食品饮料行业：对比2012-2015年，茅台批价行至何处？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 投资策略周报|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 对比 2012-2015 年，茅台批价行至何处？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 周度聚焦：对比 2012-2015 年，茅台批价行至何处？2012-2015 年间茅台批价从高点超 1850 元跌至低点 820 元，累计跌幅超 55%，调整持续时间超 4 年。分阶段看， 2012 年普飞批价快速回落，经销商预期发生根本性反转。2013 年深度调整，全年普飞批价历经多轮价格下探。2014-2015 年在真实供需驱动下，普飞批价震荡企稳。对比之下，本轮（2021 年中至今）调整周期普飞批价历经 “回落-企稳-再回落”的进程。普飞批价于 2021 年中见顶后，时至今日已有四年，较高点下行近 40%。分阶段看，2021 年末-2022 年初地产冲击下需求承压，普飞批价快速回落。2022 年中-2024 年初受渠道多元化、疫情扰动的影响，经销商预期出现摇摆，投机性需求减弱，这一阶段普飞批价围绕在2600-2800 元/瓶间震荡。2024 年中至今受宏观需求走弱、电商低价补贴扰乱价盘、政策等因素影响，普飞批价二次回落。两轮调整期普飞批价降幅接近，但节奏有所差异。我们认为，当前飞天批价位置与 2013年初类似，后续或将逐步筑底企稳。 ⚫ 周度跟踪：（1）本周(6.16-6.20)食品饮料板块涨跌幅-0.1%，在申万一级行业中排名 4/31，跑赢沪深 300 指数 0.3pct。子板块中啤酒、白酒涨跌幅排名靠前，分别为+1.9%、+1.1%，保健品、零食涨跌幅排名靠后，分别为-4.5%、-6.2%。本周食品饮料板块 26/92 只个股上涨/下跌，分别占比 22.0%/78.0%。（2）截至 6 月 20 日，食品饮料/白酒板块 PE-TTM 绝对估值分别为 20.7x/18.0x。相对估值（较沪深 300）分别为1.61/1.40 倍。（3）行业数据：根据今日酒价、百荣酒价数据，本周（截至 6.20）散瓶飞天茅台批价 1900 元，环周(较 6.13)下降 60 元，整箱飞天茅台批价 1950 元，环周(较 6.13)下降 75 元。普五/国窖 1573 批价分别为 875 元/845 元，环周下降 20 元/持平。 ⚫ 投资建议：两条主线选股。（1）成长主线：由于部分子赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，核心推荐：燕京啤酒、立高食品、天味食品、盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料、山西汾酒、今世缘、新乳业。（2）价值主线：随着分红率的提升，部分稳健龙头配置性价比显现。核心推荐：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、青岛啤酒、伊利股份、千禾味业、华润啤酒、重庆啤酒、康师傅控股、蒙牛乳业。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260525040003 fzzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:白酒四次调整期，茅台如何破局？ 2025-06-20 食品饮料行业:白酒或迎估值与业绩“双底” 2025-06-19 食品饮料行业:四川调味品市场跟踪：动销平淡，加速推新 2025-06-15 [Table_Contacts] -20%-11%-2%6%15%24%06/2409/2411/2401/2504/2506/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 投资策略周报|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1428.66 2025/04/30 买入 1871.00 74.84 81.09 19.09 17.62 13.62 12.62 34.50 31.90 五粮液 000858.SZ CNY 119.56 2025/04/27 买入 152.30 8.47 8.75 14.12 13.66 10.58 10.25 22.50 21.50 泸州老窖 000568.SZ CNY 114.10 2025/04/28 买入 151.70 9.48 10.10 12.04 11.30 8.92 8.42 26.90 26.10 山西汾酒 600809.SH CNY 183.44 2025/04/30 买入 250.01 10.87 11.70 16.88 15.68 12.12 11.30 32.00 29.90 古井贡酒 000596.SZ CNY 141.09 2025/04/28 买入 206.30 11.46 12.68 12.31 11.13 8.30 7.56 21.80 21.60 今世缘 603369.SH CNY 39.39 2025/04/30 买入 52.54 2.92 3.13 13.49 12.58 9.51 8.88 21.30 20.30 迎驾贡酒 603198.SH CNY 41.32 2025/04/29 买入 60.12 3.34 3.59 12.37 11.51 8.67 8.10 23.70 22.40 盐津铺子 002847.SZ CNY 80.80 2025/04/23 买入 93.21 3.11 4.00 25.98 20.20 18.58 14.96 38.80 38.10 天味食品 603317.SH CNY 10.98 2025/04/29 买入 16.89 0.68 0.76 16.15 14.45 13.71 12.18 15.30 16.90 燕京啤酒 000729.SZ CNY 13.15 2025/04/25 买入 15.86 0.53 0.67 24.81 19.63 13.12 11.08 9.70 11.70 立高食品 300973.SZ CNY 47.39 2025/04/29 买入 47.66 2.07 2.51 2