基础材料行业动态点评：水泥中报预告改善显著，反内卷有望更进一步

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 水泥中报预告改善显著，反内卷有望更进一步 华泰研究 建材 增持 (维持) 水泥 增持 (维持) 方晏荷 研究员 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 王玺杰 研究员 SAC No. S0570524110002 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 黄颖 研究员 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 樊星辰 研究员 SAC No. S0570525040003 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 华新水泥 600801 CH 15.11 买入 华新水泥 6655 HK 11.26 买入 海螺水泥 600585 CH 32.97 买入 海螺水泥 914 HK 31.85 买入 中国建材 3323 HK 4.79 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 14 日│中国内地 动态点评 7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，同日中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，水泥行业反内卷有望加速推进。7 月以来多家水泥企业发布 25H1 业绩预告，同比均明显改善，我们认为反内卷有望推动行业供需再平衡及盈利改善，而中长期一体化和全球化仍是水泥企业对抗周期波动、实现增长的关键，重点推荐国内水泥能耗领先、海外并购扩张加速的华新水泥 A/H，规模及成本优势显著的海螺水泥 A/H，25H1 业绩改善明显的中国建材。 历史上供给侧改革成效明显，供需矛盾下水泥行业反内卷呼声再起 水泥行业上一轮供给侧改革始于 2016 年，充分采用行业自律+错峰生产等“去产量”的供给调节手段，主导企业主动“去产量”缓和了供需矛盾，据数字水泥网，16-20 年间新投产的水泥熟料生产线较 11-15 年间减少了 4.5亿吨/年，降幅 78%，全国水泥均价由 16 年 2 月的 255 元/吨逐步抬升至 19年 12 月的 473 元/吨，涨幅 85%。而 22 年以来受市场需求下滑等影响，水泥市场竞争有所加剧，25 年 4 月以来全国水泥价格持续下跌，据数字水泥网，截至 7 月 11 日全国水泥均价 352 元/吨，同比-11.5%，当前价格和吨毛利已跌破 24 年低点，供需矛盾下水泥行业反内卷呼声再起。 水泥反内卷政策框架逐步完善，超产治理有望成为 25H2 主要抓手 24H2 以来，工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）》、水泥行业纳入碳排放市场等政策相继发布，水泥反内卷政策框架逐步完善，25年对超产产能进行规范、26 年以后利用碳总量的限制进一步约束，有望成为水泥行业实现“去产能”的政策推动力。据中国水泥网及我们不完全统计，截至 25 年 6 月全国水泥行业共有 60 余条生产线补齐产能，退出至少 40 条生产线，两者相抵实际退出产能超 2000 万吨，我们预计超产治理的加速推进有望成为 25H2 反内卷的主要抓手。此外，行业整合并购推动的集中度提升也将是一个值得关注的方向，2024 年以来已呈现出小幅加速的趋势。 25H1 水泥企业业绩预告亮眼，一体化+全球化助力中长期成长 据 Wind，截至 7 月 13 日已有 5 家水泥企业发布 25H1 业绩预告，其中福建水泥、塔牌集团、宁夏建材等预计 25H1 归母净利上限同比均翻倍或以上增长，中国建材预计 25H1 归母净利 13.5 亿元，较 24H1 亏损 20.18 亿元大幅改善，天山股份同比亦大幅减亏，24H2 以来水泥反内卷成效已有所体现。在反内卷背景下，我们认为水泥行业集中度有望进一步提升，具备规模、成本以及能效等优势的企业有望持续受益，而中长期看全产业链一体化和全球化布局是水泥企业对抗周期波动、实现进一步增长的关键。 风险提示：供给侧政策执行力度低于预期，行业产能退出周期缓慢。 (16)(7)31322Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)建材水泥沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 分年度水泥价格走势 图表2： 水泥累计产量及同比增速 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 图表3： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 华新水泥 600801 CH 买入 12.98 15.11 26,985 1.16 1.19 1.47 1.55 11.17 10.89 8.83 8.36 华新水泥 6655 HK 买入 9.90 11.26 20,582 1.16 1.19 1.47 1.55 7.76 7.56 6.13 5.81 海螺水泥 600585 CH 买入 22.60 32.97 119,764 1.45 1.88 2.08 2.29 15.56 12.04 10.84 9.88 海螺水泥 914 HK 买入 22.85 31.85 121,089 1.45 1.88 2.08 2.29 14.33 11.09 9.98 9.09 中国建材 3323 HK 买入 4.19 4.79 31,815 0.28 0.55 0.68 0.80 13.48 6.90 5.63 4.78 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表4： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 华新水泥 (600801 CH) 华新水泥 (6655 HK) 公司公布 25 年一季报：25Q1 收入/归母净利 71.6/2.3 亿元，同比+1.1%/+31.8%，水泥价格同比改善带动公司收入及盈利能力同比提升，公司在出海发展和节能降碳方面继续具备领先优势，A/H 均维持“买入”。 我们维持盈利预测，预计公司 25-27 年 EPS 为 1.19/1.47/1.55 元，华新水泥-A 目标价下调 5%至 15.11 元，基于 12.7x25 年 PE（前值基于 13.3x），与海外可比公司一致；华新水泥-H 目标价下调 4%至 11.26 港元，基于 8.8x25 年 PE（前值基于 9.2x），H-A 折价率 31%，与水泥公司 H-A 平均折价率一致，A/H 目标价下调主要系可比估值下降，我们仍看好