定增获批缓解资金压力，股价大涨后估值吸引力有限，下调至中性

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 新能源 2025 年 7 月 9 日 爱旭股份 (600732 CH)定增获批缓解资金压力，股价大涨后估值吸引力有限，下调至中性 定增获批将缓解资金压力：公司定增 7 月 4 日获得上交所审核通过。公司拟募集资金 35 亿元（人民币，下同），其中 30 亿元用于义乌六期 15GW 高效晶硅太阳能电池项目（总投资额 85.16 亿元），5 亿元用于补充流动资金。公司已建成投产的 ABC 电池产能约 20GW，2025 年底 ABC 组件产能将达 35GW，本次募投项目将使公司补齐 15GW 的电池产能缺口。公司1Q25 资产负债率为 86.0%，我们测算定增将使其下降 9.6 个百分点，大幅缓解资金压力。若以 7 月 8 日收盘价作为发行价测算，公司将发行 2.4 亿股，占发行前股本 13%。BC 组件溢价明显，2 季度有望大幅减亏：根据 Infolink，目前 BC 组件在中国内地集中式/分布式市场售价相比 TOPCon 高 16%/19%，在欧洲户用市场售价相比 TOPCon 高 50%，对比成本增加不到 10%，盈利优势明显。我们预计公司 2025 年 2 季度 ABC 组件在溢价更高的海外市场销售占比已超40%，有望推动 2 季度大幅减亏。光伏供给侧将迎转机：7 月 1 日中央财经委员会第六次会议召开，7 月 3 日工信部部长主持召开光伏企业座谈会，强调依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们认为高层连续表态或预示光伏供给侧将迎转机。股价大涨后估值吸引力有限，下调至中性：由于供给侧改革预期提升光伏板块估值，我们将估值由 14 倍 2026 年市盈率上调至 18 倍，将目标价上调至 16.50 元 （原 12.85 元）。自我们 4 月 30 日上调评级以来，公司股价涨幅达 40%，我们认为目前估值吸引力有限，估值进一步提升有待实质性政策落地，下调至中性。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 14.63人民币 16.50↑+12.8%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)27,17011,15522,80031,46135,572同比增长 (%)-22.5-58.9104.438.013.1净利润 (百万人民币)757(5,319)(682)1,6732,622每股盈利 (人民币)0.41(2.91)(0.37)0.921.43同比增长 (%)-67.6-803.1-87.2-345.256.7前EPS预测值 (人民币)(0.38)0.921.44调整幅度 (%)-0.6-0.4-0.4市盈率 (倍)35.3nsns16.010.2每股账面净值 (人民币)4.751.941.572.403.69市账率 (倍)3.087.529.316.113.97股息率 (%)0.00.00.00.61.0个股评级中性↓7/2411/243/257/25-20%0%20%40%60%80%100%600732 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)16.4952周低位 (人民币)7.39市值 (百万人民币)26,519.80日均成交量 (百万)78.98年初至今变化 (%)32.76200天平均价 (人民币)11.78文昊, CPAbob.wen@bocomgroup.com(86) 21 6065 3667郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852) 3766 18102025 年 7 月 9 日爱旭股份 (600732 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：爱旭股份 (600732 CH)目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表 2：交银国际新能源行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业2380 HK中国电力买入3.103.7721.6%2025 年 05 月 27 日运营商579 HK京能清洁能源买入2.493.0321.7%2025 年 05 月 02 日运营商916 HK龙源电力买入7.357.816.3%2025 年 04 月 30 日运营商1798 HK大唐新能源买入2.442.658.6%2025 年 03 月 31 日运营商836 HK华润电力买入19.4423.0618.6%2025 年 03 月 21 日运营商300274 CH阳光电源买入73.7772.50-1.7%2025 年 04 月 28 日光伏制造（逆变器）688390 CH固德威中性45.4043.30-4.6%2025 年 04 月 29 日光伏制造（逆变器）1799 HK新特能源买入6.596.28-4.7%2025 年 04 月 02 日光伏制造（多晶硅）3800 HK协鑫科技买入1.231.4921.1%2025 年 03 月 31 日光伏制造（多晶硅）6865 HK福莱特玻璃买入10.5011.307.6%2025 年 04 月 30 日光伏制造（光伏玻璃）968 HK信义光能买入2.914.2847.1%2025 年 03 月 03 日光伏制造（光伏玻璃）1108 HK凯盛新能中性5.543.47-37.4%2025 年 04 月 01 日光伏制造（光伏玻璃）002865 CH钧达股份买入42.6950.3918.0%2025 年 05 月 06 日光伏制造（电池片）600732 CH爱旭股份中性14.6316.5012.8%2025 年 07 月 08 日光伏制造（电池片）3868 HK信义能源买入1.421.17-17.6%2025 年 03 月 03 日新能源发电运营商资料来源：FactSet，交银国际预测，截至 2025 年 7 月 8 日11.0412.8516.500.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04股价目标价买入中性沽出RMB2025 年 7 月 9 日爱旭股份 (600732 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表 (百万元人民币)年结12月31日202320242025E2026E2027E收入27,17011,15522,80031,46135,57