基础化工行业动态点评：供需格局优化，草甘膦或迎底部反转

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础化工 供需格局优化，草甘膦或迎底部反转 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 杨泽鹏 联系人 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 兴发集团 600141 CH 23.68 增持 广信股份 603599 CH 12.35 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 16 日│中国内地 动态点评 供需面良好助力草甘膦近期价格上行，中期仍有上涨空间 据百川盈孚，2025 年 7 月 16 日草甘膦价格为 25901 元/吨，较上月同比+9%，主因南美等地需求旺季，叠加部分企业停产检修，以及在行业库存低位且盈亏线附近下企业挺价意愿较强。中期而言，国内外种植面积持续提高，百草枯等除草剂逐渐退出市场，叠加“反内卷”政策催化及安全环保执行力度增强下国内供给端或有所缩减，海外亦或面临供给缩减，草甘膦或迎底部反转，国内头部企业有望受益，推荐兴发集团、广信股份。 供给：国内集中度及开工率较高，海外或面临供给缩减 据农药信息网，2024 年全球草甘膦原药产能约 118 万吨，海外企业拜耳旗下孟山都公司拥有年产能约 37 万吨，剩余产能主要集中在我国。据百川盈孚，24 年我国产能/产量分别为 81/61 万吨，近 7 年开工率保持较高水平。24 年兴发集团/福华通达/新安股份/江山股份/广信股份/扬农化工产能为23/15/8/7/6/4 万吨，行业集中度较高（CR5 达 74%）。海外方面，据农药资讯网，因美国草甘膦致癌诉讼累计赔偿超 100 亿美元，25 年 5 月拜耳计划就密苏里州“农达”除草剂部分大规模诉讼达成和解，若和解失败或启动子公司孟山都破产程序，行业供给或有所缩减。 需求：出口占比约 80%，南美需求旺季下部分企业订单近期排满 据农药市场信息，中国草甘膦近年来出口/自用比例约为 80%/20%，主要用作出口。据百川盈孚，24 年/5M25 我国其他非卤化有机磷衍生物（主要为草甘膦）出口量分别为 60/27 万吨，同比+30%/+13%，主要系南美、北美等地需求较好。由于南北半球春耕开始时间存在差异，年末至下一年 4 月为我国除草剂出口到美国的旺季，6-8 月为出口到南美的旺季。长期来看，伴随转基因作物种植面积增加及百草枯等除草剂逐渐退出市场，草甘膦市场需求仍有增长空间。短期而言，当前南美季节性旺季下制剂订单陆续释放，而部分企业停产检修，部分企业订单近期已排满。 价格：近期南美需求旺季等带动涨价，中期供需面较好或迎底部反转 据百川盈孚，7 月 16 日草甘膦价格为 25901 元/吨，较上月同比+9%，主因南美等地需求旺季，叠加部分企业停产检修，以及在行业库存低位且盈亏线附近下企业挺价意愿较强。中期而言，国内外种植面积提高带动需求侧，据美国农业部，24 年全球粮食作物播种面积达 15.1 亿公顷，15-24 年 CAGR为 1%，24 年我国播种面积达 1.6 亿公顷，同比+2%，同时百草枯等除草剂逐渐退出市场。供给方面，“反内卷”政策助力及安全环保执行力度增强下国内供给端或有所出清，以及企业挺价意愿较强，海外亦或面临供给缩减，草甘膦价格仍有上涨空间，国内企业推荐兴发集团、广信股份等。 风险提示：国际地缘冲突风险；需求不及预期风险。 (10)(3)41118Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础化工 图表1： 国内草甘膦产能、产量及开工率 图表2： 国内各企业草甘膦产能（2024） 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：百川盈孚，Wind，华泰研究 图表3： 国内其他非卤化有机磷衍生物出口量 图表4： 国内其他非卤化有机磷衍生物出口至巴西情况（月度） 注：其他非卤化有机磷衍生物主要包括草甘膦、草铵膦、精草铵膦以及其他小宗化学品，其中草甘膦占主要部分 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：百川盈孚，华泰研究 图表5： 国内其他非卤化有机磷衍生物出口至美国情况（月度） 图表6： 国内草甘膦工厂库存情况 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01020304050607080902019202020212022202320241H25（万吨）产能产量开工率0510152025兴发集团福华通达新安股份江山股份好收成韦恩广信股份和邦生物扬农化工河南红东方其他（万吨）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0102030405060702019202020212022202320245M25（万吨）出口量出口量同比02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00019-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-0824-0124-0624-1125-04（吨）02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00019-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-0824-0124-0624-1125-04（吨）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00019-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1123-0423-0924-0224-0724-1225-05（吨） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础化工 图表7： 国内草甘膦毛利润情况 图表8： 国内草甘膦价格及价差情况 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：百川盈孚，华泰研究 图表9： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027