商业贸易行业鸣鸣很忙招股书梳理：连锁零售业态新方向，产业整合加速龙头发展

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信2 0 2 5 . 0 7 . 1 0｜证券研究报告｜连锁零售业态新方向，产业整合加速龙头发展——鸣鸣很忙招股书梳理分析师：张骥执业证书编号：S0740523060001Email：zhangji01@zts.com.cn分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn2◆ 量贩零食赛道，新在垂类选品与加盟模式结合量贩零食赛道，与当前线下商超赛道的产业趋势一致，都是逐步去中间化，通过厂商直采和规模议价实现相对较优惠的终端价格。相较于商超和便利店，我们认为量贩零食赛道的“新”体现为两方面。第一，聚焦更垂类的选品，通过买手团队选择更受消费者喜爱的SKU，海量陈列并持续高速迭代。第二，采用加盟模式，特别是深耕下沉市场，保证门店数量快速扩张。◆ 行业与格局：万亿赛道头部玩家鸣鸣很忙所在的休闲食品饮料零售行业，2024年规模约3.7万亿元，2024至2029年的CAGR预计为5.8%。从渠道的角度看，专卖店渠道正在崛起，销售占比持续提升，该渠道GMV在休闲食品饮料零售行业总市场规模占比从19年的7.6%上升至24年的11.2%。当前行业整体格局分散，在国内休闲食品饮料零售商赛道，鸣鸣很忙市占率1.5%，排名第1。◆ 产品、门店与加盟：产业整合诞生行业龙头，聚焦平价下沉市场鸣鸣很忙由零食很忙和赵一鸣零食于23年整合而来，而两家品牌一个发源于长沙一个发源于宜春。鸣鸣很忙的主力门店面积在140至190平米之间，单店SKU数量一般不少于1800款，是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU数量的2倍，产品价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%。从门店数量看，24年期末，鸣鸣很忙门店数量达14394家，门店数yoy+119%，其中14379家为加盟店。公司聚焦下沉市场，24年末，在三线及以下城市布局的门店数量占比68.9%。◆ 财务：以供应链收入为核心，收入利润高增鸣鸣很忙收入来源为向下游加盟供应商销售产品，22-24年该收入在公司营收占比99%左右。2022/2023/2024年，公司实现收入42.86/102.95/393.43亿元，实现净利润0.72/2.18/8.29亿元，收入利润整体保持高增速。盈利能力方面，22/23/24年公司综合毛利率7.5%/7.5%/7.6%。公司通过较高的收入规模，压缩费用率，保持一定净利率水平， 22/23/24年公司净利率对应为1.7%/2.1%/2.1%风险提示：加盟门店扩张节奏不及预期；单店盈利能力不及预期风险；品牌舆情风险。核心观点目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所模式与产品：持续迭代的海量平价SKU门店与加盟：聚焦下沉市场，高速增长行业与格局：万亿赛道头部玩家财务：盈利能力稳定，收入利润高速增长41 . 1 发 展 历 程 ： 高 速 扩 张 之 路鸣鸣很忙由零食很忙和赵一鸣零食两大品牌合并而来。2016年零食很忙由晏周创办于长沙，并在2017年开出第一家门店。2019年赵一鸣零食由赵定创办于江西宜春，开出首家门店。2023年11月，零食很忙收购赵一鸣零食，两大零食连锁品牌商实现整合。图表1 鸣鸣很忙发展里程碑数据来源：鸣鸣很忙招股书，中泰证券研究所零食很忙在湖南长沙开出首家门店2017赵一鸣零食在江西宜春开出首家门店2019零食很忙门店数量突破1000家2022赵一鸣零食门店数量突破1000家2023零食很忙收购赵一鸣零食，组成鸣鸣很忙集团2023鸣鸣很忙零食门店超10000家202451 . 2 商 业 模 式 特 点 ： 具 备 性 价 比 的 海 量 S K U 陈 列根据招股书，鸣鸣很忙的量贩零食核心商业模式亮点有两个：➢ 海量SKU带来的一站式消费体验。单店SKU数量一般不少于1800款，是同等规模商超中休闲食品饮料产品平均SKU数量的2倍。从SKU迭代来看，公司平均每个月推出数百个新SKU，同时逐步淘汰表现不佳的SKU。➢ 具备性价比的产品。鸣鸣很忙的SKU绝大多数产品由厂商直供，去掉中间环节，平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%。图表2 鸣鸣很忙的商业模式特点数据来源：鸣鸣很忙招股书，中泰证券研究所61 . 2 店 型 ： 传 统 小 店 型 + 创 新 自 营 概 念 店门店店型：主力门店多数门店面积一般在140至190平米之间，门店店内可以陈列1800个SKU，逐步探索开设自营创新概念店：“超级・零食很忙”、“零食很大”、“赵一鸣零食研究所”。数据来源：鸣鸣很忙招股书，长沙市商务局官网，中泰证券研图表3 零食很忙和赵一鸣零食的门店与陈列图表4 鸣鸣很忙概念店：超级·零食很忙图表5 鸣鸣很忙概念店：零食很大71 . 3 产 品 ： 小 包 装 与 悦 己 潮 流 ， 品 类 丰 富 持 续 迭 代高频迭代的海量SKU。至24年末，公司在库SKU共计3380个，包括标准化产品、定制产品、小包装产品以及称重产品等。公司持续快速迭代产品，每个月推出数百个新SKU，平均价格较超市渠道同类产品便宜约25%。门店陈列大量的小包装产品。主要作用有：1.小包装、散装产品降低了产品的尝新门槛。2.符合当前悦己消费趋势。公司建立庞大的选品团队。24年末，公司选品团队有187人，通过初选、试吃、试卖、推广的标准化决策机制实现产品迭代，并根据季节、地域、节假日等因素因地制宜地推出特色产品。品类主要产品价格(元/件)烘焙食品面包、蛋糕、糕点1.0-49.6饼干威化饼干、巧克力夹心饼干、软曲奇、酥脆休闲食品等2.9-49.6坚果与瓜子类坚果、葵花籽、花生3.9-59.8膨化食品休闲膨化食品，薯片、方便面等1.0-35.8熟食肉干休闲食品、海鲜休闲食品以及加工蔬菜休闲食品1.4-59.2糖果巧克力蜜饯硬糖、软糖、果冻、巧克力棒、水果蜜饯等0.4-22.2饮料牛奶、水、速溶饮料、软饮等0.8-8.8图表8 零食很忙货架的大量散装小包装产品图表6 鸣鸣很忙主力产品与价格图表7 小红书零食很忙推荐清单数据来源：鸣鸣很忙招股书，中泰证券研究所数据来源：小红书，中泰证券研究所，数据采集日期为2025年6月21日数据来源：线下调研拍摄，中泰证券研究所目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所模式与产品：持续迭代的海量平价SKU门店与加盟：聚焦下沉市场，高速增长行业与格局：万亿赛道头部玩家财务：盈利能力稳定，收入利润高速增长92 . 1 门 店 ： 门 店 数 高 增 ， 聚 焦 下 沉 市 场门店数保持高增。24年期末，鸣鸣很忙门店数量达14394家，门店数yoy+119%。核心聚焦下沉市场。截至24年末，公司在国内门店数14394家，覆盖中国28个省份和所有线级城市，其中约58%的门店位于县城及乡镇。公司门店已覆盖1224个县，在县城中覆盖率达到约66%。截至24年末，公司在三线及以下城市布局的门店数量占比68.9%，远高于一线、二线城市