2025年4月美国行业库存数据点评：美国Q2或进入主动去库

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 07 月 01 日 点评报告 —2025 年 4 月美国行业库存数据点评 频率：每月 事件：2025 年 7 月 1 日，BEA 发布 2025 年 4 月美国分行业库存和销售数据。4 月美国库存总额同比 3.37%，前值 3.43%；4 月销售总额同比 3.74%，前值 4.04%。4 月数据显示美国库存周期初步向主动去库切换。美国本应于去年底到今年初进入主动去库阶段，但美国关税预期推动“抢进口”，且工业品（上游为主）和消费品（汽车除外）抢进口明显超出季节性、或透支未来需求。往后看，尽管关税因素仍有不确定性，但补库透支下美国库存周期或于Q2 向主动去库存靠拢。 ❑ 总体库存周期：4 月已现主动去库苗头。4 月美国库存总额同比 3.37%，前值 3.43%；4 月销售总额同比 3.74%，前值 4.04%。4 月数据显示美国库存周期初步向主动去库切换。美国本应于去年底到今年初进入主动去库阶段，但美国关税预期推动“抢进口”，且工业品（上游为主）和消费品（汽车除外）抢进口明显超出季节性、或透支未来需求。往后看，尽管关税因素仍有不确定性，但补库透支下美国库存周期或于 Q2 向主动去库存靠拢。 ❑ 美国行业库存周期：上游率先进入主动去库，下游或即将进入主动去库。4 月 14 个大类行业中有 10 个行业处于被动补库，分别是上游的建筑材料，金属和采矿，中游的纸类与林业产品，电气设备家电及组件，运输，下游的家庭耐用消费品，纺织品、服装与奢侈品，食品、饮料与烟草，日常消费品经销与零售，技术硬件与设备。从库存同比历史分位数看，4 月总体库存同比历史分位数 39.2%，化学制品（85.7%），建筑材料（83.2%），技术硬件与设备（68.6%），金属和采矿（57.7%），纸类与林业产品（49.2%）5 个行业库存同比历史分位数较高。 ❑ 上游：石油和化工或处于主动去库，建材和金属库存水位较高、后续大概率向主动去库切换。 1）石油、天然气与消费用燃料：23 年 7 月-24 年 5 月处于主动补库，24年 6 月进入主动去库，截至 25 年 4 月处于主动去库。 2）化学制品：24 年 8 月-25 年 3 月处于被动补库，25 年 4 月或进入主动去库。 3）建筑材料：24 年 2-9 月处于主动补库，24 年 10 月进入被动补库，截至 25 年 4 月处于被动补库。 4）金属和采矿：24 年 2 月进入被动补库，截至 25 年 4 月处于被动补库。 ❑ 中游：纸类与林业产品、电气设备家电及组件、运输或处于被动补库，机械制造或已进入主动补库。 1）纸类与林业产品：23 年 12 月-25 年 1 月处于主动补库，25 年 2 月进入被动补库，截至 25 年 4 月处于被动补库。 2）电气设备家电及组件：24 年 7 月-11 月处于主动补库，24 年 12 月进入被动补库，截至 25 年 4 月处于被动补库。 3）机械制造：23 年 12 月-25 年 2 月处于被动去库， 25 年 3-4 月或进入主动补库。 4）运输：24 年 6 月进入被动补库，截至 25 年 4 月处于被动补库。 ❑ 下游：“抢进口”需求拉长被动补库周期。 1）汽车与汽车零部件：24 年 4 月-11 月处于被动补库，24 年 12 月进入主动去库，截至 25 年 4 月处于主动去库。 2）家庭耐用消费品：24 年 8 月或进入被动补库，截至 25 年 4 月处于被 相关报告 1、《制造业 PMI 环比回升是否具有持续性？———2025 年 6月 PMI 点评》2025-06-30 2、《“以价换量”明显压低工企利润——2025 年 5 月工业企业利润分析》2025-06-28 3、《平淡 FOMC 之外的两条线索——6 月美联储议息会议点 评》2025-06-19 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluobin@cmschina.com.cn 美国 Q2 或进入主动去库 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 动补库。 3）纺织品、服装与奢侈品：24 年 7 月进入被动补库，截至 25 年 4 月处于被动补库。 4）食品、饮料与烟草：24 年 7 月进入被动补库，截至 25 年 4 月处于被动补库。 5）日常消费品经销与零售：24 年 7 月进入被动补库，截至 25 年 4 月处于被动补库。 6）技术硬件与设备：24 年 4 月进入被动补库，截至 25 年 4 月处于被动补库。 ❑ 风险提示：美国经济基本面及政策超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 正文目录 一、 总体库存周期：4 月已现主动去库苗头 ...................................................... 4 二、 行业库存周期：上游率先进入主动去库，下游或即将进入主动去库 .......... 5 图表目录 图 1：美国库存总额和销售总额同比 .................................................................. 5 图 2：石油天然气与燃料库存：主动去库（24.6 以来） .................................... 8 图 3：化学制品库存：主动去库（25.4 以来） ................................................... 8 图 4：建筑材料库存：被动补库（24.10 以来） ................................................. 8 图 5：金属和采矿库存：被动补库（24.2 以来） ............................................... 8 图 6：纸类与林业产品库存：被动补库（25.2 以来） ........................................ 8 图 7：电气设备家电库存：被动补库（24.12 以来）.......................................... 8 图 8：机械制造库存：主动补库（25.3 以来） ................................................... 9 图 9：运输库存：被动补库（24.6 以来） .......................................................... 9 图 10：汽车及零部件库存：主动去库（24.12 以来）........................................ 9 图 11：家庭耐用消费品库存：被动补库（24.8 以来） .................................