固收点评：广核转债，中国核电领域龙头

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250710 广核转债：中国核电领域龙头 2025 年 07 月 10 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20250630-20250704）》 2025-07-07 《关于 25 年下半年转债策略的三点思考》 2025-07-06 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 广核转债（127110.SZ）于 2025 年 7 月 9 日开始网上申购：总发行规模为 49.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于广东陆丰核电站 5、6 号机组项目。 ◼ 当前债底估值为 98.62 元，YTM 为 1.66%。广核转债存续期为 6 年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为 AAA/AAA,票面面值为 100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的 106.00%（含最后一期利息），以 6 年 AAA 中债企业债到期收益率 1.89%（2025-07-07）计算,纯债价值为 98.62 元，纯债对应的 YTM 为 1.66%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 101.3 元，平价溢价率为-1.34%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 01 月 15日至 2031 年 07 月 08 日。初始转股价 3.67 元/股，正股中国广核 7 月 7日的收盘价为 3.72 元，对应的转换平价为 101.36 元，平价溢价率为-1.34%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 2.58%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 3.67 元计算，转债发行 49.00 亿元对总股本稀释率为 2.58%，对流通盘的稀释率为 3.28%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计广核转债上市首日价格在 126.83~140.94 元之间，我们预计中签率为 0.0140%。综合可比标的以及实证结果，考虑到广核转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在32%左右，对应的上市价格在 126.83~140.94 元之间。我们预计网上中签率为 0.0140%，建议积极申购。 ◼ 中国广核是由国资委控股的清洁能源大型中央企业，主要业务包括：建设、运营及管理核电站，销售该等核电站所发电力，组织开发核电站的设计及科研工作。公司拥有一个国家工程技术中心、一个全国重点实验室和五个国家能源研发平台，并建成了多个具有行业先进水平的大型实验室。公司持续坚持在安全的基础上高效发展核电，以安全、经济、可靠的电力供应，力争成为引领核能新技术开发和应用拓展的领跑者。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2024 年复合增速为 7.35%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动。2024 年，公司实现营业收入 868.04 亿元，同比增加 5.16%。与此同时，归母净利润稳定增长，2019-2024 年复合增速为 2.70%。2024 年实现归母净利润 108.14 亿元，同比增加 0.83%。 ◼ 中国广核营业收入主要来源于建设、运营及管理核电站，销售核电站所发电力，组织开发核电站的设计及科研工作。公司营业收入主要来源于销售电力，近三年占营业收入的比重分别为 70.16%、75.73%和 75.96%，电力销售收入整体呈增长趋势。 ◼ 中国广核销售净利率和毛利率保持稳定，仍显著高于行业平均水平，销售费用率维持稳定，财务费用率和管理费用率逐步下降。2019-2024 年，公司销售净利率分别为 24.29%、21.07%、19.44%、18.40%、20.65%和20.10%，销售毛利率分别为 41.73%、37.07%、33.20%、33.25%、35.97%和 34.03%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 2019-2025Q1 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 8 图 2： 2019-2025Q1 归母净利润及同比增速（亿元） ....