2025年半年报点评：动力电池盈利改善，下半年放量将持续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 03 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 64.01 元 亿纬锂能（300014） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 动力电池盈利改善，下半年放量将持续改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：王兴网 执业证号：S1250525050002 邮箱：wangxw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 20.46 流通 A 股(亿股) 18.61 52 周内股价区间(元) 31.33-64.01 总市值(亿元) 1,309.47 总资产(亿元) 1,106.94 每股净资产(元) 18.83 相 关研究 [Table_Report] 1. 亿纬锂能（300014）：储能快速增长，期待海外业务推进 (2024-08-25) [Table_Summary]  事件：公司 2025 年 H1 实现营收 281.7 亿元，同比增长 30.06%，实现归母净利 16 亿元，同比下降 24.9%；扣非归母净利为 11.6 亿元，同比下降 22.8%。根据公司半年报，剔除股权激励费用和单项坏账计提影响，公司归母净利为 22.2亿元，同比增长 3.78%，扣除非经常性损益的利润为 17.7 亿元，同比增长18.06%。  动力电池出货同比增长 59%，2025年上半年盈利能力改善。公司电池出货增长较快，2025年 H1公司动力电池出货 21.48GWh，同比增长 58.58%；储能电池出货 28.71GWh，同比增长 37%。根据公司公告，产能 13.4亿只，产能利用率87.51%，未来随着产能利用率的提升，公司销量将进一步随之增长。此外，公司电池业务盈利能力明显改善，动力电池业务 2025年 H1毛利率为 17.6%，较去年提升 6.2pp，主要是因为 Q2产品交付量快速增长所致。下半年行业需求仍旧强劲，预计 Q3 出货将延续高增长态势，公司盈利能力将持续改善。  大圆柱等新产品持续推出，增长动力足。公司是国内首家量产并供应 46系大圆柱电池，目前已实现装车超过 6 万台，根据运营数据来看，单车最长行驶距离超过 23 万公里，运营稳定。在固态电池方面，公司成功开发 Ah 级硫化物固态电池，目前百 MWh中试线预计在 2025年投入运行，预计 2026年推出 350Wh/kg和 800Wh/L 高能量密度的全固态电池，2028 年推出 1000Wh/L 以上的高比能全固态电池，适配低空经济和人形机器人领域。  现金流充足，海外工厂加速扩建。公司 2025年 H1实现经营性现金流净额为 23.7亿元，同比增长 660.7%。公司在海外均有布局生产基地，其中马来西亚工厂率先实现量产交付，其覆盖产品为消费电池、动力电池和储能电池，在 2025 年 2月 16 日完成产线调试。储能电池业务预计 2026 年初部分产线实现量产，支持全球交付，扩大公司业务交付边界能力。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.14元、3.21元、4.28元，对应 PE 分别为 26 倍、17 倍、13 倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度加速，业绩进入兑现期，维持“买入”评级。  风险提示：行业需求不及预期的风险、原材料价格或大幅波动的风险、产品价格或降价的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 48614.56 65600.00 86810.00 115320.00 增长率 -0.35% 34.94% 32.33% 32.84% 归属母公司净利润（百万元） 4075.59 4379.69 6565.47 8764.92 增长率 0.63% 7.46% 49.91% 33.50% 每股收益 EPS（元） 1.99 2.14 3.21 4.28 净资产收益率 ROE 10.30% 10.66% 14.40% 17.09% PE 28 26 17 13 PB 3.04 2.86 2.57 2.29 数据来源：Wind、西南证券 -6%14%34%54%74%94%24/924/1125/125/325/525/725/9亿纬锂能 沪深300 亿 纬锂能（300014） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 全场景锂电池平台企业，巩固行业领先地位 ...................................................................................................................................... 1 2 管理费用增加是因为股权激励费用摊销 ............................................................................................................................................... 2 3 盈利预测 ......................................................................................................................................................................................................... 3 4 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 4 亿 纬锂能（300014） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：公司业务战略布局 .................................................................................................................................................................