科技行业半导体代工：台积电2Q收入超预期，看好先进代工景气度持续上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 半导体代工：台积电 2Q 收入超预期，看好先进代工景气度持续上行 华泰研究 科技 增持 (维持) 电子 增持 (维持) 谢春生 研究员 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 丁宁 研究员 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 魏靖松 联系人 SAC No. S0570124070135 weijingsong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 7 月 14 日│美国 动态点评 先进制程需求持续旺盛，台积电 2Q25 收入超预期 台积电 7 月 10 日公告 6 月月度经营情况，2Q25 在 4 月与 5 月营收高增长带动下合计实现营收 9338 亿新台币，环比增长 11.3%，同比增长 38.6%，高于彭博一致预期的 9291 亿新台币，同时考虑新台币兑美元汇率升值影响（季度平均汇率升值 6.7%），2Q25 美元计收入环增 18.8%，超此前指引上限的 14.5%。在算力需求预期再上调同时成熟制程行业竞争压力持续较大的背景下，先进制程代工将具备局部高景气，我们看好先进制造占收比相对较高的产业链公司，建议关注台积电 7 月 17 日业绩会对 AI 供需结构的展望，以及先进制程节点涨价节奏与幅度。 N3 平台需求高增，关注 2025 全年收入增速指引 市场有担心台积电4月与5月营收高增长来源于关税影响导致的下游提前备货，从而 Q3 订单或将受到季节性挤压，但我们认为如同台积电 4 月 1Q25业绩会上所表示的，公司没有看到客户因关税有排单节奏的变化，我们观察到台积电 N3 平台及其衍生节点（N3X、N3A、N3C、N3P 等）需求在快速放量，据台积电 2025 technology symposium，4 月 N3 节点收到的 NTOs（新流片产品）超过 70 个，而因 N3 节点需求超预期带来的结构性增长具有持续性，故在 Q2 收入超预期情况下，我们建议关注台积电业绩会是否维持此前 25%的全年收入增长指引。 算力需求预期再上调，关注台积电等代工厂对 AI 供需展望 大厂预训练模型仍在持续迭代，OpenAI 与 xAI 的大规模算力集群持续落地支持模型预训练的探索，有望再次拉动预训练算力需求，同时推理需求也在快速增长。Marvell 在 2025 AI Day 上将 2028 年数据中心 TAM 指引从去年的 750 亿美元上修至 940 亿美元，并预计 2028 年全球 AI 定制加速计算芯片市场规模将从 2023 年的 66 亿美金增长至 554 亿美金，2024-2028 年CAGR 达 53%。我们看好算力需求预期上调为先进代工环节带来增量订单，台积电作为 AI 需求核心受益公司之一，我们建议关注其对于 CoWoS 需求投放力度更新以及今明年 AI 供需结构展望。 代工 2Q 前瞻：先进制程涨价或逐步落地，成熟制程竞争压力仍较大 海外半导体代工中 AI 相关领域具有局部高景气，non AI 领域需求修复力度较弱，先进制程方面，台积电 1Q25 业绩会上表示为减少海外建厂带来的毛利率稀释影响，将对先进制程进行提价，我们建议关注公司与客户端议价进展与潜在涨价幅度，同时 N2 节点量产在即，随手机芯片向 N2 迁移，有望从产品结构上带动先进 ASP 提升。成熟制程方面，在 china for china 趋势以及中国大陆代工厂扩产带来的竞争压力下，联电、格芯与世界先进等成熟代工厂持续受到份额挤压，2Q 稼动率与价格指引仍然处于相对较低位置，联电受益于消费电子补库以及 22nm 量产情况好于同业。 风险提示：半导体周期下行，AI 需求不及预期，技术研发不达预期的风险，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (11)(5)1612Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 图表1： 全球代工厂 2Q25 指引 资料来源：各公司公告，华泰研究 图表2： 台积电单季度营收 图表3： 台积电单月营收 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 公司1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25AAAAAAAAA指引收入环比增速台积电-16.10%-6.2%10.2%13.6%-3.8%10.3%12.9%14.2%-5.0%12.6%联电-20.1%3.8%1.4%3.7%-0.6%4.0%6.5%-0.2%-4.7%5%-7%世界先进-14.5%20.4%7.1%-8.4%-0.4%14.9%6.7%-2.1%3.4%3.6%格罗方德-12.4%0.2%0.4%0.1%-16.5%5.4%6.6%5.2%-13.4%4.1%~7.3%中芯国际*-9.8%6.7%3.9%3.6%4.3%8.6%14.2%1.7%1.8%-4%~-6%华虹半导体*0.1%.0.1%-10.0%-19.9%1.0%4.0%10.0%2.4%0.3%1.7%~5.4%毛利率台积电56.3%54.1%54.3%53.0%53.1%53.2%57.8%59.0%58.8%57.0%-59.0%联电35.5%36.0%35.9%32.4%30.9%35.2%33.8%30.4%26.7%30%世界先进30.0%30.0%26.5%23.0%24.0%26.0%29.0%28.7%30.1%23.1%~25.1%格罗方德28.5%28.8%28.6%29.0%25.4%24.2%23.8%24.5%22.4%24.1%中芯国际*20.8%20.3%19.8%16.4%13.7%13.9%20.5%22.6%22.5%18%~20%华虹半导体*32.1%.27.7%16.1%4.0%6.4%10.5%12.2%11.4%11.1%7%~9%产能利用率台积电N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.联电70.0%71.0%67.0%66.0%65.0%68.0%71.0%70.0%69.0%75.0%世界先进N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.格罗方德N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.中芯国际*68.1%78.3%77.1%76.8%80.8%85.2%90.4%85.5%89.6%华虹半导体*103.5%102.7%86.8%84.1%91.7%97.9%105.3%103.2%102.7%ASP （USD,等效8寸）台