固定收益%26基金评价联合深度报告：科创债ETF启航

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 7 月 7 日 固定收益&基金评价联合深度报告 2025 年 6 月 18 日证监会主席吴清在 2025 陆家嘴论坛上明确将加快推出科创债 ETF，当日 10 家公募基金同步上报首批科创债 ETF，首批科创债 ETF 已于7 月 2 日下午正式获批。科创债 ETF 推出背景如何，有哪些产品特征，推出后对债券市场有哪些影响，本文将对这些问题进行分析。 一、政策红利驱动科创债市场扩容，科创债 ETF 迅速落地 2025 年 5 月央行证监会联合公告拓宽科创债发行主体范围，并明确鼓励创设科创债 ETF。新政发布以来科创债发行规模已超 6200 亿元，科创债存量规模达2.5 万亿元，为科创债 ETF 提供充足底层资产。科创债 ETF 政策落地迅速，首批 10 只科创债 ETF 拟 7 月 7 日发行。 二、首批 ETF 跟踪三大指数，特征对比鲜明 首批科创债 ETF 跟踪指数包括：AAA 科创债指数、沪 AAA 科创债指数、深 AAA科创债指数。 1、收益风险方面：累计收益角度，AAA 科创债指数与沪 AAA 科创债指数累计收益较高且收益表现较为相似，深 AAA 科创债指数收益相对较低。不同阶段的收益风险方面，全区间内，沪 AAA 科创债指数收益表现较高，深 AAA 科创债指数年化波动率最低、区间内最大回撤最低且收益风险比最高。 2、剩余期限权重分布方面：三类科创债指数的剩余期限分布均集中于 1 年-5年，少量权重位于 0-1 年与 7-10 年。其中 AAA 科创债指数与沪 AAA 科创债指数剩余期限分布较为接近，深 AAA 科创债指数整体剩余期限偏短。 3、加权久期分布方面：沪 AAA 科创债指数加权久期最高、深 AAA 科创债指数加权久期最低，或为指数收益差异的部分原因。 4、债项评级分布方面：AAA 科创债指数与沪 AAA 科创债指数相较深 AAA 科创债指数在高债项评级成分券分布方面权重占比更高。 5、发行人行业分布方面：AAA 科创债指数与沪 AAA 科创债指数成分主要分布于建筑业，深 AAA 科创债指数成分主要分布于综合、制造业。指数的发行企业类型分布方面，三类科创债指数成分券发行人均以中央与地方国有企业为主。 6、剩余面值权重分布方面：三类科创债指数成分券剩余面值均集中于 5 亿元至20 亿元，其中深 AAA 科创债成分券剩余面值分布更分散。 7、质押率分布方面：三类科创债指数成分券质押率普遍分布于 80%至 100%，深AAA 科创债指数成分质押率在 70%至 90%内权重更为集中。 三、科创债 ETF 扩容带来的投资机会：聚焦流动性、超额利差与久期匹配 6 月中旬以来科创债指数成分券超额利差明显压缩，同一主体发行的科创债指数成分券与非成分券也产生估值偏离，此外科创债 ETF 上报当周科创债指数成分券换手率明显提升，均表明机构已开始“抢跑”增配科创债指数成分券。 考虑到科创债 ETF 未来将大幅扩容，可以提前布局三类潜在受益标的： 1、同为科创债指数成分券和交易所基准做市品种的标的具备双重流动性溢价，在科创债 ETF 和信用债 ETF 扩容过程中更易获得增量资金配置。 2、超额利差保护垫尚存的科创债标的。经过 6 月中下旬的抢筹行情后，部分科创债指数成分券超额利差已压缩至负区间，在科创债 ETF 上市初期可能出现的调仓抛压下，建议筛选仍具备正超额利差的科创债，其估值安全边际更高。 3、久期匹配标的（剩余期限为 3-4 年）。三大科创债指数加权久期均集中于 3-4年，选择剩余期限在此范围的个券，可最大限度受益于科创债 ETF 建仓需求。 风险提示：货币政策收紧超预期，科创企业盈利不确定性 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 张伟 S1090524030002 zhangwei36@cmschina.com.cn 季燕妮 S1090525040002 jiyanni@cmschina.com.cn 朱蕾 S1090524100001 zhulei1@cmschina.com.cn 科创债 ETF 启航 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 正文目录 1. 科创债 ETF 推出背景 ................................................................................ 4 2. 科创债 ETF 发行概况及指数对比 ............................................................. 5 2.1 第一批科创债 ETF 与指数产品 .............................................................. 5 2.2 科创债指数体系 ..................................................................................... 6 2.3 主要指数对比 ......................................................................................... 7 3. 科创债 ETF 带来的债券投资机会 ........................................................... 11 敬请阅读末页的重要说明 3 固定收益研究 图表目录 图表 1： 各类科创主题债券历年发行规模 ........................................................ 4 图表 2： 新发科技创新债券的主体类型分布 .................................................... 5 图表 3： 各类科创债发行主体的企业属性分布 ................................................. 5 图表 4： 各类科创债发行规模的主体行业分布 ................................................. 5 图表 5： 第一批科创债 ETF 信息 ..................................................................... 6 图表 6： 已上报的科创债指数基金（非 ETF）信息 ......................................... 6 图表 7： 当前已发布的科创债指数 ................................................................... 7 图表 8： 当前拟发行 ETF 的科创债指数 .............................