2025H1业绩预告点评：看好业绩修复，创新+出海打造新增长点

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 07 月 14 日 证 券研究报告•2025H1 业 绩预告点评 当前价： 7.95 元 通化东宝（600867） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 看好业绩修复，创新+出海打造新增长点 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.59 流通 A 股(亿股) 19.59 52 周内股价区间(元) 7.06-8.97 总市值(亿元) 155.70 总资产(亿元) 75.48 每股净资产(元) 3.32 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025H1业绩预告。2025H1公司实现归母净利润 2.2亿元，和去年同期相比扭亏为盈。  集采后业绩迎来修复，出售特宝股权回笼资金。24H2胰岛素集采续约价格下降以及诉讼赔偿，2024年业绩承压见底，看好集采后销量快速提升带来的业绩修复。同时 2025年 7月，公司出售特宝生物 5.7%股权合计 13亿元已完成过户登记，有利于公司回笼资金，提高资产使用效率，交易后公司仍持有特宝生物10.3%股权。  多款创新药管线持续突破。(1）GLP-1产品：GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂（注射用 THDBH120)）的降糖+减重 1b 期临床试验数据积极，减重适应症进入 2期临床，预计 26H1进入 3期。口服小分子 GLP-1受体激动剂（THDBH110 胶囊）已完成 1a 期临床，预计 25H2 进入 2 期。SGLT1/SGLT2/DPP4 三靶点抑制剂(THDBH100 胶囊)正在 1a 期临床。(2）痛风产品：单靶点 URAT1 抑制剂（THDBH130）在 2025 年 1 月完成 2a 期临床。双靶点 XO/URAT1 抑制剂 （THDBH150）在 2025 年 4 月完成 2a 期临床，有望在 25H2 进入 3 期。  海外业务快速增长，24年海外收入约+80%。利拉鲁肽、3代胰岛素（门冬、甘精、赖脯等）陆续提交 NDA 申请，完善从胰岛素原料药-2代胰岛素-3代胰岛素-GLP-1 制剂的海外糖尿病市场布局。  盈利预测与投资建议。考虑到 2025年公司出售特宝生物股权回笼 13亿元资金，使用扣非净利润进行预测公司主营业务盈利能力，预计 2025-2027 年扣非 EPS分别为 0.29 元、0.36 元、0.42 元，对应 PE 分别为 28 倍、22 倍、19 倍。公司集采影响基本出清，看好 2025 年业绩修复，建议关注。  风险提示：行业竞争加剧风险，研发不及预期的风险，出海不及预期的风险，集采降价风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2009.51 2513.76 3051.25 3553.96 增长率 -34.66% 25.09% 21.38% 16.48% 扣非净利润（百万元） -10.17 566.26 699.30 823.54 增长率 - 23.49% 17.77% 扣非每股收益 EPS（元） -0.01 0.29 0.36 0.42 净资产收益率 ROE -0.69% 19.84% 7.35% 8.13% 扣非 PE 28 22 19 PB 2.44 1.95 1.88 1.76 数据来源：Wind，西南证券 -9%-3%4%10%16%23%24/724/924/1125/125/325/525/7通化东宝 沪深300 通 化东宝（600867） 2025H1 业 绩 预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况：看好业绩修复，创新+出海打造新增长点 通化东宝创立于 1985 年，致力于糖尿病及其他内分泌领域药物的研究与开发，为糖尿病及内分泌病病人提供综合解决方案。公司为我国胰岛素龙头厂商，1998 年成功研制我国第一支重组人胰岛素“甘舒霖”，2020 年第三代甘精胰岛素投放市场，2021 年 12 月门冬胰岛素上市。公司始终坚持自主创新，不断优化产品结构，现有上市产品和在研管线在糖尿病领域布局丰富全面，涵盖长效、中效、速效、超速效胰岛素类产品，目前已将治疗领域由糖尿病拓展至减重、痛风/高尿酸血症等领域。 立足糖尿病，逐步拓宽减重、痛风/高尿酸血症等研发边界。公司现有五个全球一类创新药，即 3 款糖尿病治疗领域和 2 款痛风/高尿酸血症治疗领域的创新药。其中糖尿病领域为：GLP-1/GIP 双靶点激动剂注射用 THDBH120、口服小分子 GLP-1 受体激动剂 THDBH110胶囊、全球首个 SGLT1/SGLT2/DPP4 三靶点抑制剂 THDBH101 胶囊。痛风/高尿酸血症一类新药：URAT1 靶点抑制剂 THDBH130 和 XO/URAT1 痛风双靶点抑制剂 THDBH151 均进入临床研究阶段。 表 1：公司主要产品及其用途 细 分 行 业 主 要 治 疗 领 域 药 （ 产 ） 品 名 称 适 应 症 或 功 能 主 治 生物制品 糖尿病 精蛋白人胰岛素混合注射液(30R) 1 型或 2 型糖尿病 精蛋白重组人胰岛素混合注射液(40/60) 需用胰岛素治疗的糖尿病 精蛋白人胰岛素混合注射液(50R) 1 型或 2 型糖尿病 人胰岛素注射液 1 型或 2 型糖尿病 精蛋白人胰岛素注射液 1 型或 2 型糖尿病 甘精胰岛素注射液 需用胰岛素治疗的糖尿病 门冬胰岛素注射液 用于治疗糖尿病 门冬胰岛素 30 注射液 门冬胰岛素 50 注射液 化药 利拉鲁肽注射液 用于成人 2 型糖尿病患者控制血糖 恩格列净片 治疗 2 型糖尿病 磷酸西格列汀片 瑞格列奈片 用于饮食控制、减轻体重及运动锻 炼不能有效控制其高血糖的成人 2 型糖尿病患者 中成药 心脑血管 镇脑宁胶囊 熄风通络。用于风邪上扰所致的头痛头昏、恶心呕吐、视物不清、肢体麻木、耳鸣；血管神经性头痛、高血压、动脉硬化见上述证候者 数据来源：公司年报，西南证券整理 公司股权结构稳定，控股股东东宝实业集团持股 30.95%，实控人为李一奎。截至 2025年 6 月，公司控股股东东宝实业直接持股 30.95%。 通 化东宝（600867） 2025H1 业 绩 预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图 1：公司股权结构图（截至 2025 年 6 月） 数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理 近年受集采影响业绩承压。公司营业收入主要来自胰岛素制剂，2019-2021 年业绩稳健增长，营收复合增长率为 6.7%，归母净利润复合