航天军工行业中期策略：军贸强化信心，行业迎接仲夏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 航天军工 军贸强化信心，行业迎接仲夏 华泰研究 航天军工 增持 (维持) 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 航天电子 600879 CH 12.27 买入 振华科技 000733 CH 75.53 买入 航发动力 600893 CH 37.87 增持 中航沈飞 600760 CH 57.60 买入 航天电器 002025 CH 73.44 买入 中航光电 002179 CH 65.36 买入 火炬电子 603678 CH 47.88 买入 国泰集团 603977 CH 14.50 买入 睿创微纳 688002 CH 70.27 买入 航亚科技 688510 CH 22.44 买入 斯瑞新材 688102 CH 13.69 增持 国科军工 688543 CH 69.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 27 日│中国内地 中期策略 进入“五年计划”交接节点，军工或再迎超配时刻 我们认为目前军工板块与 20-21 年基本面相似，均处于“五年计划”交接时刻，下游需求有望逐步落地，板块业绩有望实现困境反转，后续产业节奏或为：1）8 月财报季：板块中上游企业有望迎来 25Q2 单季度利润同比大幅改善；2）9 月：抗战胜利 80 周年阅兵，构成事件型催化；3）10-11 月：“十五五”规划逐步清晰，新一轮装备发展规划有望落地。建议关注：1）率先受益于国内军工需求复苏的导弹产业链；2）地缘冲突催化的军贸产业链；3）各类新质新域方向，如网络信息体系、军事 AI、无人装备等。 回顾：“十四五”圆满收官指引性强，基本面处于复苏态势 我们认为上半年三个事件信号彰显“十四五”任务完成指引性强：1）根据中国政府官网，习总书记 3 月 7 日出席会议时强调，要如期实现我军“十四五”建设规划圆满收官，实现建军一百年奋斗目标；2）国务院新闻办公室5 月 12 日发布我国首部国家安全白皮书；3）年初至今，主要军工集团、单位、上市公司提出决胜“十四五”。行业基本面层面，24 年&25Q1 板块虽然收入和利润下滑，但多个军工上市公司如中航光电、鸿远电子、振华科技等均在投资者互动平台端提示订单恢复积极信号，凸显行业需求回暖可期。 复盘：类比 2020-2021 年，行业触底信号较为明确 站在当下，板块基本面与 2020-2021 年相似，“五年周期”本身前低后高的特点、中期调整造成的 23-24 年低基数，追赶推迟的任务以及下一个“五年计划”的提前备货需求，使得板块的利润修复预期较高。我们发现军工核心标的“十一五”至“十三五”期间后两年存货、合同负债、营业收入总和基本高于前三年，行业“五年计划”执行存在“前低后高”的规律。而当下产业链自上而下：1）下游主机厂合同负债触底；2）中游配套厂新增产能落地；3）上游元器件/新材料企业收入增速新低，对比前几个“五年计划”期间，行业呈现较强的需求触底信号。 展望：需求与供给共振，静待基本面反转 我们认为 2025H2 行业有望开启供给与需求共振，静待基本面困境反转。需求端：1）国际局势：全球安全问题频发，多地冲突强化了我国国防建设必要性和紧迫性，同时外部安全问题有望拉动我国军贸出口需求；2）2025 年军费稳定增长，中长期建军目标有望促使政府对国防建设的投入持续增长。供给侧：1）新一轮科技革命不断影响武器装备形态和作战理念，机器人、AI 等技术不断向军事领域渗透；2）经过过去两年调整，行业出清，参与方行为更为规范。 建议关注导弹、军贸、新质新域等方向 “十四五”末年国防建设需要完成既定规划，导弹作为国防重器近年来建设力度持续加强，此前导弹产业在 23-24 年受中期调整影响较大，业绩基数低，目前需求复苏明显，相关标的有望实现困境反转，建议关注航天电器、振华科技、中航光电、火炬电子、国泰集团；国际安全形势日益严峻带动军贸市场持续活跃，我国装备物美价廉出海预期强，近年来需求和订单向好，有望为板块注入新活力，建议关注中航沈飞、航发动力、睿创微纳、航亚科技、国科军工；新质新域方向是军工硬核科技发展成果的重要体现，且具备较大的民用潜力，市场空间广阔，建议关注卫星互联网、水下及低空经济等新兴方向。新质新域方向建议关注：航天电子、斯瑞新材。 风险提示：历史数据不代表未来走势；新型装备列装不达预期风险；军品定价机制的不确定性；其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。 (9)3162840Jul-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工 正文目录 回顾：“十四五”建设收官时刻，产业需求触底反弹可期 .............................................................................................. 5 事件回顾：“十四五”计划圆满收官，首部国家安全白皮书发布 ............................................................................. 5 行情&业绩回顾：25H1 指数涨幅靠前，行业基本面处于复苏态势 ....................................................................... 6 复盘：上一轮“五年计划”交接时发生了什么？ ............................................................................................................. 8 参考 2020-2021 年“五年计划”交接时刻，军工板块利润修复可期 ......................................................................... 8 展望：需求与供给有望共振，行业反转可期 ............................................................................................................... 14 25H2 板块利润修复、“十