2025年中报点评：生猪出栏高增驱动业绩扭亏，降本增效助力盈利持续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 01 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.22 元 巨星农牧（603477） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 生猪出栏高增驱动业绩扭亏，降本增效助力盈利持续改善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.10 流通 A 股(亿股) 5.10 52 周内股价区间(元) 15.59-23.9 总市值(亿元) 108.22 总资产(亿元) 94.82 每股净资产(元) 6.07 相 关研究 [Table_Report] 1. 巨星农牧（603477）：成本管控持续优化，业绩显著提升 (2025-05-06) 2. 巨星农牧（603477）：生猪业务驱动业绩反转，成本控制与产能扩张构筑成长动能 (2025-03-25) 3. 巨星农牧（603477）：降本增效成果显著，业绩出色 (2024-11-07) 4. 巨星农牧（603477）：牢铸成本优势，养殖业务扭亏为盈 (2024-09-06) [Table_Summary]  业绩总结：公司 2025年半年度实现营业收入 37.17 亿元，同比增长 66.49%；实现归母净利润 1.81亿元，较上年同期亏损 0.45亿元实现扭亏为盈。2025Q2实现营业收入 20.72 亿元，归母净利润 0.51 亿元，持续保持盈利。  点评：出栏高增驱动业绩扭亏，降本增效成果显著。2025年上半年，公司生猪出栏量较去年同期显著增长，同时养殖成本有效控制，推动生猪养殖业务盈利能力大幅提升，成为公司业绩扭亏为盈的核心驱动力。规模上，2025年上半年公司生猪出栏量达到 190.96 万头，同比大幅增长 74.47%。成本上，公司通过优化生产管理，持续推进降本增效，2025上半年公司的商品猪养殖成本约为 6.16元/斤。其他业务上，2025 年上半年公司饲料业务实现营收 1.79 亿元，饲料产量 51.19 万吨。  生猪出栏显著增长，高质量发展成本持续降低。2025年上半年，公司生猪出栏量达到 190.96万头，同比增长 74.47%。公司主要采用紧密型“公司+农户”的轻资产模式和一体化自主养殖模式，有效支撑了规模的快速扩张。公司通过引进高质量种群及精细化管理，生产效率指标保持行业领先，2025年 5 月 PSY（母猪年提供断奶仔猪数）约 28头，育肥成活率达 95%。公司规划 2025年商品猪完全成本目标为 13.0元/公斤（6.5元/斤）以内。公司计划 2025年实现商品猪出栏 400万头以上，截至 2025年 4月末，公司拥有 18万头以上种猪场产能和28 万头以上存栏种猪，为未来规模的持续增长提供了有力保障。  新项目稳步推进，产能扩张支撑公司养殖业务规模再上新阶。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目已于 2024 年上半年建成引种，该项目满产后年出栏量可达80 万头，将成为公司重要的增长点。此外，公司雅安市雨城区的饲料厂项目正处于筹备阶段。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.43元、1.99元、2.66元，对应动态 PE 分别为 15/11/8 倍，维持“买入”评级。  风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期风险、下游需求或不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6,078 8,153 10,118 12,565 增长率 50.43% 34.13% 24.10% 24.19% 归属母公司净利润（百万元） 519 732 1,014 1,358 增长率 180.36% 41.15% 38.49% 33.93% 每股收益 EPS（元） 1.02 1.43 1.99 2.66 净资产收益率 ROE 15.71% 19.88% 22.38% 23.98% PE 17.42 14.79 10.68 7.97 PB 2.74 2.94 2.39 1.91 数据来源：ifind，西南证券 -11%-1%8%18%28%37%24/824/1024/1225/225/425/6巨星农牧 沪深300 巨 星农牧（603477） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,078 8,153 10,118 12,565 净利润 525 740 1,022 1,373 营业成本 4,913 6,596 8,090 10,034 折旧与摊销 483 76 152 228 营业税金及附加 11 19 22 27 财务费用 207 154 180 180 销售费用 39 74 85 100 资产减值损失 49 0 0 0 管理费用 290 432 520 637 经营营运资本变动 -66 -338 -80 -362 财务费用 205 154 180 180 其他 66 123 165 170 资产减值损失 -43 0 0 0 经 营活动现金流净额 1,265 756 1,440 1,589 投资收益 -3 -6 -7 -8 资本支出 -856 -920 -959 -962 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 -4 -18 -7 -8 其他经营损益 8 20 23 25 投 资活动现金流净额 -860 -938 -965 -970 营业利润 482 728 1,014 1,363 短期借款 -95 550 0 0 其他非经营损益 46 0 0 0 长期借款 -164 500 0 0 利润总额 528 728 1,014 1,363 股权融资 0 0 0 0 所得税 2 -13 -8 -10 支付股利 -117 -275 -347 -404 净利润 525 740 1,022 1,373 其他 46 -448 0 0 少数股东损益 7 8 9 15 筹 资活动现金流净额 -330 327 -34