游戏与营销业务短期承压，静待拐点到来

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 27.48 总股本/流通股本（亿股） 4.17 / 3.37 总市值/流通市值（亿元） 115 / 93 52 周内最高/最低价 34.44 / 16.67 资产负债率(%) 30.0% 市盈率 20.90 第一大股东 姚朔斌 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 姚记科技(002605) 游戏与营销业务短期承压，静待拐点到来 ⚫ 事件回顾 2025 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营业收入 32.71 亿元，同比下降 24.04%；归母净利润 5.39 亿元，同比下降 4.17%；归母扣非净利润为 5.05 亿元，同比下降 2.59%。2025 年 4月 30 日，公司发布 2025 年一季报，2025 年一季度公司实现营业收入7.79 亿元，同比下降 20.67%，归母净利润 1.41 亿元，同比下降 6.7%。 ⚫ 事件点评 扑克牌业务持续稳健，游戏及营销业务有所下滑。分产品看，2024年公司扑克牌业务实现收入 10.82 亿元，占比 33.07%，同比下降0.75%，数据基本稳定；游戏业务实现收入 10.15 亿元，同比下降17.2%，主要系 23 年收入基数较高及主要产品流水下滑所致；数字营销业务实现收入 11.42 亿元，同比下降 40.25%，占比也下降到 34.91%，主要受宏观环境及行业整体收缩的影响。毛利率方面，公司综合毛利率为 43.44%，同比增加 5.81pct，主要系低毛利率的营销业务占比下降。具体来看，扑克牌业务毛利率为 30.40%，上升 3.84pct，主要来自原材料成本下降；游戏业务毛利率为 96.15%，上升 0.14pct；数字营销业务毛利率为 7.76%，上升 2.31pct。期间费用总额下降，占收入比重略有上升，销售费用、研发费用下降均因游戏板块支出减少，财务费用上升主因可转换债券利息费用的增加。同时，2024 年信用减值损失和资产减值损失大幅下降，最终 2024 年公司实现营业利润 6.8 亿元（同比下降 4.2%），净利润 5.6 亿元，同比下降 5.12%，归母净利润 5.4 亿元，同比下降 4.17%。 着力发展短剧拍摄，完善“内容+基地”战略方向。公司旗下上海国际短视频中心成立于 2020 年底，着重发力于短视频和短剧拍摄、直播基地内外景建设、高科技影视棚建设、剧组需求全面配套领域，园区规划用地 200 多亩。目前园区已完成 200 余个室内场景建设，新增建设 8000 平方米的古装场景，其中包括 5000 平方米的外景建设。公司将立足“内容+基地”规划方向，满足自身及外部多领域、多行业的拍摄需要。 ⚫ 投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.27/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50/1.78元，根据7月2日收盘价，分别对应21/18/15倍PE，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。 -18%-9%0%9%18%27%36%45%54%63%2024-072024-092024-112025-022025-042025-06姚记科技传媒发布时间：2025-07-03 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3271 3376 3584 3854 增长率(%) -24.04 3.19 6.17 7.51 EBITDA（百万元） 783.79 806.15 896.09 1032.34 归属母公司净利润（百万元） 539.01 546.55 626.64 742.13 增长率(%) -4.17 1.40 14.65 18.43 EPS(元/股) 1.29 1.31 1.50 1.78 市盈率（P/E） 21.28 20.99 18.31 15.46 市净率（P/B） 3.27 2.98 2.71 2.45 EV/EBITDA 13.62 13.08 11.25 9.27 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 3271 3376 3584 3854 营业收入 -24.0% 3.2% 6.2% 7.5% 营业成本 1850 1927 2023 2127 营业利润 -4.2% 1.1% 14.7% 18.4% 税金及附加 19 17 18 19 归属于母公司净利润 -4.2% 1.4% 14.7% 18.4% 销售费用 263 270 287 308 获利能力 管理费用 273 270 280 281 毛利率 43.4% 42.9% 43.5% 44.8% 研发费用 187 192 204 220 净利率 16.5% 16.2% 17.5% 19.3% 财务费用 27 19 10 1 ROE 15.4% 14.2% 14.8% 15.8% 资产减值损失 -8 -28 -12 -4 ROIC 13.8% 12.8% 13.3% 14.3% 营业利润 683 690 792 937 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 30.0% 27.5% 25.7% 23.9% 营业外支出 2 2 2 2 流动比率 2.51 3.10 3.62 4.20 利润总额 681 689 790 935 营运能力 所得税 117 117 134 159 应收账款周转率 5.60 7.22 7.45 7.51 净利润 564 572 655 776 存货周转率 4.40 5.38 6.86 7.00 归母净利润 539 547 627 742 总资产周转率 0.67 0.65 0.64 0.63 每股收益（元） 1.29 1.31 1.50 1.78 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.29 1.31 1.50 1.78 货币资金 1081 1606 2041 2531 每股净资产 8.41 9.22 10.14 11.23 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比