基础材料／能源行业月报：资本开支增速回落，景气拐点渐近

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 资本开支增速回落，景气拐点渐近 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 杨文韬 联系人 SAC No. S0570124070150 yangwentao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国石油 601857 CH 9.79 增持 中国石油股份 857 HK 7.18 增持 巨化股份 600160 CH 31.92 买入 鲁西化工 000830 CH 14.98 买入 万华化学 600309 CH 82.62 买入 华鲁恒升 600426 CH 25.34 买入 梅花生物 600873 CH 12.98 买入 星湖科技 600866 CH 9.60 买入 阜丰集团 546 HK 7.46 增持 新和成 002001 CH 23.65 增持 森麒麟 002984 CH 26.91 买入 赛轮轮胎 601058 CH 16.44 买入 恒力石化 600346 CH 17.55 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 08 日│中国内地 行业月报 6 月行业整体价差偏弱，供需修复下景气拐点渐近 25 年 6 月末 CCPI-原油价差约 558，处于 2012 年以来 30%以下分位数，月中受地缘局势紧张影响原油价格短暂冲高，行业价差环比有所收窄。6 月提价产品主要系成品油与甲醇等受地缘冲突影响影响较大的品种。我们认为若前期地缘冲突因素逐步缓和，中下游化工品盈利空间有望得到释放。短期而言，7 月 9 日 “对等关税”豁免期后关税政策仍有不确定性，但伴随内需修复叠加亚非拉等地区需求增长，终端需求有望逐步迎来改善；供给端行业资本开支增速已回落至较低水平，供给侧自我调整下 25H2或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。 行业资本开支增速明显回落，6 月 PMI 为 49.7 据国家统计局，2025 年 1-5 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+0.4%，行业资本开支增速已回落至较低水平。我们认为，竞争程度的加剧导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段。需求侧而言，2025 年 6 月国内 PMI 数据为 49.7，7 月 9 日“对等关税”豁免期后关税政策仍有不确定性，或对后续出口订单带来扰动；但中长期伴随国内经济恢复以及亚非拉等地区需求增长，终端需求仍有望改善。 地缘冲突致油气链部分产品价格震荡，部分供给侧调整品种有所改善 受地缘冲突影响，6 月能源危机担忧下国际油价大涨，成本支撑下油气链部分产品价格有所上行。其中价格/价差涨幅靠前的品种主要包括成品油、甲醇、烯草酮、国际肥料等，产品提价主要受地缘冲突影响、供给端行业检修降负、海外需求增长等因素驱动。维生素 E 等产品因增量供给影响致价格下行。 下游产品或率先复苏，关注供给格局优化及新技术驱动的品种 油气方面，产油国成本支撑下，油价长期中枢存在底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业具有配置机遇，推荐中国石油（A/H）；大宗化工方面，关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化的品种，以及 PC/有机硅/尼龙等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种，推荐巨化股份/鲁西化工/万华化学/华鲁恒升；下游制品/精细品方面，未来下游有望复苏及基础化工原料/玉米等成本端改善助力量升和毛利率修复，推荐梅花生物/星湖科技/阜丰集团/新和成。出口方面，国内化工品具备成本竞争力和性价比等优势，推荐森麒麟/赛轮轮胎；高股息资产方面，化工重资产企业伴随资本开支下降等，主动分红意愿和能力或提升，推荐恒力石化（25 年预期股息率 3.6%）。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (23)(12)(1)1021Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 地缘冲突致油气链部分产品价格震荡，供需修复下景气拐点渐近 ................................................................................ 6 需求侧： 6 月国内 PMI 有所回升，关税豁免期后出口仍存不确定性 ................................................................... 6 供给侧：行业资本开支回落，供给侧拐点渐近...................................................................................................... 8 投资策略：25H2 有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种 ............................................................... 8 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 ...................................................................................................... 9 重点子行业月度回顾 ................................................................................................................................................... 10 油气：以伊冲突扩大引发潜在供应担忧，6 月以来油价高波动 ........................................................................... 10 烯烃及衍生品：气头路线开工下滑，甲醇价格上涨至 MTO 价差收窄 ................................................................ 12 化纤：PX-PTA 价差有所扩大，长丝价格随成本端上涨 ............