图说中国月报：多重因素推动需求增长环比回落

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 多重因素推动需求增长环比回落 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 常慧丽，PhD 研究员 SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 王洺硕，CFA，PhD 联系人 SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 本月重点图表 1：6 月二手房成交同比走弱 资料来源：Wind，华泰研究 本月重点图表 2：高频指标显示 6 月出口或较 5 月回落 资料来源：CEIC，亿海蓝，华泰研究预测 2025 年 6 月 30 日│中国内地 图说中国月报 6 月宏观走势几何? 季调后财政支出力度在二季度以来环比回落，关税对企业利润率的影响逐步凸显，同时 6 月高频指标显示地产销售走弱，消费或受购物节提前、补贴退坡及违规吃喝监管等影响回落。但 6 月政府融资有所提速，有望对基建开工形成支撑。整体而言，低基数下经济同比指标或维持韧性，总需求环比增长动能或呈现阶段性减速。出行及消费方面，6 月 1-28 日，18 城地铁客运量同比上升 1.6%，国内/国际航班数同比走高 1.3%/6.9%；6 月 1-22 日，乘用车日均零售销量同比较 5 月的 13%上行至 24%。出口方面，HDET 高频指标显示 6 月 1-27 日出口同比增速或较 5 月小幅回落。制造业开工维持韧性：6 月焦化/高炉开工率高于去年同期 2.2/1.3 个百分点，水泥开工率同比回落3.5 个百分点，建筑钢材成交量亦低于去年同期 16.1%。地产方面，6 月 1-29日，44 城新房/22 城二手房成交面积同比增速较 5 月的-5.9%/5.8%回落至-17%/-4%，其中一线城市新房成交面积同比较 5 月的 20.5%回落至-17%。 通胀：地缘冲突扰动下国际油价低位回升，国内原材料价格表现分化。截至6 月 27 日，布伦特油价月环比回升 6.1%至 67.8 美元/桶，而 COMEX 黄金月环比回落 0.8%至 3,288 美元/盎司。国内原材料价格涨跌互现，铜/铝价环比走高 2.6%/3.5%，而螺纹钢/水泥价格环比回撤 1.3%/1.2%。农产品价格方面，猪肉/水果价格环比回落 2.1%/7.3%，而蔬菜价格环比略上涨 1.2%。 金融市场：6 月 LPR 持平，央行开展两次买断式逆回购操作共 1.4 万亿元，银行间流动性仍偏紧；利率债净发行同比多增。国债收益率曲线趋平：截至6 月 27 日，1/10 年期国债收益率月环比下行 11/8bp；银行间流动性偏紧，R007/DR007 月环比上行 24/8bp。6 月利率债（国债、地方政府债和政策银行债）合计净发行 1.7 万亿元，低基数下同比多增 8,609 亿元。汇率方面，截至 6 月 27 日，人民币兑美元汇率升值 0.4%、而兑一篮子货币回撤 0.6%。 5 月宏观数据回顾：1）5 月社零同比较 4 月的 5.1%回升至 6.4%，而工业增加值/固定资产投资同比回落至 5.8%/2.9%；2）5 月出口同比增速从 4 月的 8.1%回落至 4.8%，对美出口进一步回落，对东盟、欧盟出口维持高增；进口同比从 4 月的-0.3%回落至-3.4%；3）5 月新增人民币贷款 6,200 亿，同比少增 3300 亿元；新增社融 2.29 万亿元，低基数下同比多增 2,247 亿元；M1 同比增速从 4 月的 1.5%回升至 2.3%，M2 同比增速从 4 月的 8%小幅回落至 7.9%。4）5 月 CPI 同比持平于 4 月的-0.1%；PPI 同比降幅走阔至 3.3%。 政策及事件：1）6 月 9-10 日，中美经贸磋商机制首次会议在伦敦举行，进一步稳定中美双边经贸关系。2）6 月 13 日，国常会提及更大力度推动房地产市场止跌回稳，首次提出摸底全国已供土地和在建项目。3）6 月 18 日，央行行长潘功胜宣布 8 项金融开放措施，聚焦金融基础设施、数字金融、跨境贸易和监管创新。4）6 月 24 日，多部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给等六个方面推出 19 条重点举措。5）6 月 23 日，央行 2 季度货币政策委员会例会强调关注物价低位运行。 7 月宏观主要观察点： 1）“对等关税”豁免期后出口链景气度的边际变化：关注 7 月 9 日“对等关税”豁免期后，关税政策不确定性对全球贸易增长和出口订单的扰动。 2）暑期期间出行及消费表现：随着“国补”政策对耐用品消费的拉动逐步放缓，关注高频服务消费能否持续改善，支撑整体消费增长。 风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，内需回升力度不及预期。 010203040501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月(万平方米)22城二手房成交面积（7DMA）20222023202420256月至今拟合-2.2 3月12.3 4月8.1 5月4.8 (20)(10)0102023-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-06（%）华泰出口需求日度指数（截至2025/6/27）华泰出口需求日度指数（HDET）出口金额同比000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 5 月经济数据一览 ......................................................................................................................................................... 4 经济活动指标 .....................................................................................................................