5月用电：TMT表现突出，非高耗能贡献上升

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 ◼ 拆分 5M25 用电数据——总量及分板块视角： 1) 5月全社会用电量8096亿千瓦时，一/二/三产用电量稳步增长。其中，第三产业用电新增贡献率最高、达39.8%，新增贡献率较上年同期上升 15.7pcts；居民用电次之，对全社会用电量新增贡献率达 25.8%。5 月中美贸易冲突缓和，内需在消费品行业“以量换价”的经营策略下展现出韧性，推动工业制造业部门增加产出供给，带动二产用电量增长。此外，新技术普及为服务业用电量带来新的增长点，新能源汽车渗透率持续提升以及 AI 技术发展带动充换电服务业、互联网数据服务业等新兴产业扩张，拉动三产用电增速持续走高。 2) TMT 板块 5 月用电量同比上升 16.46%、增速环比增长 1.1pcts。板块维持同比双位数增长，增速领跑各大板块，主因 AI 产业链发展带动网络信息和软件服务相关领域用电持续高增，TMT 板块作为新兴服务业具备较强的增长韧性。 3）能源板块 5 月用电量同比上升 10.36%，增速相比 4 月环比下降 0.65pct。25 年以来能源开采行业规上工业增加值保持增长，尤其煤炭开采和洗选行业增速较高。但由于市场煤价大幅下行，以及煤炭主产区 5 月迎来安全环保大检查导致产量增速环比回落，进而导致能源板块用电量增速环比小幅下降。。 4）地产周期板块 5 月用电增速为 2.4%。子板块中建筑业、四大高耗能行业用电量增速为负，其余均实现正增长；其中，水电热燃行业用电新增贡献率最高、达 67.7%。 5)制造板块 5 月用电量 1415.6 亿千瓦时、同比增长 2.5%，主要由其他制造业和 TMT 制造业带动。轻工制造、橡胶及塑料制品子版块持续拖累整体表现，电气设备制造业用电量已连续 5 个月负增长，但降幅环比收窄。子行业中，废弃资源综合利用、TMT 制造、橡胶和塑料制品增速环比下降幅度较大。细分子行业分析，其他制造板块在增量贡献率方面领先、达 31.0%；TMT 制造业虽同比增速排名并不靠前，但得益于用电量规模较大，新增贡献率高达 29.1%。。 6)消费板块 5 月用电量同比增长 6.8%，增速环比上涨 1.4pct，保持了恢复势头。批发和零售业贡献率达 74.7%，在细分子行业中保持第一。除线下消费持续修复外，还因电动车渗透率提升驱动的充换电服务业用电增长。 7）交运板块 5 月用电量同比增长 8.0%、增速环比+0.8pct，或因物流运输需求回暖、高温天气带动空调类冷链运输用电增加，以及铁路、公路、船舶运输电气化持续推进。 ◼ 区域视角：5 月西藏地区用电量领涨。 5 月全国用电增速前十的省份主要集中在中西部及沿海地区，TOP10 由高到低依次为：西藏、海南、贵州、广东、福建、山西、上海、重庆、湖北、浙江，分别同比增长 12.1%、10.0%、9.2%、9.0%、7.9%、7.9%、7.4%、7.3%、7.2%、6.0%。5 月西藏用电量实现 10%以上增长，增速领跑全国；而当月新增贡献率最高为广东，主因其用电量基数较大。 投资建议 ◼ 火电：建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、申能股份。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注风电运营商龙源电力（H）。 风险提示 ◼ 新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、分部门看：非高耗能用电增速及增量贡献率持续提升 .............................................. 4 2、分板块看：TMT 产业链用电表现突出 ............................................................ 5 2.1 整体：TMT、交运板块用电增速高于前 5 年平均增速或持平 .................................... 5 2.2 TMT 板块：用电需求同比增长 16.46%，增速环比提升 1.1pct .................................. 7 2.3 能源板块：用电需求同比增长 10.36%，增速环比下降 0.65pct ................................. 8 2.4 地产周期板块：建筑业用电降幅最大 ....................................................... 8 2.5 制造板块： 其他制造业增速领先且新增贡献率最高 .......................................... 9 2.6 消费板块：用电量同比增加 6.8%，保持恢复势头 ........................................... 11 2.7 交运板块：用电需求同比增长 8.0%，增速同比、环比均上涨 ................................. 12 3、分地区看：多区域用电量回升，西藏、海南等增速领先 ........................................... 12 4、投资建议 ................................................................................... 13 5、风险提示 ................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 5M25 用电量 8096 亿千瓦时（亿千瓦时） ................................................... 4 图表 2： 5M25 全社会用电增速为 4.45% ............................................................ 4 图表 3： 5 月一/二/三产和居民用电占比分别为 1.5%/66.9%/19.1%/12.5% .............................. 4 图表 4： 5 月一/二/三产和居民用电新增贡献率分别为 2.6%/31.8%/39.8%/25.8%......................... 4 图表 5： 5 月高耗能用电增幅环比下降，非高耗能用电增幅环比上升 ................................... 5 图表 6： 5 月非高耗能增量贡献率上升 ............................................................. 5 图表 7： 5M25 地产板块用电量增速低于前五年均值 ....