轻工制造行业专题研究：以乐舒适看新兴市场卫品发展机遇

行业研究 / 轻工制造 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 轻工制造行业专题研究 以乐舒适看新兴市场卫品发展机遇 2026 年 01 月 20 日 【投资要点】  新兴市场婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾行业空间广阔，增长确定性高。2024 年非洲、拉丁美洲、中亚地区吸收性卫品市场规模分别为 38/77/5亿美元，预计 2025-2029 年均复合增速分别为 7.9%/3.0%/4.8%，显著高于北美、中国、欧洲和日本等成熟市场。非洲婴儿纸尿裤行业高度集中，乐舒适销量第一、收入第二，在 TOP5 中保持最高增速。  乐舒适以多品牌矩阵、本地化生产、渠道深度下沉打造核心竞争壁垒。1）品类侧，婴儿纸尿裤贡献基本盘，卫生巾、拉拉裤、湿巾快速增长，品类间从生产至销售的协同效应显著；品牌侧，Softcare、Maya、Cuettie、Veesper 差异化定位，满足市场多样化需求。2）截至 2025年 4 月，乐舒适在非洲八个国家拥有八家工厂，共 51 条生产线，有效提高生产效率，以产能扩张驱动增长。3）截至 2025 年 4 月，公司在12 个国家设立了 18 个销售分支机构，以及涵盖合计超过 2800 家批发商、经销商、商超和其他零售商的广泛销售网络，可触达该等国家80%以上的本地人口。  乐舒适以区域扩张、品类协同双路径打开增长空间。1）乐舒适在东西中非市场有较高市占率，人口和经济增长、消费升级、渠道更迭将带来行业规模的持续增长，从而打开公司增长空间；同时，乐舒适正将非洲成功经验系统地复刻到拉美与中亚等新兴市场，打开潜在增长空间。2）背靠森大集团，其跨行业、跨区域运营经验丰富，实控人及管理团队拥有丰富的新兴市场业务经验，上市后有望通过内生外延扩充乐舒适卫生用品行业相关产品品类，进而提升自主品牌影响力和盈利能力。 【配置建议】  以非洲为代表的新兴市场，婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾等一次性卫生用品行业规模空间大、增长快、增长确定性较高。建议关注热风无纺布技术领先、全球品牌合作久且拥有海外供应链的延江股份，ODM与自主品牌双轮驱动、加快海外战略布局的豪悦护理。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相对指数表现 相关研究 《聚焦高成长消费+优质出口制造》 2025.11.13 《轻工制造行业 2025 年中报总结：板块分化明显，聚焦增量方向》 2025.09.10 《卡牌龙头拓宽产品边界，IP+渠道打造泛娱乐生态》 2025.06.10 《板块分化明显，关注政策带动复苏和高景气成长赛道》 2025.05.07 -10%-2%6%14%22%30%2025/12025/72026/1轻工制造沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 轻工制造行业专题研究 【风险提示】  跨国运营管理风险：跨国企业需要考虑市场当地的法律法规、地缘政治及市场趋势，若不能完全熟悉市场情况，将难以做出正确决策和预判；跨国企业需要管理使用不同语言、来自不同文化背景的雇员，可能面临企业管理难题，从而对业务产生不利影响；  原材料价格波动风险：一次性吸收性卫品原材料主要包括 SAP、绒毛浆、无纺布等材料，生产材料采购成本占销售成本比重高，若原材料价格受通货膨胀、运输成本等出现波动，或使得公司产品价格上涨从而失去市场竞争力；  市场竞争风险：行业竞争如果变得激烈，公司需与资源更丰富、品牌知名度更高、分销网络更广的大型跨国及本地企业竞争。若无法保持竞争优势，业务及业绩将受重大不利影响；  消费者需求变化风险：需求受经济状况、可支配收入、出生率、生活方式及新技术影响。若未能及时预测并响应消费者趋势，开发有吸引力新品，业务将面临挑战；  供应链与生产中断风险：原材料采购及生产工厂分布全球，易受自然灾害、人为错误、疫情、冲突等事件影响，导致供应不稳、生产延迟，进而有可能影响公司成本及运营。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 轻工制造行业专题研究 正文目录 1. 非洲个护市场：新兴市场空间大增长快，乐舒适卫品销量行业领先 .......... 6 1.1. 个护行业规模：新兴市场空间广阔，增长确定性较强 ............................. 6 1.2. 行业格局：国际品牌占据头部份额，乐舒适销量第一收入第二 .............. 8 2. 乐舒适核心优势：多品牌矩阵、本地化生产、渠道深度下沉打造壁垒 .....11 2.1. 多品牌矩阵：强化品类协同效应，构建品牌梯度优势 ........................... 12 2.2. 本地化生产：全球供应链纵深布局，产能扩张驱动增长 ....................... 16 2.3. 渠道深度下沉：搭建广泛分销网络，夯实终端市场壁垒 ....................... 18 3. 增长空间：区域扩张与品类协同，双引擎驱动增长 ................................. 21 3.1. 区域增长：深覆盖地区持续深耕，外围新兴市场复刻突破 ................... 21 3.1.1. 高渗透地区：行业规模驱动，增长持续 ............................................. 21 3.1.2. 低渗透地区：非洲经验赋能，快速突破 ............................................. 23 3.2. 品类扩容：集团多品类渠道赋能，管理团队运营经验丰富 ................... 24 4. 投资建议 ................................................................................................... 26 4.1. 延江股份：热风无纺布全球产能布局，产品升级需求向上 ................... 27 4.2. 豪悦护理：ODM&自主品牌双轮驱动，加快海外业务布局 ................... 29 5. 风险提示 ................................................................................................... 32 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 轻工制造行业专题研究 图表目录 图表 1： 新兴市场及其他主要地区的吸收性卫品市场规模（单位：亿美元） ........................................................................................................................ 6 图表 2： 新兴市场及其他主要地区的吸收性卫品市场规模复合增速 .......