低温延续增长势头，常温呈现积极变化

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2024-072024-092024-112025-022025-042025-070%16%32%48%64%80%96%112%128%144%新乳业食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）17.71总股本/流通股本（亿股）8.61 / 8.51总市值/流通市值（亿元）152 / 15152 周内最高/最低价21.35 / 7.98资产负债率(%)64.6%市盈率28.56第一大股东UniversalDairyLimited研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com新乳业(002946)低温延续增长势头，常温呈现积极变化l投资要点公司推新能力强，新品助力公司营收利润不断增长。公司新品主要聚焦在高毛利的低温品类，新品的推出在提升收入的同时也改善了公司整体的产品结构。新乳业持续打造爆品的能力源于系统化的创新机制。1）公司建立了明确的新品考核体系，将新品占比纳入子公司KPI，通过"大雁矩阵"模式推动区域成功创新经验的全国复制；2）科技研究院夯实基础研究，在自有益生菌等核心技术领域持续突破，为产品转化提供支撑；3）注重组织活力建设，市场团队年轻化并配套专项培训，激发创新思维。战略目标、研发积累和组织机制有机结合的创新生态，确保了公司从酪乳到芭乐等爆款的持续输出。常温奶呈现积极变化，公司二季度营收有望环比加速增长。二季度夏进常温奶呈现积极变化，公司推动渠道一体化发展。集团借鉴高线市场发展经验，推动宁夏本地的立体化发展，把陕西作为重要基地市场来建设。进一步加强经销模式下的渠道管理能力，走向盒马和山姆，依靠原奶优势、加工优势、地域特色优势去链接国内的主流销售系统，帮助夏进公司更好的发展。公司持续深耕高毛利的 DTC 渠道，低温渗透率不断提升。低温品类渗透率低、区域不平衡，仍具发展潜力，公司从提升渗透率、消费频次、品质三方面推动品类发展。DTC 业务的全国化扩张依赖标准化和数字化建设，通过数字化优化配送路线、应用 AI 客服等举措提升人效，实现从重人力向高效率的服务转型，渠道利润率关键在于持续创造用户价值而非简单设定目标。l盈利预测与投资建议公司 2025 年收入逐季向好、净利率持续提升。预计公司 2025-2027 年 实 现 营 收 112.71/120.30/130.57 亿 元 ， 同 比 增 长5.68%/6.74%/8.53%；实现归母净利润 6.78/8.30/9.98 亿元，同比增长 26.17%/22.34%/20.20%，对应 EPS 分别为 0.79/0.96/1.16 元/股，对应当前股价 PE 为 22/18/15 倍。l风险提示：经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险。发布时间：2025-07-04请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）10665112711203013057增长率(%)-2.935.686.748.53EBITDA（百万元）1200.841492.721771.252060.14归属母公司净利润（百万元）537.69678.40829.94997.62增长率(%)24.8026.1722.3420.20EPS(元/股)0.620.790.961.16市盈率（P/E）28.3522.4718.3715.28市净率（P/B）5.154.313.603.00EV/EBITDA11.7411.699.617.94资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入10665112711203013057营业收入-2.9%5.7%6.7%8.5%营业成本7641806985669246营业利润33.9%16.6%23.6%19.9%税金及附加53545762归属于母公司净利润24.8%26.2%22.3%20.2%销售费用1659174718531998获利能力管理费用381361385418毛利率28.4%28.4%28.8%29.2%研发费用49515356净利率5.2%6.1%7.0%7.7%财务费用101808080ROE17.6%18.7%19.1%19.3%资产减值损失-98-103-96-78ROIC14.3%17.5%16.2%18.0%营业利润6807939801175偿债能力营业外收入111889资产负债率64.6%63.3%58.2%52.3%营业外支出47202020流动比率0.540.620.640.70利润总额6437919681164营运能力所得税94104127153应收账款周转率17.3517.6317.6317.63净利润5496878411011存货周转率10.3010.3110.3110.31归母净利润538678830998总资产周转率1.201.111.131.18每股收益（元）0.620.790.961.16每股指标（元）资产负债表每股收益0.620.790.961.16货币资金396112712031306每股净资产3.554.225.046.02交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款616643687745PE28.3522.4718.3715.28预付款项46114122132PB5.154.313.603.00存货742782831897流动资产合计1998288930693314现金流量表固定资产4001451749315227净利润549689804958在建工程351800折旧和摊销456621723816无形资产662552441331营运资本变动182-69111152非流动资产合计6881725675637787其他235132126125资产总计8879101451063211100经营活动现金流净额1422137417642051短期借款37112271106790资本开支-675-1000-1000-1000应付票据及应付账款99199710591143其他107-51-40-32其他流动负债2369245426072817投资活动现金流净额-568-1051-1040-1032流动负债合计3731467847724750股权融资-48000其他2006174014191050债务融资-810591-443-685非流动负债合计2006174014191050其他-112-183-206-232负债合计5736641961915800筹资活动现金流