招金矿业(1818.HK)资源外扩开花结果，公司业绩或迎高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 招金矿业 (1818 HK) 资源外扩开花结果，公司业绩或迎高增 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 23.44 李斌 研究员 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (港币) 23.44 收盘价 (港币 截至 7 月 8 日) 19.96 市值 (港币百万) 70,706 6 个月平均日成交额 (港币百万) 310.66 52 周价格范围 (港币) 10.08-22.20 BVPS (人民币) 6.15 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 11,551 15,566 18,139 26,499 +/-% 37.13 34.76 16.53 46.09 归属母公司净利润 (百万) 1,451 2,796 3,472 5,464 +/-% 111.38 92.66 24.20 57.37 EPS (最新摊薄) 0.43 0.79 0.98 1.54 ROE (%) 7.25 12.47 13.80 18.78 PE (倍) 43.53 23.02 18.53 11.78 PB (倍) 2.98 2.72 2.41 2.04 EV EBITDA (倍) 22.05 15.38 12.67 7.43 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 09 日│中国香港 贵金属 首次覆盖招金矿业 H 股给予买入评级，目标价 23.44 港元。公司为国内黄金矿业龙头，海域金矿等多个项目处于爬产或临近投产状态，我们预计 25-27年公司自产金产量分别为 17/20/28 吨，25-27 年 CAGR 为 22.08%。金价方面，受特朗普政府关税等政策扰动，全球去美元化趋势或加速，我们预计25/26 年黄金均价分别为 750/780 元/克，量价齐升或推升公司业绩高增。 公司为传统黄金矿业龙头，静待海域金矿顺利投产 公司为国内老牌金矿企业，立足于招远丰富的金矿资源，2024 年黄金业务毛利贡献占比超过 99%，受益于金价上涨及公司产销修复，2021-2024 年公司归母净利润从 0.34 亿元上升至 14.51 亿元。此外公司近年来通过积极并购实现黄金资源量的迅速增长，其中在 24 年上半年获得控股权的铁拓阿布贾金矿为在产矿山，海域金矿则作为近 20 年来国内发现的第二大单体金矿项目，预计将于 26 年投产，该项目满产后年产量将达到 15-20 吨，或将成为公司未来业绩增长的最大引擎。 “去美元”进程加速，特朗普任期内黄金或突破 4500 美金/盎司 我们认为当前黄金的定价权已经由看重机会成本的投资机构向包括各国央行在内的“去美元”化配置者转变。而特朗普上任新一届美国总统后，其关税政策波动加速了这一特征，叠加特朗普政府持续推进美国税改法案，我们预期未来美国债务赤字仍有进一步上升空间，诸多美元信用担忧下，全球央行乃至各国稳健性机构或均持续增持黄金。叠加美国下半年或有望重启降息，多重利多推升下，金价有望在特朗普任期内突破 4500 美金/盎司。 不同于市场观点 市场目前对于公司的资源增量预期相对一致，分歧更多集中于金价的判断，市场对金价的谨慎更多基于传统的降息周期维度，但在逆全球化、美国财政赤字或进一步走扩背景下，包括各国央行在内的全球投资者或加速“去美元”、增配黄金，我们维持金价在特朗普任期内有望突破 4500 美金/盎司的判断（参见 6 月 3 日有色金属报告《波涌回调藏富路，且将机遇入囊中》），公司量价齐升，业绩增长空间广阔。 盈利预测与估值 公司为国内黄金矿业龙头，未来或保持持续高增产量。我们预计 25-27 年公司 归 母 净 利 润 分 别 为 27.96/34.72/54.64 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为0.79/0.98/1.54 元。25 年可比公司 Wind 一致预期 16.91X PE，公司海域金矿投产在即，该项目满产后或实现 10-15 吨矿产金增量，增量显著，考虑公司未来高成长性，给予 25 年 27X PE，基于 2025 年 7 月 09 日港币兑人民币汇率为 0.91，对应目标价为 23.44 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司在建项目投产不及预期，金价超预期下跌。 (32)(13)72746Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)招金矿业恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 招金矿业 (1818 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 8,424 11,551 15,566 18,139 26,499 EBITDA 2,467 4,130 5,980 7,087 12,342 销售成本 (5,053) (7,029) (8,559) (9,745) (11,809) 融资成本 344.07 545.00 610.96 587.41 563.86 毛利润 3,370 4,522 7,006 8,393 14,690 营运资本变动 (944.00) (1,325) (2,134) 167.90 (5,405) 销售及分销成本 (31.40) (48.00) (62.26) (72.55) (106.00) 税费 (288.11) (378.00) (698.85) (880.54) (1,765) 管理费用 (1,302) (1,474) (1,986) (2,315) (3,382) 其他 253.72 (8,268) (793.46) (529.84) (973.35) 其他收入/支出 (567.21) (237.00) (237.00) (237.00) (237.00) 经营活动现金流 1,833 (5,296) 2,965 6,432 4,763 财务成本净额 (344.07) (545.00) (610.96) (587.41) (563.86) CAPEX (1,688) (7,124) (2,302) (2,302) (2,302) 应占联营公司利润及亏损 1.00 11.00 12.00 12.00 12.00 其他投资活动 (272.38) 1,828 0.00 0.00 0.00 税前利润 1,127 2,230 4,123 5,195 10,415 投资活动现金流 (1,960) (5,296) (2,302) (2,302) (2,302) 税费开支 (288.11) (378.00) (698.85) (880.54) (