多品类协同+全渠道共振，业态布局全面开花

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 26.92 总股本/流通股本（亿股） 4.01 / 2.80 总市值/流通市值（亿元） 108 / 75 52 周内最高/最低价 40.32 / 15.86 资产负债率(%) 58.1% 市盈率 26.39 第一大股东 章燎源 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 三只松鼠(300783) 多品类协同+全渠道共振，业态布局全面开花 ⚫ 投资要点 产品维度多品类矩阵持续深化，坚果百亿目标路径清晰，入局软饮赛道目标破亿。坚果作为第一大品类，公司仍将持续深耕品类空间，优化坚果礼盒产品线，推出高端子系列"大满坚果"，主攻一二线城市及高端渠道，强化差异化竞争力。瓜子品类爆发力凸显，网红口味创新与 9.9 元平价系列升级，通过夫妻老婆店渗透实现"日常消费场景"覆盖，同时开放 B 端代工（如沃尔玛、奥乐奇），拓宽增量空间。三只松鼠于 4 月 18 日官宣入局饮料赛道，首发 60 款单品，其中钙铁锌 AD钙奶、坚果八宝粥两大爆款首月销售表现亮眼，验证了零食爆品策略复制的可行性。零食业务在年度销售中同比实现了高速增长，多品类协同发力，实现了多个亿级大单品和数十个千万级品类，今年围绕方便速食、预制菜、咖啡等七大品类全面铺开，构建"零食+"生态圈。 渠道维度看分销业务高增长动能延续，推出便利店、生活馆等新模式升级门店业态。公司从传统线上电商模式起家，在红利褪去后积极探索线上短视频内容电商及线下渠道拓展，目前抖音渠道 GMV 同比翻倍式增长，同时通过平台孵化宠物食品、粮油、预制菜等新品牌，组织变革后运营效率显著提升。线下分销业务连续多月实现高速增长，随着饮料品类起量后预计市场渗透度进一步提升。公司基于现有门店业态、不断迭代创新，其中“1 分利”便利店项目打破传统便利店价格高、人效低的弊端，提供优质低价的货盘供给，降低店面投资、大幅缩短回本周期。同时，公司启动生活馆店型内测，整合自有品牌供应链（可追溯农产品、预制菜、日用品），打造"高性价比品质生活"样板门店。 ⚫ 盈利预测与投资评级 我 们 维 持2025年 -2027年 营 业 收 入 预 测 至138.47/177.63/205.76亿元，同比+30.36%/28.28%/15.84%，维持2025年 -2027 年 归 母 净 利 润 预 测 至 4.85/6.75/8.23 亿 元 ， 同 比+19%/39.18%/21.84%。对应三年 EPS 分别为 1.21/1.68/2.05 元，对应当前股价 PE 分别为 22/16/13 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 -30%-19%-8%3%14%25%36%47%58%69%2024-062024-092024-112025-012025-042025-06三只松鼠食品饮料发布时间：2025-07-03 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10622 13847 17763 20576 增长率(%) 49.30 30.36 28.28 15.84 EBITDA（百万元） 643.66 837.75 1128.19 1281.39 归属母公司净利润（百万元） 407.74 485.20 675.28 822.73 增长率(%) 85.51 19.00 39.18 21.84 EPS(元/股) 1.02 1.21 1.68 2.05 市盈率（P/E） 26.18 22.00 15.81 12.97 市净率（P/B） 3.78 3.35 2.97 2.62 EV/EBITDA 23.64 14.80 11.43 10.19 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 10622 13847 17763 20576 营业收入 49.3% 30.4% 28.3% 15.8% 营业成本 8046 10454 13340 15391 营业利润 74.1% 25.5% 42.0% 22.9% 税金及附加 52 69 89 103 归属于母公司净利润 85.5% 19.0% 39.2% 21.8% 销售费用 1868 2520 3162 3642 获利能力 管理费用 221 249 302 329 毛利率 24.2% 24.5% 24.9% 25.2% 研发费用 28 35 46 51 净利率 3.8% 3.5% 3.8% 4.0% 财务费用 7 43 80 93 ROE 14.4% 15.2% 18.8% 20.2% 资产减值损失 -20 -15 -20 -23 ROIC 12.4% 14.9% 14.3% 14.9% 营业利润 484 608 863 1061 偿债能力 营业外收入 58 44 42 41 资产负债率 58.1% 65.3% 68.1% 68.0% 营业外支出 5 5 5 5 流动比率 1.39 1.33 1.32 1.35 利润总额 537 647 900 1097 营运能力 所得税 130 162 225 274 应收账款周转率 18.97 15.77 15.77 15.77 净利润 407 485 675 823 存货周转率 3.86 4.20 4.20 4.20 归母净利润 408 485 675 823 总资产周转率 1.57 1.50 1.57 1.61 每股收益（元） 1.02 1.21 1.68 2.05 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.02 1.21 1.68 2.05 货币资金 866 1385 1776 2058 每股净资产 7.05 7.96 8.96 10.17 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 560 878 1127 1305 PE 26.18 22.00 15.81 12.97 预付款项 213 219 282 326 PB 3.78 3.