电力行业2025年半年报前瞻：火电业绩展望积极，清洁能源或有分化

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨公用事业 [Table_Title] 电力行业 2025 年半年报前瞻：火电业绩展望积极，清洁能源或有分化 报告要点 [Table_Summary]综合火电三要素，虽然二季度电价及电量延续回落，但考虑到年初以来煤价仍有明显下降，北方电厂及部分华东地区火电运营商二季度业绩仍将维持积极表现。水电方面，在高基数影响下二季度水电电量承压，但部分水电公司通过优化水库调度及蓄水节奏等仍有望实现稳健业绩增长。核电方面，虽然二季度电量均维持同比增长，但由于不同省份受电价下降影响不同，因此两核业绩或将有所分化。绿电方面，虽然绿电 4-5 月全国利用小时数持续回落，但是各省利用小时表现存在明显差异，区域分布或将主导板块内公司业绩表现有所分化。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 电力行业 2025 年半年报前瞻：火电业绩展望积极，清洁能源或有分化 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 煤价延续同比回落，主导火电经营表现 三大核心因素共同影响火电盈利的变化，煤价、电价和电量。首先从电价维度而言，从各省代理购电价格来看，二季度各地区电价普遍有所回落，蒙东、新疆、天津等北方地区表现相对强势。从煤价角度而言，受供强需弱影响，二季度秦港 Q5500 大卡现货煤价中枢同比降低 216.85元/吨，秦港 Q5500 年度长协煤价均值同比下降 25 元/吨。按电企长协及现货煤各占一半假设，二季度综合煤价降幅将带来火电燃料成本约 0.041 元/千瓦时的同比下降，而考虑到大量北方电厂扣税后电价降幅低于成本端回落，因此火电经营修复趋势有望延续。最后从电量的表现来看，二季度火电电量增速环比有所改善，但整体仍然偏弱。综合电价、煤价、电量三个维度，虽然同比来看火电利用小时数以及电价均有所回落，但煤炭价格的显著回落或仍将使得火电经营维持稳定，而且尤其北方电厂及华东部分省份火电电厂电价降幅相对更小，且华中及华东部分省份利用小时相对坚挺，预计火电经营业绩仍将维持同比改善。 水电电量承压核电稳增，业绩表现或有分化 二季度以来，去年同期基数偏高叠加降雨偏少，4-5 月我国水电发电量同比下降 11.02%，6 月三峡（14 点）出库流量均值同比下降 7.51%，全国水电电量增速预计或将延续偏弱。但考虑主要水电上市公司资产质地优于行业平均，具备更强的调节能力，通过优化水库调度及蓄水节奏等仍有望平滑来水波动，部分水电公司二季度业绩仍有望实现稳健增长。 核电方面，得益于装机规模较去年同比增长且机组检修天数同比减少，4-5 月核电发电量同比增长 9.57%。对于两核而言，由于江苏及两广的市场化电价有所回落，对核电市场化部分的电量也存在一定影响，其中：中国核电由于受市场化电价影响相对较小，但新能源板块受股比降低影响或有所承压，在电量表现优异的带动二季度整体业绩预计仍将稳健增长；而中国广核由于受市场化电价冲击面相对偏大，二季度业绩或将延续承压。 风光电量稳步增长，区域主导业绩差异 得益于新增装机维持高位， 4-5 月份风电和光伏发电量分别同比增长 11.87%、11.68%；4-5月风电、光伏利用小时同比下降 7 小时、37 小时。但各省利用小时表现存在差异，华东及华中地区主要省份风电利用小时有所提升，而如广东、福建等东南沿海省份利用小时显著下降。因此，新增装机的拉动一定程度能够对冲偏弱的风光资源及电价表现，但受区域分布影响，二季度新能源运营商的业绩或有所分化，均衡布局于全国地区的绿电龙头龙源电力、三峡能源等或将实现积极的业绩表现，而部分区域性新能源运营商业绩或将有所承压。 投资建议 考虑年初以来部分省份火电相对更强势的业绩表现，推荐关注优质转型火电运营商华电国际、华润电力、华能国际、国电电力、中国电力、福能股份和部分广东地区火电公司；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力 H、中国核电、中闽能源。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、风况、光照资源与来水不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《多因素促行业向 ToB 转型，利于估值修复提速——环保行业 2025 年度中期投资策略》2025-07-03 •《歧路无喧，电启新程——公用事业行业 2025 年度中期投资策略》2025-07-01 •《环保及检测板块不乏“双低”可转债，关注盈利驱动及转股驱动两个方向》2025-06-30 -11%1%12%24%2024/72024/112025/32025/7公用事业沪深300指数2025-07-07%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 行业研究 | 专题报告 目录 煤价延续同比回落，主导火电经营表现 ........................................................................................ 4 水电电量承压核电稳增，业绩表现或有分化 ................................................................................. 7 风光电量稳步增长，区域主导业绩差异 ........................................................................................ 7 投资建议 ....................................................................................................................................... 9 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：2024 年以来港口煤价趋势（单位：元/吨） ........................................................................