煤制烯烃行业领军企业，成本优势显著

证券研究报告（优于大市）宝丰能源（600989.CH）：煤制烯烃行业领军企业，成本优势显著Ningxia Baofeng Energy Group (600989.CH): Leading enterprise in the coal to olefin industry & Significant cost advantages庄怀超Charles Zhuangcharles.zhuang@gpf.com.hk2025年7月20日2概要1.公司介绍：煤基新材料全产业链领军企业2.聚烯烃：链接多种下游产品，煤制路线盈利优势显著3. 聚烯烃产能产量持续增长，供需矛盾有望随下游需求回暖改善4.公司煤制烯烃具备成本优势5.盈利预测与估值6.风险提示3宝丰能源：公司为煤基新材料全产业链领军企业资料来源：公司官网，环球富盛理财• 公司为煤基新材料全产业链领军企业。公司秉持“资源节约、环境友好”的绿色可持续发展理念，打造了一个集“煤炭采选、焦化、甲醇、烯烃、精细化工、新能源”于一体的高端煤基新材料循环经济产业集群，以煤替代石油生产高端化工产品，适应了国家“富煤、贫油、少气”的资源禀赋，推动了煤炭资源高效转化与清洁高效利用，树立了行业绿色低碳发展标杆，为保障国家能源安全作出了积极贡献。包括：1、煤制烯烃，即以煤、焦炉气为原料生产甲醇，再以甲醇为原料生产聚乙烯、聚丙烯、EVA；2、焦化，即将原煤洗选为精煤，再用精煤进行炼焦生产焦炭；3、精细化工，以煤制烯烃、焦化副产品生产甲基叔丁基醚、焦化苯、工业萘、改质沥青、蒽油等精 细化工产品。其中，煤制烯烃为公司的核心业务。图：宝丰能源4股权结构：公司实际控制人党彦宝持有70.45%股份资料来源：公司公告，环球富盛理财• 公司最大股东为党彦宝。截至2025年7月，党彦宝直接持有公司7.53%股份，通过宝丰集团间接控制公司 35.65%股份，通过东毅国际间接控制公司27.27%股份，合计控制公司股份占公司总股本的 70.45%，系公司最终控制方。95.59%党彦峰党彦宝宁夏宝丰集团有限公司4.41%宁夏宝丰能源集团有限公司7.53%35.65%东毅国际集团有限公司27.27%5公司发展历程：坚持煤化工为核心资料来源： 宝丰能源招股书，宝丰能源首次公开发行 A 股股票上市公告书，环球富盛理财•公司自设立以来，始终坚持以煤炭采选为基础、以现代煤化工为核心的主营业务发展方向。图：公司发展历程62020-2024年归母净利润年复合增速为8.21%图：2020-2024年公司公司营收及其增速资料来源： 同花顺，环球富盛理财•2020-2024年归母净利润年复合增速为25.5%。2020-2024年，公司营收从159.28亿元增长至329.83亿元，CAGR为19.96%。2020-2024年，公司归母净利润从46.23亿元增长至63.38亿元，CAGR为8.21%。图：2020-2024年公司归母净利润及其增速0.0010.0020.0030.0040.0050.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0020202021202220232024营业总收入（亿元）营业总收入同比增长率(%，右轴)-20.000.0020.0040.0060.000.0020.0040.0060.0080.0020202021202220232024归属母公司股东的净利润（亿元）归属母公司股东的净利润同比增长率(%，右轴)7烯烃产品占公司总毛利的60%图：2024年公司主要产品收入结构资料来源： 同花顺，环球富盛理财•烯烃产品和焦化产品为主要收入来源。具体分产品来看，2024年，公司的烯烃产品、焦化产品、精细化工产品和其他业务分别占公司总收入的58.41、30.65%、10.39%%和0.54%。2024年，公司的烯烃产品、焦化产品、精细化工产品和其他业务分别占公司总毛利的60.25、26.98%、12.59%和0.17%。图：2024年公司主要产品毛利结构烯烃产品58%焦化产品31%精细化工产品10%其他1%烯烃产品60%焦化产品27%精细化工产品13%其他0%8资料来源：同花顺，公司2024年年报，环球富盛理财研发创新成效显著• 公司积极践行创新驱动发展战略，一体推进科技创新和管理创新， 不断健全技术管理体系、绿色制造管理体系、知识产权管理体系，着力提升技术管理水平和研发创新能力。公司实施科技攻关和技术改造，提升技术工艺水平和装置运行效率。实施科技攻关和新技术应用项目112项，安全、环保、节能等各类技术改造项目24项，解决了一批影响生产运行稳定和装置运行效率的技术难题；宁夏回族自治区科技厅批复公司设立“宁夏回族自 治区煤炭高效清洁利用工程技术研究中心”，加速公司在煤炭清洁利用与高端化学品开发等领域 的创新步伐；成功申报 1 项自治区重点研发指南和 3 项宁东基地重点支持科研项目，无人驾驶车应用项目入选宁夏企业典型创新案例，全资子公司焦化二厂有限公司成功通过高新技术企业认定。2020-2024年，公司研发费用从1.00亿元提升至7.56亿元，占收入比重从0.63%提升至2.29%。图：公司研发费用及其占收入的比例0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%0.002.004.006.008.0020202021202220232024研发费用总额（亿元）研发费用占总收入比例（右轴）9概要1.公司介绍：煤基新材料全产业链领军企业2.聚烯烃：链接多种下游产品，煤制路线盈利优势显著3. 聚烯烃产能产量持续增长，供需矛盾有望随下游需求回暖改善4.公司煤制烯烃具备成本优势5.盈利预测与估值6.风险提示10• 聚烯烃是一种重要高分子材料，是多种下游产品的重要原材料。根据华经情报网，聚烯烃材料作为现代社会发展的重要高分子材料，主要指乙烯、丙烯、丁烯以及α-烯烃的均聚、共聚物。常见的聚烯烃材料有聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚烯烃弹性体（POE）、乙烯-乙烯醇共聚物（EVOH）、聚1-丁烯（PB-1）等。• 聚乙烯(PE)是通用聚烯烃材料中产量最大的品种，被广泛应用于农业、工业、包装及日常工业中。根据观研天下，聚乙烯上游原料包括煤、石油、天然气、乙烷等；聚乙烯在中国应用相当广泛，薄膜占比最高，约消耗聚乙烯58%。另外，注塑制品、电线电缆、中空制品等都在其消费结构中占有较大的比例，在塑料工业中占有举足轻重的地位。聚乙烯(PE)是通用聚烯烃材料中产量最大的品种资料来源：观研天下，环球富盛理财图：聚乙烯产业链流程图11• 聚丙烯（PP）是一种来源广、价格低廉的通用性塑料树脂，有着非常广泛的用途。根据观研天下，聚丙烯上游原料包括丙烯、石脑油、甲醇、丙烷等。根据聚丙烯人，聚丙烯属于热塑性树脂，是五大通用合成树脂之一，通常为半透明无色固体，无臭无毒。聚丙烯制品在耐热、耐腐蚀、透明性等方面优于其他合成树脂，广泛应用于包装、纤维、汽车、家电等日用品以及工业品等领域的生产，近几年在医疗领域也有较普遍的应用。聚丙烯（PP）是一种来源广、价格低廉的通用性塑料树脂资料来源：塑化联盟，观研报告网，聚丙烯人，环球富盛理财图：聚丙烯产业链流