海外短剧规模放量，多模态AI应用商业化加速

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 24.90 总股本/流通股本（亿股） 7.29 / 6.60 总市值/流通市值（亿元） 181 / 164 52 周内最高/最低价 33.66 / 16.14 资产负债率(%) 38.5% 市盈率 -74.80 第一大股东 童之磊 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 中文在线(300364) 海外短剧规模放量，多模态 AI 应用商业化加速 ⚫ 事件回顾 2025 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入 11.59 亿元，同比下降 17.73%；归母净利润-2.43 亿元，同比下降 371.58%；扣非后归母净利润为-2.71 亿元，同比下降 605.70%。2025 年一季度公司实现营业收入 2.33 亿元，同比增长 4.67%；归母净利润-0.88 亿元，同比下降 28.45%；扣非后归母净利润-0.94 亿元，同比下降 36.54%。2025 年 6 月 10 日，公司正式推出逍遥海外作者平台（XIAOYAO），为全球创作者提供 AI 辅助写作与出海变现的全链路解决方案。 ⚫ 事件点评 海外短剧加速放量，25Q1 业绩有所改善。2024 年公司归母净利润亏损 2.43 亿，主要系海外短剧业务在 24 年仍处于投入期，为扩张海外业务规模，公司对海外短剧增加推广和研发投入，致相关业务2024 年亏损。值得关注的是，2024 年度公司实现境外收入 3.03 亿元人民币，同比增长 132.41%。预计后续随着海外短剧业务的加速扩张，公司业绩也将在利润端呈现规模效应。分业务来看，2024 年公司数据内容授权及其他业务为 6.76 亿元，同比下降 5.10%，毛利率 24.49%，下滑 22.28pct，主要系版税和渠道成本在 24 年大幅提升；IP 衍生开发产品业务实现收入 4.55 亿元，同比下降 31.45%，是营收端下滑的主要原因，毛利率 46.06%，基本保持稳定。25Q1 收入有所改善，利润端降幅有所收窄。 AI 大模型与多模态应用加速商业化落地，电影《罗小黑战记 2》即将上映。2025 年 6 月 10 日，公司推出逍遥海外作者平台，聚焦英文小说赛道，为全球创作者提供 AI 辅助写作与出海变现的全链路解决方案，覆盖了包括构思生成、语言润色、逻辑修复、角色管理、情节续写等在内的创作全流程，支持多种故事结构和文风，助力创作者高效完成小说创作，并实现从创作到变现的闭环，为公司进一步丰富海外内容生态，践行全球化“技术+内容”战略具有重要意义。同时，公司旗下 IP 开发的电影《罗小黑战记 2》定档 2025 年 7 月 18 日，公司还围绕电影展开了一系列衍生品开发，并与泡泡玛特旗下共鸣GONG 达成合作，推出罗小黑联名潮玩，进一步挖掘 IP 商业价值。《罗小黑战记 2》是公司在影视动漫领域深耕的成果，对公司完善从网文到动漫、影视、衍生品等全链路 IP 开发模式提供了经验和示范，预计未来还将推动公司在 IP 运营领域持续复制和进化。 ⚫ 投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为14/15/16亿元，归母净利润为0.14/1.28/3.14亿元，对应EPS为0.02/0.18/0.43元，根据7月3日收盘价，分别对应1278/141/58倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 -21%-12%-3%6%15%24%33%42%51%60%2024-072024-092024-112025-022025-042025-07中文在线传媒发布时间：2025-07-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示 版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1159 1404 1520 1640 增长率(%) -17.73 21.10 8.26 7.90 EBITDA（百万元） -158.50 124.46 233.05 413.67 归属母公司净利润（百万元） -242.89 14.19 128.34 313.96 增长率(%) -371.58 105.84 804.46 144.64 EPS(元/股) -0.33 0.02 0.18 0.43 市盈率（P/E） -74.68 1278.42 141.35 57.78 市净率（P/B） 18.41 18.25 16.16 12.63 EV/EBITDA -114.15 145.65 76.99 42.48 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1159 1404 1520 1640 营业收入 -17.7% 21.1% 8.3% 7.9% 营业成本 777 947 1024 1105 营业利润 -581.2% 105.9% 799.3% 149.6% 税金及附加 3 3 3 3 归属于母公司净利润 -371.6% 105.8% 804.5% 144.6% 销售费用 465 421 395 361 获利能力 管理费用 107 98 99 98 毛利率 33.0% 32.5% 32.6% 32.6% 研发费用 62 63 61 62 净利率 -21.0% 1.0% 8.4% 19.1% 财务费用 13 5 1 -2 ROE -24.6% 1.4% 11.4% 21.9% 资产减值损失 -1 0 0 0 ROIC -19.8% 1.4% 8.8% 17.5% 营业利润 -238 14 126 315 偿债能力 营业外收入 0 0 0 1 资产负债率 38.5% 38.4% 36.5% 31.8% 营业外支出 0 0 1 1 流动比率 1.29 1.60 1.93 2.55 利润总额 -238 14 126 315 营运能力 所得税 4 0 -2 1 应收账款周转率 7.69 8.83 9.36 9.34 净利润 -243 14 128 314 存货周转率 14.34 13.57 14.39 14.37 归母净利润 -243 14 128 314 总