阿里巴巴(09988.HK)FY25年报梳理：战略聚焦，核心业务加速

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 年报点评|零售业 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&商社&海外】阿里巴巴(BABA)/阿里巴巴-W(09988.HK) FY25 年报梳理：战略聚焦，核心业务加速 [Table_Summary] 核心观点： （除非特别注明，否则报告货币为人民币） ⚫ 阿里发布 FY2025 财年年报。公司 2025 财年收入同比增长 5.9%至9963.5 亿元，GAAP 净利润 1259.8 亿元，yoy+76.6%。阿里巴巴在“用户为先、AI 驱动”的战略引领下将业务聚焦于电商和云两大核心领域，围绕平台与业务，形成了一个涵盖了消费者、商家、品牌、零售商、企业、第三方服务提供者、战略合作伙伴及其他企业的生态体系。 ⚫ 电商主业用户驱动，加速增长。阿里的中国零售商业聚焦消费者体验，面向庞大而多元的中国消费者体验提供服务。其中中国零售商业的收入同比增长 3%，而客户管理收入同比增长 6%，主要由线上 GMV 及Take rate 的增长带动。国际零售收入收入增长强劲，主要由速卖通和Trendyol 的收入增长带动。国际商业的 EBITA 亏损扩大，主要由于在速卖通和 Trendyol 的跨境业务投入增加。 ⚫ 云智能集团 AI 驱动，公共云优先。阿里巴巴云业务的收入主要来自于向国内外企业客户提供公共和非公共云服务，在持续增长的 AI 需求推动下，公共云收入增长加速、AI 相关产品收入连续 7 个季度实现 3 位数增长，全年收入突破双位数增长。 ⚫ 合伙人更迭。阿里巴巴合伙人团队由上一财年的 26 人减少至 17 人。电商事业群 CEO 蒋凡首次进入合伙人委员会，成为目前最年轻成员。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们维持上次报告的盈利预测和估值方式，对应公司合理价值为 166.42 美元/ADS、港股 165.52 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济疲软，电商竞争环境加剧，闪购业务投入超市场。预期，AI 技术落地不及预期，云业务利润率季度之间产生波动。 盈利预测：（本文表中年份为财年） [Table_Finance] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 941,168 996,347 1,084,589 1,173,989 1,213,130 增长率（%） 8.3% 5.9% 8.9% 8.2% 3.3% 经调整后EBITA（百万元） 165,028 173,065 184,460 210,006 229,891 归母净利润（百万元） 79,741 129,470 166,581 192,552 209,222 增长率（%） 11.4% 0.4% 7.9% 9.1% 8.2% EPADS（元/股） 63.05 66.05 71.25 80.15 89.42 市盈率（x） 14.09 13.46 12.47 11.09 9.94 市净率（x） 2.26 2.14 1.96 1.81 1.75 EV/EBITDA（x） 10.71 10.22 9.58 8.60 7.79 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（1 美元=7.2064 人民币=7.7969 港币） [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 114.08 美元/112.10 港元 合理价值 166.42 美元/165.52 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-06-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. BUA982 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 杨起帆 SAC 执证号：S0260525040001 021-38003554 yangqifan@gf.com.cn 请注意，杨起帆并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&商社&海外】阿里巴巴(BABA)/阿里巴巴-W(09988.HK):FY25Q4 点评：核心电商稳健增长，云业务加速 2025-05-16 [Table_Contacts] 联系人： 黄静仪 huangjingyi@gf.com.cn -50%0%50%100%08/2310/2312/2302/2404/2406/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25BABA.NSPX.GI 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 阿里巴巴|年报点评 目录索引 一、公司战略：坚持用户为先、AI 驱动 ............................................................................. 4 二、电商业务：用户驱动、加速增长 ................................................................................. 6 三、AI+云：AI 驱动，公共云优先 ...................................................................................... 8 四、合伙人更迭：加强一线管理人员决策重要性 ............................................................... 9 五、盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 10 六、风险提示 .................................................................................................................... 10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 阿里巴巴|年报点评 图表索引 图 1：阿里巴巴在 2025 财年运营的主要业务 ........................................................ 4 图 2：阿里云产品大图 .........