场在某些极端情形下可能出现规律以外的交易风险。 相关研究 金工研究/深度研究 | 2019 年 12 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 周期视角下的资产配置 ...................................................................................................... 4 传统资产配置模型回顾 .............................................................................................. 4 资产价格本质上也是宏观变量 ................................................................................... 5 资产价格的可预测性——整个系统具有周期性 .......................................................... 6 经济系统具有统一的周期，不同变量都是统一周期的不同观测维度 ....................... 15 经济周期为何存在？从何处产生？.................................................................................. 18 自然界与自然科学中的周期同步现象 .............................................................................. 19 行星的周期运动——周期是运动状态下的稳定态 .................................................... 19 萤火虫的同步闪烁——自下而上的周期是如何形成的？ ......................................... 19 惠更斯同步与耦合振子——同步是必然产生的 ........................................................ 20 同步现象产生的可能条件 ........................................................................................ 21 对经济金融周期起源的