公司首次覆盖报告:家纺龙头推陈出新,深化大单品战略助力全品类发展

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 水星家纺(603365.SH) 2025 年 07 月 10 日 投资评级:买入(首次) 日期 2025/7/9 当前股价(元) 18.04 一年最高最低(元) 21.87/10.73 总市值(亿元) 47.39 流通市值(亿元) 46.87 总股本(亿股) 2.63 流通股本(亿股) 2.60 近 3 个月换手率(%) 51.57 股价走势图 数据来源:聚源 家纺龙头推陈出新,深化大单品战略助力全品类发展 ——公司首次覆盖报告 吕明(分析师) 马宇轩 (联系人) lvming@kysec.cn 证书编号:S0790520030002 mayuxuan@kysec.cn 证书编号:S0790125050029  家纺龙头推陈出新,以大单品助全品类发展,首次覆盖,给予“买入”评级 水星家纺是国内家纺龙头公司,聚焦被芯优势品类,覆盖床上用品全品类产品矩阵。公司近年来在研发和营销端持续发力,传统优势被芯品类推陈出新;同时深化大单品战略,以爆品打开其他品类市场,有望进一步提升市场份额。公司积极布局电商渠道并高效营销,线下合理拓店,提质增效,预计公司未来 3-5 年内有望保持稳健增长。公司上市以来累计分红超 14 亿元,累计分红率 54%。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润 3.9/4.4/4.8 亿元,对应 EPS 为 1.48/1.67/1.84 元,当前股价对应 PE 为 12.2/10.8/9.8 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。  家纺新机遇:线上化趋势+睡眠经济加速格局优化,记忆枕百亿市场可期 (1)行业规模稳中有升,线上化趋势优化原本分散的竞争格局:2024 年家纺市场规模 2516.8 亿元,行业格局分散,随线上销售占比提升,龙头通过供应链与渠道优势提升市占率,各品牌以差异化策略抢占市场,提升市占率。(2)睡眠经济催生助眠家纺新需求:超 60%国人存在睡眠困扰,睡眠经济蓬勃发展。多数消费者通过家居家纺改善睡眠,助眠家纺新市场空间广阔。(3)对标日本,记忆棉枕占据主导地位:日本居民睡眠困扰更为严重,记忆棉枕在改善睡眠途径中占据绝对优势,对标日本,我们测算中国记忆棉枕潜在空间或超百亿。(4)亚朵深睡枕的爆火加速记忆棉枕渗透率提升:亚朵深睡枕作为枕类消费者教育先驱,2024 年线上 GMV 达 15 亿元,记忆棉枕渗透率从 2021 年的 4%升至 2023 年的23%,预计友商跟进后预计进一步提升。  未来看点:深化大单品战略,以点带面驱动全品类稳健成长 (1)科技创新与性价比树立被芯品类心智:水星家纺主打“好被芯,选水星”,2024 年被芯收入占比 48.4%,毛利率提升至 41.6%。公司产品定位中高端,兼具性价比与技术优势。(2)聚焦单品心智,打造明星爆品带动全品类发展:公司2025 年推出人体工学枕,5 月线上 GMV 达 411 万元,同时培育雪糕被 5.0/5.0Pro等单品,布局智能家纺。公司有望持续推进大单品战略,带动全品类发展提高市场占有率。(3)线下提质与线上精准营销双驱动:线下以加盟模式拓展三四线城市及下沉市场,以自营标杆性旗舰门店覆盖高线城市消费群体。未来将通过门店形象升级、精简 SKU 等方式提升店效;公司深耕线上渠道。具备先发优势。2025年签约杨超越与王昱珩作为代言人,在内容平台发布种草内容,精准营销大单品。  风险提示:宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、经销渠道管理风险 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,211 4,193 4,638 5,107 5,610 YOY(%) 14.9 -0.4 10.6 10.1 9.8 归母净利润(百万元) 379 367 388 438 485 YOY(%) 36.2 -3.3 5.8 13.0 10.6 毛利率(%) 40.0 41.4 42.6 43.7 44.5 净利率(%) 9.0 8.7 8.4 8.6 8.6 ROE(%) 12.9 12.3 12.4 13.0 13.3 EPS(摊薄/元) 1.44 1.40 1.48 1.67 1.84 P/E(倍) 12.5 12.9 12.2 10.8 9.8 P/B(倍) 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源:聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2024-072024-112025-03水星家纺沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 水星家纺:中高端家纺龙头,大单品战略驱动稳健增长 ..................................................................................................... 4 1.1、 历史回顾:深耕家纺三十余年,线上线下多渠道布局 .............................................................................................. 4 1.2、 股权结构:控股股东持股集中,股权结构稳定 .......................................................................................................... 5 1.3、 财务表现:大单品战略驱动业绩增长,盈利能力稳步提升 ...................................................................................... 5 1.4、 通过股权激励计划方案,彰显未来发展信心 .............................................................................................................. 8 2、 家纺行业:线上化趋势+睡眠经济有望加速格局优化,记忆棉枕市场发展可期 ............................................................... 8 2.1、 行业整体稳健增长,线上销售占比持续提升 .............................................................................................................. 8 2.2、 对高质量睡眠的诉求催生睡眠经济,家纺行业迎来新需求 ....................................................................................

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商贸零售
2025-07-11
开源证券
吕明,马宇轩
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