深耕国内国际市场，坚定落实多产品组合

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2024-072024-092024-112025-022025-042025-07-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%青岛啤酒食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）68.42总股本/流通股本（亿股）13.64 / 7.09总市值/流通市值（亿元）933 / 48552 周内最高/最低价81.67 / 53.96资产负债率(%)41.9%市盈率21.44第一大股东香港中央结算(代理人)有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com青岛啤酒(600600)深耕国内国际市场，坚定落实多产品组合l投资要点持续深耕国内国际市场，将销量增长作为首要目标任务，国内市场继续坚定一纵两横的市场战略。一是巩固提升沿黄战略带，建立全品类、全渠道、全面领先的优势，推动基地市场连片发展，不断夯实“压舱石”“利润池”地位，稳定量利大盘。二是坚定沿海战略带的战略定力，做大主力战略产品，发展细分特色品类，创新营销运作模式，推动市场改变发展，确保量利快速提升。三是沿江战略带充分利用南方市场机制变革的契机，贯彻公司南方市场聚焦突破策略要求，推动南方市场滚动突破。海外市场加速落地“一弧三翼多点”战略布局，聚焦韩国市场开展消费者主题活动，聚焦俄罗斯、蒙古、哈萨克斯坦以及西非地区国家等潜力市场拉动销量快速增长。坚定不移的落地实施 1+1+1+2+N 的产品组合发展战略。1+1+1 是经典+纯生+白啤，将经典系、纯生、白啤作为保增长最核心的产品组合，实施全区域、全渠道组合运作、支撑量利根基；2 是精品原浆和水晶纯生，全面发力生鲜赛道，创新运作模式，打造生鲜明星单品，引领中国啤酒行业生鲜化发展趋势，成为公司量利贡献的重要大单品；N 包括奥古特、崂山精品和听装产品等。集全公司之力把奥古特打造成超高端独立品牌和大单品，其他超高端聚焦细分场景和渠道；加快崂山品牌全国性发展步伐，聚焦崂山精品打造普档明星大单品，抢占中档以下市场；培育全档位听装明星大单品，引领国内听装消费趋势，为公司稳定贡献量利。拓展新市场，抓住新机遇，开辟增长新空间。一是新产品，针对消费者多元化、个性的需求，持续推进健康、国风特色、全麦、果味女性产品等新产品开发上市。二是开发新渠道，持续推进全国连锁餐饮系统合作。三是新场景。四是新人群，女性、高净值、新老年等。五是新需求，针对消费者关注的新鲜即食、便捷环保、高质价比以及情绪价值的需求。今年上半年公司收购了即墨老酒，黄酒和啤酒都是发酵酒。即墨黄酒主要是在北方的销售，尤其是黄河沿线，公司渠道优势最明显的就是在黄河沿线，收购后有助于丰富公司的产品线，拓展市场渠道。l盈利预测与投资建议公司啤酒销量有望在 24 年低基数的基础上实现一定增长，同时25 年全年成本有望继续延续改善趋势。据此我们预计 2025-2027 年公 司 营 业 收 入 分 别 为 331.81/339.14/344.16 亿 元 ， 同 比 增 长3.25%/2.21%/1.48%，归母净利润 47.24/51.25/54.76 亿元，同比增长 8.73%/8.48%/6.85%。预计未来三年 EPS 分别为 3.46/3.76/4.01 元/股，对应当前股价 PE 分别为 20/18/17 倍，维持“买入”评级。发布时间：2025-07-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：公司销售不及预期，食品安全等风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）32138331813391434416增长率(%)-5.303.252.211.48EBITDA（百万元）6493.647364.537861.258221.89归属母公司净利润（百万元）4344.984724.245124.645475.53增长率(%)1.818.738.486.85EPS(元/股)3.193.463.764.01市盈率（P/E）21.4819.7618.2117.05市净率（P/B）3.212.872.582.33EV/EBITDA14.169.958.697.67资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入32138331813391434416营业收入-5.3%3.2%2.2%1.5%营业成本19210192161930719389营业利润1.9%8.8%8.5%6.9%税金及附加2328236924212457归属于母公司净利润1.8%8.7%8.5%6.8%销售费用4603464547484749获利能力管理费用1407142714241411毛利率40.2%42.1%43.1%43.7%研发费用103100102103净利率14.0%14.6%15.5%16.3%财务费用-568-281-334-414ROE15.0%14.6%14.2%13.6%资产减值损失-36-36-37-38ROIC42.7%43.0%39.8%47.1%营业利润5843635868987372偿债能力营业外收入73393939资产负债率41.9%39.4%37.0%34.8%营业外支出35212121流动比率1.441.701.982.26利润总额5881637669167390营运能力所得税1390152916591772应收账款周转率313.78304.18304.18304.18净利润4492484752585618存货周转率5.375.355.355.35归母净利润4345472451255476总资产周转率0.630.600.570.54每股收益（元）3.193.463.764.01每股指标（元）资产负债表每股收益3.193.463.764.01货币资金17979198232499830372每股净资产21.3023.8026.5129.41交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款102111113115PE21.4819.7618.2117.05预付款项242249254258PB3.212.872.582.33存货3576359136083623流动资产合计25189300893538440844现金流量表固定资产119331090798708824净利润4492430947205080在建工程631526421315折旧和摊销1180126912791246无形资产2684259525052416营运资本变动475-291011281非流动