子板块增长稳健，看好Fibro装机放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 07 月 15 日 证 券研究报告•2025H1 业 绩预告点评 当前价： 36.54 元 福瑞股份（300049） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 子板块增长稳健，看好 Fibro 装机放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.66 流通 A 股(亿股) 2.34 52 周内股价区间(元) 27.48-54.11 总市值(亿元) 97.33 总资产(亿元) 30.79 每股净资产(元) 6.69 相 关研究 [Table_Report] 1. 福瑞股份（300049）：药品表现亮眼，按次收费需求持续扩容 (2024-09-03) Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度业绩预告，2025H1预计实现归母净利润 0.5~0.6亿元（-34%~-20%），扣非净利润 0.5~0.6 亿元（-31%~-17%）。  子板块增长稳健。分产品看，2025H1公司器械板块预计实现收入 4.7~4.9亿元（+11~+16%%），实现净利润约 0.7~0.8亿元，贡献的归母净利润为 0.4亿元，药 品 和 医 疗 服 务 板 块 稳 健 增 长 ， 25H1 预 计 实 现 营 收 2. 3~2.4 亿 元（+3%~+10%），实现净利润约 0.4亿元。利润端同比下滑主要因汇兑损益及股权支付费用等。  司美格鲁肽 MASH 3期数据发表，Wegovy有望在 25H2获批 MASH适应症。2025 年 4月，诺和诺德在《The New England Journal of Medicine》公布司美格鲁肽治疗代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎（MASH）合并中度至重度肝纤维化（2期或 3期）成人患者的 3期临床数据。数据显示，62.9%接受司美格鲁肽治疗的患者实现了脂肪性肝炎消退且无肝纤维化恶化（安慰剂组为 34.3%）。另外，诺和诺德宣布美国 FDA 已受理 Wegovy（2.4 mg）的补充新药申请（sNDA），并授予其优先审评资格，用于治疗伴有中度至重度肝纤维化的非肝硬化性MASH 成人患者，获批时间有望提前至 2025 年底。  全球肝病精准诊断龙头，按次收费+MASH 药品数据刺激肝纤维化检测需求扩容。FibroScan 已被世界卫生组织（WHO）、美国肝病研究学会（AASLD）、美国糖尿病协会（ADA）、欧洲肝病学会（EASL）、亚太肝病研究学会（APASL）等多家权威机构列入肝病检测专家指南。全球肝纤维化检测需求有望扩容，主要因：1）按次收费的商业模式赋能基层医疗机构需求。截至 2024 年，按次收费模式产品 FibroScan go/box 已实现装机 651台，预计 2025年将快速放量。2）MASH 首款新药 Resmetirom 获批上市、诺和诺德司美格鲁肽 3 期临床数据和Wegovy 适应症有望获批、礼来 GLP-1类药物 tirzepatide 2期数据等将刺激肝纤维化检测需求再扩容。  盈利预测：我们预计 2025-2027 年营收为 18/24/31 亿元，归母净利润为 2/3/4亿元，对应 PE 为 44/31/23 倍。  风险提示：原材料价格上涨风险、药品院外拓展或不及预期、MASH 药物进展或不及预期、海外按次收费模式拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1349.02 1829.11 2394.20 3099.33 增长率 16.93% 35.59% 30.89% 29.45% 归属母公司净利润（百万元） 113.29 218.73 315.59 429.25 增长率 11.54% 93.08% 44.28% 36.02% 每股收益 EPS（元） 0.43 0.82 1.18 1.61 净资产收益率 ROE 9.21% 14.06% 16.12% 17.96% PE 86 44 31 23 PB 5.57 4.65 4.12 3.57 数据来源：Wind，西南证券 -45%-32%-18%-5%8%22%24/724/924/1125/125/325/525/7福瑞股份 沪深300 福 瑞股份（300049） 2025H1 业 绩 预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 公司主营业务包括仪器、药品、药品流通共 3 个部分： 1）仪器业务：仪器与设备业务主要收入来自法国子公司 Echosens 的 Fibro肝纤维化检测系列仪器，公司将持续加强 Fibro 系列产品销售推广。受 FibroGo 按次收费+MASH 新药上市等多重因素影响，肝纤维化诊断市场即将迎来快速扩容期。我们预计 2025-2027年营收同比增速分别为 40%/36%/33%，考虑到 FibroGo按次收费商业模式的加入，预计 2025-2027年毛利率为 90%。 2）药品业务：2023年公司调整药品业务销售模式，从以市场为主导转型为学术主导，2024年转型后销售模式已初显成效。预计 2025-2027年药品业务收入加速，增速分别为 25%/18%/18%，毛利率分别为 48%/49%/49%。 3）医疗服务：医疗服务业务占比较低，随着市场学术教育加强，我们预计 2025-2027 年营收复合增速为 30%，毛利率为 20%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年业务收入拆分如下表： 表 1：拆分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 1,349 1,829 2,394 3,099 yoy 17% 36% 31% 29% 毛利率 74% 77% 78% 79% 仪 器 业务收入 918 1289 1750 2330 yoy 10% 40% 36% 33% 毛利率 88% 90% 90% 90% 药 品 业务收入 382 477 562 662 yoy 34% 25% 18% 18% 毛利率 48% 48% 49% 49% 医 疗 服 务 业务收入 49 63 82 107 yoy 30% 30% 30% 30% 毛利率 20% 20% 20% 20% 数据来源：Wind，西南证券 福 瑞股份（300049） 2025H1 业 绩 预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025