化工“反内卷”系列报告（二）：聚酯瓶片：本轮扩产周期进入尾声，行业自律有望促进盈利能力向上修复

化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 化学原料 2025 年 07 月 20 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《2025H1 制冷剂企业业绩断层增长，向上趋势仍在延续—氟化工行业周报》-2025.7.20 《制冷剂报价坚挺上行，趋势延续—氟化工行业周报》-2025.7.6 《制冷剂商业模型逐渐定型，行情演绎不断验证，向上趋势延续—氟化工行业周报》-2025.6.22 聚酯瓶片：本轮扩产周期进入尾声，行业自律有望促进盈利能力向上修复 ——化工“反内卷”系列报告（二） 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001  聚酯瓶片需求稳健，全球供需错配促发上一轮（2020-2022 年）瓶片上行周期 全球聚酯瓶片需求整体呈稳健增长趋势，根据 CCF 数据，2015-2024 年间，全球聚酯瓶片市场需求从 2004 万吨增长至 3435 万吨，CAGR 为 6.2%。2020 年，疫情期间医疗包装、外卖容器需求迅速增长，片材领域对聚酯瓶片的消耗量显著上升，疫情过后国内经济步入复苏轨道，瓶片需求稳步向上，下游也进入补库周期，叠加 2020 年提出的“禁塑令”，多方作用下 2020 年国内聚酯瓶片需求较 2019 年增长 28.9%。出口端，2021 年海外疫情管控率先放松，带动下游消费回温，补库需求高涨，2021 年中国瓶片出口量较 2020 年大幅上升 27%；2022 年，俄乌冲突致使欧洲能源成本上升，欧洲本土瓶片价格上升，中国对欧洲瓶片出口量增长，同时俄罗斯被制裁，中国成为俄罗斯重要的瓶片进口来源，2022 年出口量较 2021年增长 36%。供给端，2018-2021 年这四年间，中国聚酯瓶片作为全球瓶片供应的中坚力量，其产能近乎没有扩产，2021 年疫情后全球需求反弹与产能恢复迟缓形成供需错配，价差冲高至 2000 元/吨左右。全球供需错配促发了上一轮瓶片上行周期。  本轮扩产周期进入尾声，行业长期格局存改善预期，盈利能力将底部向上 行业盈利显著性提升的同时，国内瓶片龙头也陆续进行扩产计划，2022 年后瓶片行业进入产能扩张期，这使得国内瓶片产能在全球占比自 2021 年 33.35%提升至 2024 年 47.94%，目前中国瓶片产能稳居世界第一。产能快速扩张的同时，也造成了供给大于求的局面，2024 年国内瓶片产能较 2018 年已实现翻倍，行至行业周期低谷，全行业陷入亏损。目前，我国瓶片主要生产企业有逸盛（590 万吨）、三房巷（500 万吨）、华润材料（330 万吨）、万凯新材（300 万吨）四家企业，CR4为 79%左右。2025 年下半年新投产能仅剩富海 60 万吨和四川五粮液 10 万吨，行业产能扩张进入尾声。我们认为，长期来看瓶片行业格局向好，行业低点或已过，我们看好瓶片行业有望迎来底部向上。  近期行业联合减产进行中，行业自律行为有望促使价格价差进一步向上修复 行业联合减产“反内卷”正在进行中，将促进价差向上修复。自 2025 年 6 月以来，几家聚酯瓶片大厂装置检修陆续执行落地，国内聚酯瓶片产能负荷已下降至 80%左右，行业执行效果良好。与此同时，市场反馈较为迅速，国内瓶片价差已由 6 月下旬的 150-170 元/吨附近回升至 400 元/吨之上。我们认为，随着行业“反内卷”自律行为持续进行，行业价差和盈利能力有望继续修复，预计相关公司盈利能力和估值水平同步修复。  受益标的 万凯新材、三房巷、华润材料、恒逸石化、荣盛石化。  风险提示：原油价格大幅波动、下游需求萎缩、贸易保护等政策影响。 -19%-10%0%10%19%29%2024-072024-112025-03化学原料沪深300相关研究报告 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 聚酯瓶片需求稳步增长，具有较强的需求韧性 ..................................................................................................................... 3 1.1、 需求端：聚酯瓶片全球需求波动向上，亚太地区是主要需求市场 .......................................................................... 3 1.2、 价格端：瓶片的价格价差和供需关系密切挂钩 .......................................................................................................... 5 2、 供给端：产能扩张进入尾声，短期内“反内卷”将促进价差修复 ......................................................................................... 6 3、 投资建议：建议关注行业联合减产和长期利润中枢修复逻辑，相关瓶片企业盈利能力有望修复 ................................. 8 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 聚酯瓶片主要应用于塑料包装容器或外壳 ........................................................................................................................ 3 图 2： 2015-2024 年全球聚酯瓶片需求呈上升趋势 ..................................................................................................................... 3 图 3： 2020 年亚太地区是全球聚酯瓶片最大需求地区 ..............................................................................................................